G11 Portfolio Choice; Investment Decisions
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A dynamic programming approach to constrained portfolios
(2012)
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Holger Kraft
Mogens Steffensen
- This paper studies constrained portfolio problems that may involve constraints on the probability or the expected size of a shortfall of wealth or consumption. Our first contribution is that we solve the problems by dynamic programming, which is in contrast to the existing literature that applies the martingale method. More precisely, we construct the non-separable value function by formalizing the optimal constrained terminal wealth to be a (conjectured) contingent claim on the optimal non-constrained terminal wealth. This is relevant by itself, but also opens up the opportunity to derive new solutions to constrained problems. As a second contribution, we thus derive new results for non-strict constraints on the shortfall of inter¬mediate wealth and/or consumption.
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Financial sophistication in the older population
(2012)
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Annamaria Lusardi
Olivia S. Mitchell
Vilsa Curto
- This paper examines data on financial sophistication among the U.S. older population, using a special-purpose module implemented in the Health and Retirement Study. We show that financial sophistication is deficient for older respondents (aged 55+). Specifically, many in this group lack a basic grasp of asset pricing, risk diversification, portfolio choice, and investment fees. Subpopulations with particular deficits include women, the least educated, persons over the age of 75, and non-Whites. In view of the fact that people are increasingly being asked to take on responsibility for their own retirement security, such lack of knowledge can have serious implications.
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Are risk preferences dynamic? : Within-subject variation in risk-taking as a function of background music
(2012)
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Marja Liisa Halko
Markku Kaustia
- This paper investigates whether preference interactions can explain why risk preferences change over time and across contexts. We conduct an experiment in which subjects accept or reject gambles involving real money gains and losses. We introduce within-subject variation by alternating subjectively liked music and disliked music in the background. We find that favourite music increases risk-taking, and disliked music suppresses risk-taking, compared to a baseline of no music. Several theories in psychology propose mechanisms by which mood affects risktaking, but none of them fully explain our results. The results are, however, consistent with preference complementarities that extend to risk preference.
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Die Rolle des "Protein Associated with Myc" (PAM) bei der Regulation des "mammalian Target Of Rapamycin" (mTOR) Signalweges
(2007)
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Christian Mäurer
- Das “Protein Associated with Myc” spielt in den verschiedenen physiologischen Vorgängen eine Rolle. Dazu zählen Prozesse der Synaptogenese und Schmerzverarbeitung ebenso wie eine Regulation des Pteridin- und cAMP-Stoffwechsels. Auf welche Weise PAM die unterschiedlichen Effekte vermittelt, ist bislang nur in Ansätzen verstanden. Um die Wirkmechanismen von PAM aufzuklären, wurden in dieser Arbeit seine biochemischen Funktionen untersucht. Die These, dass PAM als E3 Ubiquitinligase aktiv ist, konnte in vitro mittels biochemischer Versuche zweifelsfrei bestätigt werden. Sowohl das nativ aufgereinigte, humane PAM, als auch der heterolog expremierte C-Terminale Bereich (C-PAM), der die katalytisch aktive RING Finger Domäne enthält, wiesen die Fähigkeit zur Ubiquitinkettenbildung und Autoubiquitinierung auf. Bei der Identifikation eines möglichen Zielproteins rückte das Protein TSC2 und der damit verbundene TSC2 / mTOR Signalweg in den Fokus. Für das gewählte Modell-System HeLa Zellen ließ sich eine Interaktion von PAM und TSC2 durch Ko-Immunopräzipitationen und Immunzytochemie nachweisen. Es konnte erstmalig gezeigt werden, dass das vollständige, native PAM, nicht aber die isolierte RING Finger Domäne, TSC2 polyubiquitinieren und zum proteasomalen Abbau markieren kann. TSC2 ist ein negativer Regulator der mTOR Kinaseaktivität, in dem es den stimulatorischen Einfluss von Rheb auf mTOR inhibiert. PAM wird in HeLa Zellen durch das Phospholipid Sphingosin-1-Phosphat (S1P) aktiviert. Nach S1P Behandlung der Zellen war eine Phosphorylierung der Proteinkinase mTOR nachweisbar. Diese ging mit einer Aktivierung der Kinaseaktivität einher, wie die rapamycinsensitive Phosphorylierung der mTOR Zielproteine p70S6K und 4E-BP1 zeigte. Durch Gabe von Rezeptor-Agonisten/-Antagonisten konnte eine Beteiligung des S1P1 und S1P2 Rezeptors ausgeschlossen werden. Der zunächst vermutete Mechanismus eines S1P induzierten, PAM-abhängigen Abbaus von TSC2 konnte trotz vielfältiger Herangehensweisen nicht nachgewiesen werden. Eine Phosphorylierung als Indikation einer Inaktivierung war ebenfalls nicht detektierbar. Auch die GAP Aktivität von TSC2 auf Rheb, wird in in vitro Versuchen durch die Interaktion mit PAM nicht vermindert. Durch eine Verminderung der TSC2 Expression mittels spezifischer siRNA zeigte sich, dass TSC2 nicht in die S1P-abhängige mTOR Aktivierung involviert ist. Auch regulatorische Proteinkinasen wie AKT, ERK oder PI3K, die durch S1P aktiviert werden können, sind an dem Signalweg nicht beteiligt, wie die Hemmung dieser Enzyme mit spezifischen Inhibitoren zeigte. Dagegen konnte eine Beteiligung von PAM und Rheb zum einen mittels Proteintransfektion bestätigt werden, zum anderen ließen sich die S1P Effekte durch Hemmstoffe verhindern, die für eine Aktivierung von PAM, respektive Rheb, nötig sind. Durch Nukleotidbindungsstudien war ein Einfluss von PAM auf den GTP-Beladungszustand von Rheb nachweisbar. Sowohl in einem GTPS Bindungsversuch als auch in einem GDP Dissoziationsexperiment erhöhte PAM konzentrationsabhängig die GTP Bindung bzw. den GDP/GTP Austausch an Rheb. In dieser Arbeit wird damit erstmalig eine duale Funktion eines Proteins als Ubiquitinligase und GEF beschrieben. So konnte die postulierte Aktivität von PAM als Ubiquitinligase bestätigt und TSC2 als Zielprotein identifiziert werden. Gleichzeitig wurde ein TSC2 unabhängiger Weg der mTOR Aktivierung aufgeklärt, an dem PAM und Rheb beteiligt sind. Als möglicher Mechanismus kommt eine Aktivität von PAM als Guanin-Nukleotid Austausch Faktor (GEF) auf Rheb in Frage. Durch Beschreibung von PAM als negativem Regulator von TSC2 und Aktivator von Rheb trägt diese Arbeit einen wichtigen Beitrag zur TSC2 / mTOR Forschung bei. Umgekehrt ermöglicht sie eine neue Sichtweise auf partiell PAM-abhängige Vorgänge wie Synaptogenese und Nozizeption, indem sie TSC2 / mTOR in diese Prozesse integriert.
