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This study analyses potential consequences of exiting the Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTRO) of the European Central Bank (ECB). Thanks to its asset purchase programs, the Eurosystem still holds plenty of reserves even with a full exit from the TLTROs. This explains why voluntary and mandatory repayments of TLTRO III borrowing went smoothly. Nevertheless, the more liquidity is drained from the banking system, the more important becomes interbank market borrowing and lending, ideally between euro area member states. Right now, the usual fault lines of the euro area show up. The German banking system has plenty of reserves while there are first signs of aggregate scarcity in the Italian banking system. This does not need to be a source of concern if the interbank market can be sufficiently reactivated. Moreover, the ECB has several tools to address possible future liquidity shortages.
This document was provided/prepared by the Economic Governance and EMU scrutiny Unit at the request of the ECON Committee.
The Federal Reserve has been publishing federal funds rate prescriptions from Taylor rules in its Monetary Policy Report since 2017. The signals from the rules aligned with Fed action on many occasions, but in some cases the Fed opted for a different route. This paper reviews the implications of the rules during the coronavirus pandemic and the subsequent inflation surge and derives projections for the future.
In 2020, the Fed took the negative prescribed rates, which were far below the effective lower bound on the nominal interest rate, as support for extensive and long-lasting quantitative easing. Yet, the calculations overstate the extent of the constraint, because they neglect the supply side effects of the pandemic.
The paper proposes a simple model-based adjustment to the resource gap used by the rules for 2020. In 2021, the rules clearly signaled the need for tightening because of the rise of inflation, yet the Fed waited until spring 2022 to raise the federal funds rate. With the decline of inflation over the course of 2023, the rules’ prescriptions have also come down. They fall below the actual federal funds rate target range in 2024. Several caveats concerning the projections of the interest rate prescriptions are discussed.
In times of crisis, insurance companies may invest into riskier assets to benefit from expected price recoveries. Using daily stock market data for 34 European insurers, I investigate how a stock market contraction, as experienced during the Covid-19 pandemic, affects insurers’ decision on the allocation of their corporate bond portfolio. I find that insurers shift their portfolio holdings pro-cyclically towards lower credit risk assets in the first month of the market contraction. As the crisis progresses, I find evidence for counter-cyclical investment behavior by insurers, which can neither be explained by credit rating downgrades of held bonds nor by hedging with CDS derivatives. The observed counter-cyclical investment behavior of insurers could be beneficial for the financial system in attenuating price declines, but excessive risk-taking by insurance companies over longer periods can also reinforce stress in the system.
Das Ziel der BMBF-finanzierten Forschungsprojekte „Nachhaltige Mobilität in Lincoln 1“ und „Nachhaltige Mobilität in Lincoln 2“ ist es, Erkenntnisse zu Veränderungen im Mobilitätsverhalten von Personen zu erlangen, die in ein autoreduziertes Quartier umziehen. Dazu wurden zwei aufeinander aufbauende Vollbefragungen der erwachsenen Bewohner*innen der autoreduzierten Lincoln-Siedlung in Darmstadt durchgeführt. Im Rahmen der ersten Befragung im Jahr 2020 wurden 1.140, im Rahmen der zweiten Befragungswelle, 2021, 1.614 Fragebögen verteilt. Der Rücklauf belief sich 2020 auf n = 166 (14,6 %), in 2021 auf n = 231 (14,3 %). Der vorliegende Bericht beschreibt das methodische Vorgehen im Rahmen der Befragungen. Hierfür wird auf das besondere Panel-Design der Studie eingegangen. Dieses ermöglicht sowohl Einblicke in den Umzug in die Siedlung, als auch in das Leben in der Siedlung im Verlauf eines Jahres, und die damit einhergehenden Veränderungen im individuelle Mobilitätsverhalten. Der Bericht stellt dazu die zentralen Inhalte des Fragebogens vor und erläutert die Durchführung der Befragungen. In deren Rahmen wurden die Bewohner*innen der Lincoln-Siedlung insgesamt dreimal kontaktiert. Um die Bereitschaft zur Teilnahme zu steigern, wurden im Vorfeld der Erhebungen mittels einer Pressemitteilung auf die Befragung aufmerksam gemacht und Ankündigungsschreiben in die Briefkästen der Bewohner*innen verteilt. Eine Woche nach der eigentlichen Fragebogenverteilung wurden Erinnerungsschreiben verteilt. Ferner geht der Methodenbericht auf den Umgang mit dem Rücklauf sowie auf die Datenaufbereitung und - eingabe ein, bevor die soziodemographischen Daten der Teilnehmer*innen auf ihre Repräsentativität geprüft werden.
