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Hf-Fokussierung
(1989)
The paper analyzes the incentive for the ECB to establish reputation by pursuing a restrictive policy right at the start of its operation. The bank is modelled as risk averse with respect to deviations of both inflation and output from her target. The public, being imperfectly informed about the bank’s preferences uses observed inflation as (imperfect) signal for the unknown preferences. Under linear learning rules - which are commonly used in the literature - a gradual build up of reputation is the optimal response. The paper shows that such a linear learning rule is not consistent with efficient signaling. It is shown that in a game with efficient signaling, a cold turkey approach - allowing for deflation - is optimal for a strong bank - accepting high current output losses at the beginning in order to demonstrate its toughness. JEL classification: D 82, E 58
During the last years the relationship between financial development and economic growth has received widespread attention in the literature on growth and development. This paper summarises in its first part the results of this research, stressing the growth-enhancing effects of an increased interpersonal re-allocation of resources promoted by financial development. The second part of the paper seeks to identify the determinants of financial development based on Diamond's theory of financial intermediation as delegated monitoring. The analysis shows that the quality of corporate governance of banks is the key factor in financial system development. Accordingly, financial sector reforms in developing countries will only succeed if they strengthen the corporate governance of financial institutions. In this area, financial institution building has an important contribution to make. Paper presented at the First Annual Seminar on New Development Finance held at the Goethe University of Frankfurt, September 22 - October 3, 1997
Der internen Unternehmensrechnung werden im allgemeinen zwei Funktionen zugeschrieben (Ewert/Wagenhofer (1997), S. 6): Sie soll einerseits Informationen für Planungszwecke bereitstellen, andererseits der Verhaltenssteuerung von Entscheidungsträgern in hierarchischen, dezentralen Organisationen dienen. In der jüngeren Vergangenheit ist die Verhaltenssteuerungsfunktion zunehmend in das Blickfeld theoretischer und praktischer Überlegungen gerückt. Gleichzeitig läßt sich eine verstärkte Marktwertorientierung deutscher Unternehmen in der Unternehmenspolitik wie auch in der internen Unternehmensrechnung beobachten. Die betriebswirtschaftliche Literatur hat darauf mit einer wachsenden Zahl von Beiträgen reagiert, die die Marktwertorientierung der internen Unternehmensrechnung vor dem Hintergrund ihrer Verhaltenssteuerungsfunktion diskutieren.1) Das Interesse dieses Beitrags gilt der Rolle der Periodenerfolgsrechnung als Teil der internen Unternehmensrechnung bei der marktwertorientierten Steuerung von Investitionsentscheidungen über Periodenerfolgsbeteiligungen. Zentrale Bedeutung kommt hierbei dem Residualgewinnkonzept aufgrund seiner Kompatibilität mit dem Marktwertkriterium (vgl. Abschnitt 5.1) zu. Dieses Konzept hat in der Praxis unter dem Namen Economic Value Added zunehmend an Popularität - insbesondere auch als Grundlage für Erfolgsbeteiligungen (vgl. z.B. Stewart (1991), Ehrbar (1998), O'Hanlon/Peasnell (1998) ) - gewonnen. Gezeigt werden soll, welche Vorteile die Periodisierung von Cash Flows im Rahmen einer Periodenerfolgsrechnung auf der Basis des Residualgewinnkonzepts gegenüber einer unbelassenen Cash Flow-Rechnung bei der Steuerung von Investitionsentscheidungen über finanzielle Anreizsysteme bietet. Betrachtet wird eine einfache bilaterale Principal-Agent-Beziehung: Eine delegierende Instanz (Prinzipal) beauftragt einen Entscheidungsträger (Agenten) mit Investitionsentscheidungen und versucht, dessen Investitionsverhalten über eine „Erfolgsbeteiligung“ in ihrem Sinne auf das Ziel der Maximierung des Barwertes aller Cash Flows gerichtet zu beeinflussen. Die Rolle des internen Rechnungswesens ist dabei auf die Bereitstellung der Bemessungsgrundlage für die Erfolgsbeteiligung beschränkt. Es wird gezeigt, daß die Periodisierung von Cash Flows und die Zugrundelegung periodisierter Größen bei der Investitionssteuerung zu besseren Lösungen des Steuerungsproblems des Prinzipals führt als eine reine Cash Flow- Beteiligung. ...
Seit zwanzig Jahren befaßt sich die Finanzmarktforschung einerseits mit Fragen der Bewertung und des Managements von Finanztiteln auf effizienten Kapitalmärkten und mit Fragen der Managementkontrolle auf unvollkommenen Märkten. Der folgende selektive Überblick konzentriert sich auf zentrale Aspekte der Theorie und Empirie der Managementkontrolle bei asymmetrischer Information. Ziel ist die Auseinandersetzung mit der unlängst vorgetragenen These zu den Mythen der Unternehmenskontrolle (Martin Hellwig 1997). Der aktuelle Überblick wird entwickelt vor dem Hintergrund der Gutenberg’schen Position eines eigenständigen Unternehmensinteresses, losgelöst von den Interessen der shareholder oder anderer stakeholder. Diese Position von Gutenberg verbindet sich im dritten Band der „Grundlagen der BWL: Die Finanzen“ von 1969 mit der Forderung nach Einhaltung eines sog. finanziellen Gleichgewichts. Erst in jüngster Zeit werden auch kapitalmarkttheoretisch fundierte Modelle entwickelt, die auch Raum bieten für eine Autonomie des Managements gegenüber dessen stakeholders.