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Cash flow and discount rate risk in up and down markets: what is actually priced?
(2010)
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Mahmoud Botshekan
Roman Kräussl
André Lucas
- We test whether asymmetric preferences for losses versus gains as in Ang, Chen, and Xing (2006) also affect the pricing of cash flow versus discount rate news as in Campbell and Vuolteenaho (2004). We construct a new four-fold beta decomposition, distinguishing cash flow and discount rate betas in up and down markets. Using CRSP data over 1963–2008, we find that the downside cash flow beta and downside discount rate beta carry the largest premia. We subject our result to an extensive number of robustness checks. Overall, downside cash flow risk is priced most consistently across different samples, periods, and return decomposition methods, and is the only component of beta that has significant out-of-sample predictive ability. The downside cash flow risk premium is mainly attributable to small stocks. The risk premium for large stocks appears much more driven by a compensation for symmetric, cash flow related risk. Finally, we multiply our premia estimates by average betas to compute the contribution of the different risk components to realized average returns. We find that up and down discount rate components dominate the contribution to average returns of downside cash flow risk. Keywords: Asset Pricing, Beta, Downside Risk, Upside Risk, Cash Flow Risk, Discount Rate Risk JEL Classification: G11, G12, G14
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The merit of high-frequency data in portfolio allocation
(2011)
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Nikolaus Hautsch
Lada M. Kyj
Peter Malec
- This paper addresses the open debate about the usefulness of high-frequency (HF) data in large-scale portfolio allocation. Daily covariances are estimated based on HF data of the S&P 500 universe employing a blocked realized kernel estimator. We propose forecasting covariance matrices using a multi-scale spectral decomposition where volatilities, correlation eigenvalues and eigenvectors evolve on different frequencies. In an extensive out-of-sample forecasting study, we show that the proposed approach yields less risky and more diversified portfolio allocations as prevailing methods employing daily data. These performance gains hold over longer horizons than previous studies have shown.
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Household debt and social interactions
(2012)
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Dimitris Georgarakos
Michael Haliassos
Giacomo Pasini
- Debt-induced crises, including the subprime, are usually attributed exclusively to supply-side factors. We uncover an additional factor contributing to debt culture, namely social influences emanating from the perceived average income of peers. Using unique information from a representative household survey of the Dutch population that circumvents the need to define the social circle, we consider collateralized, consumer, and informal loans. We find robust social effects on borrowing – especially among those who consider themselves poorer than their peers – and on indebtedness, suggesting a link to financial distress. We check the robustness of our results using several approaches to rule out spurious associations and handle correlated effects.
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Stock ownership and political behavior: evidence from demutualizations
(2013)
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Markku Kaustia
Samuli Knüpfer
Sami Torstila
- A natural experiment in which customer-owned mutual companies converted to publicly listed firms created a plausibly exogenous shock to the stock market participation status of tens of thousands of people. We find the shock changed the way people vote in the affected areas, with a 10% increase in share-ownership rate being followed by a 1.3%–3.1% increase in right-of-center vote share. The institutional details and additional tests suggest that wealth, liquidity, and tax-related incentives cannot fully explain the results. A plausible explanation is that the associated increase in the salience of stock ownership causes a shift in voters’ attention.
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Option-implied information and predictability of extreme returns
(2013)
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Grigory Vilkov
Yan Xiao
- We study whether prices of traded options contain information about future extreme market events. Our option-implied conditional expectation of market loss due to tail events, or tail loss measure, predicts future market returns, magnitude, and probability of the market crashes, beyond and above other option-implied variables. Stock-specific tail loss measure predicts individual expected returns and magnitude of realized stock-specific crashes in the cross-section of stocks. An investor that cares about the left tail of her wealth distribution benefits from using the tail loss measure as an information variable to construct managed portfolios of a risk-free asset and market index.
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Does mood affect trading behavior?
(2012)
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Markku Kaustia
Elias Rantapuska
- We test whether investor mood affects trading with data on all stock market transactions in Finland, utilizing variation in daylight and local weather. We find some evidence that environmental mood variables (local weather, length of day, daylight saving and lunar phase) affect investors’ direction of trade and volume. The effect magnitudes are roughly comparable to those of classical seasonals, such as the Monday effect. The statistical significance of the mood variables is weak in many cases, however. Only very little of the day-to-day variation in trading is collectively explained by all mood variables and calendar effects, but lower frequency variation seems connected to holiday seasons.
