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Gauging risk with higher moments : handrails in measuring and optimising conditional value at risk
(2009)
The aim of the paper is to study empirically the influence of higher moments of the return distribution on conditional value at risk (CVaR). To be more exact, we attempt to reveal the extent to which the risk given by CVaR can be estimated when relying on the mean, standard deviation, skewness and kurtosis. Furthermore, it is intended to study how this relationship can be utilised in portfolio optimisation. First, based on a database of 600 individual equity returns from 22 emerging world markets, factor models incorporating the first four moments of the return distribution have been constructed at different confidence levels for CVaR, and the contribution of the identified factors in explaining CVaR was determined. Following this the influence of higher moments was examined in portfolio context, i.e. asset allocation decisions were simulated by creating emerging market portfolios from the viewpoint of US investors. This can be regarded as a normal decisionmaking process of a hedge fund focusing on investments into emerging markets. In our analysis we compared and contrasted two approaches with which one can overcome the shortcomings of the variance as a risk measure. First of all, we solved in the presence of conflicting higher moment preferences a multi-objective portfolio optimisation problem for different sets of preferences. In addition, portfolio optimisation was performed in the mean-CVaR framework characterised by using CVaR as a measure of risk. As a part of the analysis, the pair-wise comparison of the different higher moment metrics of the meanvariance and the mean-CVaR efficient portfolios were also made. Throughout the work special attention was given to implied preferences to the different higher moments in optimising CVaR. We also examined the extent to which model risk, namely the risk of wrongly assuming normally-distributed returns can deteriorate our optimal portfolio choice. JEL Classification: G11, G15, C61
The goal of this research is to develop an understanding of what causes organizations and information systems to be “good” with regard to communication and coordination. This study (1) gives a theoretical explanation of how the processes of organizational adaptation work and (2) what is required for establishing and measuring the goodness of an organization with regard to communication and coordination. By leveraging concepts from cybernetics and philosophy of language, particularly the theoretical conceptualization of information systems as social systems and language communities, this research arrives at new insights. After discussing related work from systems theory, organization theory, cybernetics, and philosophy of language, a theoretical conceptualization of information systems as language communities is adopted. This provides the foundation for two exploratory field studies. Then a formal theory for explaining the adaptation of organizations via language and communication is presented. This includes measures for the goodness of organizations with regard to communication and coordination. Finally, propositions stemming from the theoretical model are tested using multiple case studies in six information system development projects in the financial services industry.
Im Forschungsgebiet des Wissensmanagements ist der Teilbereich des Wissenstransfers von großer Bedeutung, jedoch gleichzeitig auch mit vielen Problemen verbunden, die es auf dem Weg zu einem erfolgreichen Wissenstransfer zu identifizieren und zu lösen gilt. Die vorliegende Arbeit stellt einen Ordnungsrahmen vor, mit dessen Hilfe ein detailliertes Gesamtbild des Wissenstransfers innerhalb einer beliebigen Organisation erstellt werden kann. Der Ordnungsrahmen bildet Rollen, Objekte und Handlungen des Wissenstransfers ab und setzt diese miteinander in Beziehung. Diesen Konstrukten des Ordnungsrahmens sind potentielle Probleme zugeordnet, die im Rahmen einer Literaturrecherche identifiziert werden und die einen reibungslosen Ablauf des Wissenstransfers innerhalb von Organisationen behindern können. Eine für den Ordnungsrahmen entwickelte Handlungsanleitung beschreibt, wie dieser als Basis für die konkrete Untersuchung der aktuellen Situation des Wissenstransfers in Organisationen eingesetzt werden kann. Im Rahmen der Forschungsarbeit wird anhand von mehreren Praxisfällen gezeigt, dass der Ordnungsrahmen mit Hilfe der Handlungsanleitung dazu eingesetzt werden kann, den Ist-Zustand des Wissenstransfers in Organisationen zu erheben sowie vorhandene Probleme im Wissenstransfer aufzudecken. Das Vorgehen der Forschung ist an den Grundsätzen des Design Science ausgerichtet. Der Beitrag zur Forschung als Ergebnis des Design Science-Prozesses ist der Ordnungsrahmen, dessen Validität und Relevanz anhand mehrerer Kriterien gezeigt wird.
Trotz der Potenziale, die der Einsatz von E-Learning-Angeboten in der Hochschullehre bietet, werden diese häufig noch immer in Eigeninitiative einiger weniger Lehrender eingesetzt, so dass es zu keiner flächendeckenden Bereitstellung der Angebote kommt. Die Erkenntnisse zahlreicher Förderprojekte gingen auf diese Weise in der Vergangenheit verloren. Der Aspekt der Nachhaltigkeit von E-Learning-Angeboten spielt daher in der aktuellen wissenschaftlichen Diskussion eine zentrale Rolle. Nur wenn die Nachhaltigkeit des Einsatzes der E-Learning-Angebote sichergestellt werden kann, werden sich diese auf Dauer etablieren können. Darüber hinaus stellt die nicht hierarchische Organisationsstruktur deutscher Hochschulen für die Implementierung von E-Learning-Angeboten eine besondere Herausforderung dar. In der Arbeit werden Faktoren ermittelt, die eine nachhaltige Implementierung der E-Learning-Angebote in nicht hierarchisch strukturierten Organisationen fördern. Hierzu werden durch eine Literaturrecherche die allgemein diskutierten Erfolgsfaktoren der Implementierung von E-Learning-Angeboten identifiziert und dargestellt. Ein zentraler Erfolgsfaktor wird anschließend sowohl theoriebasiert als auch empirisch analysiert. Während die theoriebasierte Analyse auf sprachkritische und managementkybernetische Grundlagen zurückgreift, wird zur empirischen Analyse eine Multiple Case Study an der Goethe-Universität Frankfurt am Main durchgeführt. Alle drei Ansätze untermauern die besondere Bedeutung dieses Erfolgsfaktors in nicht hierarchischen Organisationen. Mit diesen Ergebnissen können für zukünftige E-Learning-Initiativen Handlungsempfehlungen abgegeben werden, die einen nachhaltigen Einsatz der E-Learning-Angebote unterstützen.
Recent empirical research suggests that measures of investor sentiment have predictive power for future stock returns at intermediate and long horizons. Given that sentiment indicators are widely published, smart investors should exploit the information conveyed by the indicator and thus trigger an immediate market response to the publication of the sentiment indicator. The present paper is the first to empirically analyze whether this immediate response can be identified in the data. We use survey-based sentiment indicators from two countries (Germany and the US). Consistent with previous research we find predictability at intermediate horizons. However, the predictability in the US largely disappears after 1994. Using event study methodology we find that the publication of sentiment indicators affects market returns. The sign of this immediate response is the same as the sign of the intermediate horizon predictability. This is consistent with sentiment being related to mispricing but is inconsistent with the sentiment indicator providing information about future expected returns.
JEL-Classification: G12, G14