Wir verwenden eine neue, auf der Burr-Verteilung basierende Spezifikation aus der Familie der Autoregressive Conditional Duration (ACD) Modelle zur ökonometrischen Analyse der Transaktionsintensitäten während der Börseneinführung (IPO) der Deutsche Telekom Aktie. In diesem Fallbeispiel wird die Leistungsfähigkeit des neu entwickelten Burr-ACD-Modells mit den Standardmodellen von Engle und Russell verglichen, die im Burr-ACD Modell als Spezialfälle enthalten sind. Wir diskutieren außerdem alternative Möglichkeiten, Intra- Tagessaisonalitäten der Handelsintensität in ACD Modellen zu berücksichtigen.
Joseph E. Stiglitz (1943 - )
(2000)
Am 24.11.1999 gibt Joseph E. Stiglitz seinen vorzeitigen Rücktritt als Chief Economist und Senior Vice President der Weltbank zum Jahresende bekannt. Er will sich wieder ausschließlich der Forschung und Lehre widmen und kehrt auf seinen Lehrstuhl am Economics Department der Stanford University zurück. Stiglitzs Rückzug aus der aktiven Entwicklungspolitik erfolgt nicht ganz freiwillig. Er selbst kommentiert seinen Entschluß: „It has become obvious to me that it would be difficult to continue to speak out as forcefully and publicly as I have on a variety of issues and still remain as chief economist. Rather than muzzle myself, or be muzzled, I decided to leave.“ (New York Times, 1.12.1999). Seit geraumer Zeit galt seine öffentliche Kritik am Washington Consensus, dem ökonomischen Glaubensbekenntnis, auf das sich die politische Linie des US Treasury genauso stützt wie die Stabilisierungs- und Reformpolitik des IWF, als Dorn im Auge der Vertreter dieser Institutionen. Für sie war Stiglitz - so die Metapher der Financial Times vom 26.11.99 - „a veritable gadfly“, eine wahre Viehbremse, deren lästiges Summen aufgrund von Position und Intellekt nicht einfach ignoriert werden konnte. ...
Entwicklungsfinanzierung
(2000)
The extension of long-term loans, e.g. to finance housing, is adversely affected by inflation. For one thing, the higher nominal interest rates charged by the banks in response to inflation mean that borrowers have to make (nominally) higher interest payments, which unnecessarily reduces their borrowing capacity. For another, long-term loans with variable interest rates increase the probability that borrowers will become unable to meet their payment obligations. The present paper examines these two assertions in detail. At the same time, it presents a concept for substantially reducing the weaknesses of conventional lending methodologies. We start by investigating the consequences of a stable inflation rate on the borrowing capacity of credit clients, then go on to analyze the impact of fluctuating inflation rates on the risk of default.
Competition for order flow can be characterized as a coordination game with multiple equilibria. Analyzing competition between dealer markets and a crossing network, we show that the crossing network is more stable for lower traders’ disutilities from unexecuted orders. By introducing private information, we prove existence of a unique equilibrium with market consolidation. Assets with low volatility and large volumes are traded on crossing networks, others on dealer markets. Efficiency requires more assets to be traded on crossing networks. If traders’ disutilities differ sufficiently, a unique equilibrium with market fragmentation exists. Low disutility traders use the crossing network while high disutility traders use the dealer market. The crossing network’s market share is inefficiently small.
In this paper, we estimate the demand for homeowner insurance in Florida. Since we are interested in a number of factors influencing demand, we approach the problem from two directions. We first estimate two hedonic equations representing the premium per contract and the price mark-up. We analyze how the contracts are bundled and how contract provisions, insurer characteristics and insured risk characteristics and demographics influence the premium per contract and the price mark-up. Second, we estimate the demand for homeowners insurance using two-stage least squares regression. We employ ISO's indicated loss costs as our proxy for real insurance services demanded. We assume that the demand for coverage is essentially a joint demand and thus we can estimate the demand for catastrophe coverage separately from the demand for noncatastrophe coverage. We determine that price elasticities are less elastic for catastrophic coverage than for non-catastrophic coverage. Further estimated income elasticities suggest that homeowners insurance is an inferior good. Finally, we conclude based on the results of a selection model that our sample of ISO reporting companies well represents the demand for insurance in the Florida market as a whole.