Die Lincoln-Siedlung in der Wissenschaftsstadt Darmstadt ist sowohl bundesweites Modellprojekt in Sachen nachhaltiger Mobilität als auch Gegenstand verschiedener Forschungsprojekte. Im Projekt NaMoLi II wird die Zufriedenheit der Bewohnenden in der Lincoln-Siedlung mit dem Mobilitätskonzept und seiner Umsetzung analysiert. Des Weiteren wird geprüft, ob und in welcher Form die vorhandenen Rahmenbedingungen eine nachhaltige Mobilität fördern und wie sich die im Quartier bzw. im Umfeld vorhandenen Angebote der Versorgung und sozialen Infrastruktur auf das Mobilitätsverhalten insbesondere neu Zugezogener auswirken. Hierzu hat eine ausgewählte Bevölkerungsgruppe aus der Lincoln-Siedlung über einen Zeitraum von einer Woche Tagebuchprotokolle ihrer täglichen Mobilität geführt. Teilgenommen haben 14 Haushalte mit insgesamt 28 Personen, die zum Zeitpunkt der Erhebung maximal 15 Monate im Quartier gelebt haben. Die Protokolle wurden von allen Haushaltsangehörigen ab dem Grundschulalter geführt, jüngere Kinder sind in den Tagebüchern der Eltern erfasst. Notiert wurden Wegezwecke und Wegeziele, das genutzte Verkehrsmittel, Start- und Ankunftszeit sowie die (geschätzte) Entfernung. Des Weiteren wurden Kennwerte zur Haushaltsstruktur erhoben, zu geänderten Gewohnheiten nach dem Umzug in die Lincoln-Siedlung sowie nach Problemen in der Alltagsmobilität gefragt. Die Ergebnisse der Mobilitätstagebücher bieten einen interessanten Einblick in den Mobilitätsalltag einer spezifischen Teilnahmegruppe, die ein besonderes Interesse an Mobilitätsthemen gezeigt hat und die sich weitgehend nachhaltig in ihrem Alltag bewegt. Das Fahrrad ist das wichtigste Verkehrsmittel, gefolgt von den eigenen Füßen. Die Mehrzahl der Wegeziele liegt innerhalb eines Radius von bis zu zwei Kilometer. Die multimodalen Angebote im Quartier werden gut genutzt. Es hat sich gezeigt, dass die Methode der Tagebuchprotokolle über einen längeren Zeitraum zielführend ist, um Hinweise für die Alltagstauglichkeit des Mobilitätskonzeptes sowie zu dessen Weiterentwicklung bzw. Nachsteuerung zu erlangen.
The economic rise of China has changed the global economy. The authors explore China’s transformation from a low-cost manufacturing hub to an increasingly innovation- and service-driven economy. Major growth drivers for the period 2010-2025 are analysed, including the paradigms of “Made in China” and the “Dual Circulation Strategy”. The export intensity of China’s economy is declining overall, with a tendency towards greater regional diversification and a gradual decoupling from North America and the European Union. At the same time, trade and investment activities are increasingly geared to the Belt and Road Initiative. Furthermore, labour and energy cost advantages for manufacturing operations in China are likely to diminish in the coming years, calling into question China’s attractiveness as a global manufacturing hub. In this regard, the further development of regional and industrial clusters is pivotal for China to enhance its global competitiveness and remain an attractive destination for foreign direct investment (FDI) in the medium term. On the other hand, high productivity in science and technology and rich deposits of critical minerals put China in a favourable position in advanced industries. Important challenges include the still wide development gap between rural and urban areas, the structural mismatch in the labour market, with persistently high youth unemployment, and the race to achieve carbon neutrality by 2060.
Almost ten years after the European Commission action plan on building a capital markets union (CMU) and despite incremental progress, e.g. in the form of the EU Listing Act, the picture looks dire. Stock exchanges, securities markets, and supervisory authorities remain largely national, and, in many cases, European companies have decided to exclusively list overseas. Notwithstanding the economic and financial benefits of market integration, CMU has become a geopolitical necessity. A unified capital market can bolster resilience, strategic autonomy, and economic sovereignty, reduce dependence on external funding, and may foster economic cooperation between member states.
The reason for the persistent stand-still in Europe’s CMU development is not so much the conflict between market- and state-based integration, but rather the hesitancy of national regulatory and supervisory bodies to relinquish powers. If EU member states wanted to get real about CMU (as they say, and as they should), they need to openly accept the loss of sovereignty that follows from a true unified capital market. Building on economic as well as historical evidence, the paper offers viable proposals on how to design competent institutions within the current European framework.
This note outlines the case for speedy capital market integration and for the adoption of a common regulatory framework and single supervisory authority from a political economy perspective. We also show the alternative case for harmonization and centralization via regulatory competition, elaborating how competition between EU jurisdictions by way of full mutual recognition may lead to a (cost-)efficient and standardized legal framework for capital markets. Lastly, the note addresses the political economy conflict that underpins the implementation of both models for integrating capital markets. We point out that, in both cases, national authorities experience a loss of legislative and jurisdictional competence at the national level. We predict that any plan to foster a stronger capital market union, following an institution based or a market-based strategy, will face opposition from powerful national stakeholders.
