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We analyze the degree of contract completeness with respect to staging of venture capital investments using a hand-collected German data set of contract data from 464 rounds into 290 entrepreneurial firms. We distinguish three forms of staging (pure milestone financing, pure round financing and mixes). Thereby, contract completeness reduces when going from pure milestone financing via mixes to pure round financing. We show that the decision for a specific form of staging is determined by the expected distribution of bargaining power between the contracting parties when new funding becomes necessary and the predictability of the development process. To be more precise, parties choose the more complete contracts the lower the entrepreneur's expected bargaining power - the maximum level depending on the predictability of the development process. JEL Classification: G24, G32, D86, D80, G34
Governance und Vertragsstrukturen in der deutschen VC Industrie: eine empirische Einschätzung
(2009)
Diese Arbeit analysiert die wesentlichen Elemente der Vertragsstrukturen in der Venture Capital-Industrie. Aufbauend auf einem sehr umfangreichen und detaillierten Datensatz, der die Verträge zwischen Venture Capital-Investoren und deren Portfoliounternehmen abbildet, werden die Kontroll-, Entscheidungs- und Vetorechte einer detaillierten Analyse unterzogen. Dabei zeigt sich eine klare Tendenz in der Entwicklung der Vertragsstrukturen in Deutschland hin zu angelsächsisch strukturierten Verträgen. Dies beinhaltet unter anderem eine verstärkte Verwendung von Kontroll- und Entscheidungsrechten aber auch ein breiteres Spektrum dieser Rechte. Außerdem finden wir eine klare Interaktionen zwischen Kontrollrechten, Cash-Flow Rechten und Liquidationsrechten. Insbesondere ist zu betonen, dass Cash-Flow und Kontrollrechte einerseits und Stimmrechte und Aufsichtsratsanteile andererseits separat alloziiert werden und viele Kontrollrechte als Komplemente und nicht als Substitute zueinander aufgefasst werden müssen. JEL Classification: G24, G32, D86, D80, G34