At present, the question of how national pension or retirement payment systems should be organised is being hotly debated in various countries, and opinions vary widely as to what should be regarded as the optimal design for such systems. It appears to the authors of the present paper that in this entire discussion one aspect is largely overlooked: What relationships exist between the pension system and the financial system in a given country? As such relationships might prove to be important, the present paper investigates the following questions: (1) Are there differences between the national pension systems of three major European countries – Germany, France and the U.K. – and between the financial systems of these countries? (2) And if the existence of such differences can be demonstrated, is there a correspondence between the differences with respect to the various national pension systems and the differences as regards the countries’ financial systems? (3) And if such a correspondence exists, is there any kind of interrelationship between the national financial and pension systems of the individual countries which goes beyond a mere correspondence? Looking mainly at two aspects – namely, risk allocation and the incentives to create human capital – the authors of this paper argue (1) that there are indeed considerable differences between the financial and pension systems of the three countries; (2) that in both Germany and the U.K. there are also systematic correspondences between the respective pension systems and financial systems and their economic characteristics, but that such a correspondence cannot be identified in the case of France; and (3) that these parallels are, in the final analysis, based on complementarities and are therefore likely to contribute to the efficiency of the German and the British systems. The paper concludes with a brief look at policy implications which the existence of, or the lack of, consistency between national pension systems and national financial systems might have.
Although the world of banking and finance is becoming more integrated every day, in most aspects the world of financial regulation continues to be narrowly defined by national boundaries. The main players here are still national governments and governmental agencies. And until recently, they tended to follow a policy of shielding their activities from scrutiny by their peers and members of the academic community rather than inviting critical assessments and an exchange of ideas. The turbulence in international financial markets in the 1980s, and its impact on U.S. banks, gave rise to the notion that academics working in the field of banking and financial regulation might be in a position to make a contribution to the improvement of regulation in the United States, and thus ultimately to the stability of the entire financial sector. This provided the impetus for the creation of the “U.S. Shadow Financial Regulatory Committee”. In the meantime, similar shadow committees have been founded in Europe and Japan. The specific problems associated with financial regulation in Europe, as well as the specific features which distinguish the European Shadow Financial Regulatory Committee from its counterparts in the U.S. and Japan, derive from the fact that while Europe has already made substantial progress towards economic and political integration, it is still primarily a collection of distinct nation-states with differing institutional set-ups and political and economic traditions. Therefore, any attempt to work towards a European approach to financial regulation must include an effort to promote the development of a European culture of co-operation in this area, and this is precisely what the European Shadow Financial Regulatory Committee (ESFRC) seeks to do. In this paper, Harald Benink, chairman of the ESFRC, and Reinhard H. Schmidt, one of the two German members, discuss the origin, the objectives and the functioning of the committee and the thrust of its recommendations.
Auch sechs Jahre nach Einführung der Vorschriften zur Ad-hoc-Publizität nach § 15 WpHG besteht bei den Unternehmen weiterhin große Unsicherheit bezüglich ihrer ordnungsmäßigen Umsetzung. Dies gilt insbesondere für die Behandlung von ad-hoc-meldepflichtigen Sachverhalten, die sich aus der Regelberichterstattung ergeben. Der vorliegende Beitrag entwickelt hierzu Lösungsansätze im Sinne einer kapitalmarktorientierten Unternehmenspublizität.
Vorgestellt wird eine empirische Studie, welche den Zusammenhang zwischen Rendite und Risiko für ein Sample deutscher Versicherungsaktien im Zeitraum 1975-1998 untersucht. Als Methode wurde ein Multifaktorenmodell mit makroökonomischen Faktoren verwendet. Je nach Untersuchungszeitraum beläuft sich der Anteil der erklärten Varianz auf 9,29% bis 13,62%. Es konnte eine signifikanter negativer Einfluß zwischen der Veränderung des allgemeinen Zinsniveaus und den Risikoprämien von Versicherungsaktien identifiziert werden. Weiterhin ist Wechselkurses der DM zum US-Dollar signifikant.
Im Mittelpunkt dieses Beitrag stehen Verweildauermodelle und deren Verwendung als Analyseinstrumente für die Bewertung und Berechnung von Kreditausfallrisiken. Verschiedene Möglichkeiten zur Berechnung der Dauer des Nichtausfalls eines Kredites werden dabei vorgestellt. Die hier vorgestellten Verfahren werden auf einen aus Kreditakten von sechs deutschen Universalbanken zusammengestellten Datensatz angewendet. Beispiele und Interpretationshilfen zu den jeweils vorgestellten Methoden erleichtern den Zugang zu diesen Modellen. Es werden zahlreiche Hinweise auf weiterführende Literatur gegeben.
In den 1980er und den frühen 1990er Jahren waren japanische Banken die weltweit größten Finanzinstitute und galten als Inbegriff „globaler“ Banken. Der Crash der japanischen Wertpapier- und Immobilienmärkte Anfang der 1990er Jahre und die nachfolgende Rezession waren Anlass zu tiefgreifenden Reformen im japanischen Finanzsystem. Die japanischen Banken waren gezwungen, ihre internationalen Strategien zu reformulieren. Als Konsequenz zogen sie sich aus vielen Märkten zurück und strukturierten ihre internationalen Netzwerke um. Vor dem Hintergrund theoretischer Überlegungen zu der Bedeutung von „Globalität“ und einer empirischen Untersuchung der Entwicklung der Auslandsstellennetze japanischer Banken in den 1980er und 1990er Jahren stellt der vorliegende Beitrag die Globalität japanischer Banken in Frage.