Diese Forschungsarbeit analysiert die Rolle des Superblock-Konzepts in neoliberalen Stadtpolitiken am Beispiel der Stadt Offenbach am Main. Die Stadt, einst von industrieller Bedeutung, kämpft seit dem Ende des Fordismus mit finanziellen Schwierigkeiten, die zu einer restriktiven Austeritätspolitik geführt haben. Auf der Suche nach einer positiven Imageveränderung und im Wettbewerb um einkommensstarke Bevölkerungsschichten und Unternehmen initiierte Offenbach verschiedene Strategiepapiere und neue Stadtentwicklungsprojekte. Die Idee, den Offenbacher Stadtteil Nordend im Stile eines Superblocks umzugestalten, wird seit kurzem von verschiedenen Akteur*innen in der Stadt diskutiert. Bei Superblocks handelt es sich um eine grundlegende Transformation des Straßenraumes durch die Neugestaltung des Verkehrs in kleinteilige Abschnitte. Der motorisierte Individualverkehr wird umgeleitet und Freiflächen für die kollektive Nutzung entstehen. Die Forschungsarbeit basiert auf sechs qualitativen Expert*innen-Interviews mit verschiedenen Akteur*innen aus Offenbach. Durch die Interviews konnten die Einschätzungen der Expert*innen zum Superblock-Konzept sowie dessen Verhältnis zur Stadtentwicklungspolitik Offenbachs analysiert werden. Sie betonen die grundsätzliche Eignung des Nordends für die Implementierung des Superblock-Konzepts. Als Instrument der Mobilitätswende könnten Superblocks den öffentlichen Raum transformieren, die Lebensqualität steigern und speziell den im Nordend lebenden einkommensschwachen Haushalten zugutekommen. Dennoch zeigt sich in den Interviews eine Ambivalenz zum Superblock-Konzept im Kontext der Stadtentwicklungspolitik, insbesondere im Hinblick auf finanzielle Herausforderungen und Probleme der Umsetzung. Deutlich wird die prekäre finanzielle Situation Offenbachs im Kontext der Neoliberalisierung des Städtischen, deren Auswirkungen sich an den Aushandlungen über das Konzept der Superblocks exemplarisch äußert. Die Studie zeigt die Widersprüchlichkeiten eines innovativen Mobilitätskonzeptes innerhalb neoliberaler Stadtpolitiken auf und fragt nach dem Zusammenhang von Mobilitätsforschung und kritischer Stadtforschung.
Despite a number of helpful changes, including the adoption of an inflation target, the Fed’s monetary policy strategy proved insufficiently resilient in recent years. While the Fed eased policy appropriately during the pandemic, it fell behind the curve during the post-pandemic recovery. During 2021, the Fed kept easing policy while the inflation outlook was deteriorating and the economy was growing considerably faster than the economy’s natural growth rate—the sum of the Fed’s 2% inflation goal and the growth rate of potential output.
The resilience of the Fed’s monetary policy strategy could be enhanced, and such errors be avoided with guidance from a simple natural growth targeting rule that prescribes that the federal funds rate during each quarter be raised (cut) when projected nominal income growth exceeds (falls short) of the economy’s natural growth rate. An illustration with real-time data and forecasts since the early 1990s shows that Fed policy has not persistently deviated from this simple rule with the notable exception of the period coinciding with the Fed’s post-pandemic policy error.
This paper addresses the need for transparent sustainability disclosure in the European Auto Asset-Backed Securities (ABS) market, a crucial element in achieving the EU's climate goals. It proposes the use of existing vehicle identifiers, the Type Approval Number (TAN) and the Type-Variant-Version Code (TVV), to integrate loan-level data with sustainability-related vehicle information from ancillary sources. While acknowledging certain challenges, the combined use of TAN and TVV is the optimal solution to allow all stakeholders to comprehensively assess the environmental characteristics of securitised exposure pools in terms of data protection, matching accuracy, and cost-effectiveness.
What are the aggregate and distributional consequences of the relationship be-tween an individual’s social network and financial decisions? Motivated by several well-documented facts about the influence of social connections on financial decisions, we build and calibrate a model of stock market participation with a social network that emphasizes the interplay between connectivity and network structure. Since connections to informed agents help spread information, there is a pivotal role for factors that determine sorting among agents. An increase in the average number of connections raises the average participation rate, mostly due to richer agents. A higher degree of sorting benefits richer agents by creating clusters where information spreads more efficiently. We show empirical evidence consistent with the importance of connectivity and sorting. We discuss several new avenues for future research into the aggregate impact of peer effects in finance.
Why do banks issue contingent convertible debt? To answer this question we study comprehensive data covering all issues by publicly traded banks in Europe of contingent convertible bonds (CoCos) that count as additional tier 1 capital (AT1). We find that banks with lower asset volatility are more likely to issue AT1 CoCos than their riskier counterparts, but that CDS spreads do not react following issue announcements. Our estimates therefore suggest that agency costs play a crucial role in banks' ability to successfully issue CoCos. The agency costs may be higher for CoCos than for equity explaining why we observe riskier or lowly capitalized banks to issue equity rather than CoCos.