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Karsten Ruth

• As of today, estimating interest rate reaction functions for the Euro Area is hampered by the short time span since the conduct of a single monetary policy. In this paper we circumvent the common use of aggregated data before 1999 by estimating interest rate reaction functions based on a panel including actual EMU Member States. We find that exploiting the cross-section dimen- sion of a multi-country panel and accounting for cross-country heterogeneity in advance of the single monetary policy pays off with regard to the estimated reaction functions' ability to describe actual interest rate dynamics. We retrieve a panel reaction function which is demonstrated to be a valuable tool for evaluating episodes of monetary policy since 1999. JEL - Klassifikation: E43 , E58 , C33
• Die Schätzung geldpolitischer Reaktionsfunktionen hat mit der Einführung einer gemeinsamen europäischen Geldpolitik erneut an Bedeutung gewonnen. Die empirische Ermittlung einer Zinsregel zur Beschreibung des geldpolitischen Handelns der Europäischen Zentralbank wird jedoch nach wie vor durch die geringe Anzahl von Beobachtungen für gesamteuropäische Zeitreihen seit 1999 erschwert. Üblicherweise wird diesem Problem durch die Verwendung aggregierter, "synthetischer" Zeitreihen vor 1999 begegnet. Dabei werden auf der Grundlage gewichteter Durchschnitte länderspezifischer Zeitreihen Reaktionsfunktionen geschätzt und deren Erklärungskraft für die Zinsentwicklung nach 1999 im Rahmen einer Out-of-Sample-Evaluation überprüft. Ziel dieses Papiers ist die Vorstellung eines Panel-Ansatzes zur Schätzung gesamteuropäischer Reaktionsfunktionen auf Grundlage von Länderdaten vor 1999. Im Gegensatz zur Verwendung aggregierter Zeitreihen erlaubt die Anwendung von Panel-Schätztechniken, Heterogenität zwischen den Ländern im Vorfeld einer gemeinsamen Geldpolitik zu berücksichtigen. Zudem ermöglicht der Panel-Ansatz, durch Ausnutzung der Querschnittsdimension den Schätzzeitraum auf die Zeit nach der Unterzeichnung des Maastrichter Vertrages zu beschränken. Im Gegensatz zu bisherigen Studien stützt sich die vorliegende Analyse somit nicht auf einen Zeitraum, in dem das geldpolitische Handeln in vielen europäischen Ländern durch den europäischen Wechselkursmechanismus weitgehend beschränkt war. Die Anwendung von Panel-Schätztechniken liefert plausible Reaktionsfunktionen, die gute Prognoseeigenschaften aufweisen. Insbesondere werden Fehlerkorrektur-Gleichungen ermittelt, die sich durch eine bessere Out-of-Sample Prognosegüte auszeichnen als alternative Reaktionsfunktionen, die auf Grundlage aggregierter Daten geschätzt wurden. Vor allem die Berücksichtigung heterogener Dynamik im Vorfeld der gemeinsamen Geldpolitik scheint die Prognoseeigenschaften dieser Gleichungen zu verbessern. An einem Beispiel wird der mögliche Einsatz der ermittelten Reaktionsfunktionen zur Analyse von geldpolitischem Handeln nach 1999 veranschaulicht.