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We propose a 2-country asset-pricing model where agents' preferences change endogenously as a function of the popularity of internationally traded goods. We determine the effect of the time-variation of preferences on equity markets, consumption and portfolio choices. When agents are more sensitive to the popularity of domestic consumption goods, the local stock market reacts more strongly to the preferences of local agents than to the preferences of foreign agents. Therefore, home bias arises because home-country stock represents a better investment opportunity for hedging against future fluctuations in preferences. We test our model and find that preference evolution is a plausible driver of key macroeconomic variables and stock returns.
Monetary policy communication is particularly important during unconventional times, because high uncertainty about the economy, the introduction of new policy tools and possible limits to the central bank’s toolkit could hamper the predictability of policy actions. We study how monetary policy communication should and has worked under such circumstances. Our main results relate to announcements of asset purchase programmes and the use of forward guidance. We show that announcements of asset purchase programmes have lowered market uncertainty, particularly when accompanied by a contextual release of implementation details such as the envisaged size of the programme. We also show that forward guidance reduces uncertainty more effectively when it is state‐contingent or when it provides guidance about a long horizon than when it is open‐ended or covers only a short horizon, and that the credibility of forward guidance is strengthened if the central bank also has embarked on an asset purchase programme.
Asymmetric social norms
(2017)
Studies of cooperation in infinitely repeated matching games focus on homogeneous economies, where full cooperation is efficient and any defection is collectively sanctioned. Here we study heterogeneous economies where occasional defections are part of efficient play, and show how to support those outcomes through contagious punishments.
Eine neuere Entscheidung des Bundesgerichtshofs zu den Anforderungen an die Mitteilung nach § 20 AktG über die Mitteilung eines Beteiligungserwerbs2 gibt Anlass zu Überlegungen zu den Rechtsfolgen einer Verletzung von Mitteilungspflichten durch mittelbar beteiligte Gesellschafter.
Der Bundesgerichthof hat, ohne auf abweichende Ansichten einzugehen, die h.M.3 bestätigt, nach der bei Verletzungen einer Mitteilungspflicht durch ein herrschendes Unternehmen die Rechtsfolge des Rechtsverlustes das unmittelbar beteiligte Tochterunternehmen selbst dann trifft, wenn dieses seine eigene Mitteilungspflicht ordnungsgemäß erfüllt hat.4 Im Hinblick auf den (zeitweiligen) Verlust von Dividendenansprüchen, um die es in dem vom BGH entschiedenen Fall ging, dürfte die in der Sache entscheidende Erwägung sein, dass anderenfalls dem herrschenden Unternehmen die mittelbaren Folgen der Gewinnausschüttung auch dann erhalten blieben, wenn es den eigenen Verstoß gegen die Mitteilungspflicht und den daraus folgenden temporären Wegfall des Gewinnbezugsrechts kannte oder kennen musste.
The level of capital tax gains has high explanatory power regarding the question of what drives economic inequality. On this basis, the authors develop a simple, yet micro-founded portfolio selection model to explain the dynamics of wealth inequality given empirical tax series in the US. The results emphasize that the level and the transition of speed of wealth inequality depend crucially on the degree of capital taxation. The projections predict that – continuing on the present path of capital taxation in the US – the gap between rich and poor is expected to shrink whereas “massive” tax cuts will further increase the degree of wealth concentration.
Financial market interactions can lead to large and persistent booms and recessions. Instability is an inherent threat to economies with speculative financial markets. A central bank’s interest rate setting can amplify the expectation feedback in the financial market and this can lead to unstable dynamics and excess volatility. The paper suggests that policy institutions may be well-advised to handle tools like asset price targeting with care since such instruments might add a structural link between asset prices and macroeconomic aggregates. Neither stock prices nor indices are a good indicator to base decisions on.
Das Clearing von Euro-OTC-Derivaten post Brexit – eine Analyse der vorliegenden Kostenschätzungen
(2017)
Im Zusammenhang mit dem Brexit wird über die Kosten einer Relokation des Clearing des Euro-OTC-Derivate-Geschäftes auf ein EU-CCP diskutiert. Das vorliegende Papier zeigt, dass die bislang vorliegenden Kostenschätzungen, die von Kosten in Höhe von bis zu USD 100 Mrd. für einen Zeitraum von fünf Jahren ausgehen, viel zu hoch sind. Die erwarteten Kosten einer Relokation liegen vielmehr bei ca. USD 0,6 Mrd. p.a. bzw. ca. USD 3,2 Mrd. für eine Übergangsphase von fünf Jahren. Angesichts der hohen Bedeutung von systemrelevanten CCPs für die Stabilität der Eurozone sollten diese Kosten nicht entscheidungsrelevant für eine Relokation sein.
In the context of the upcoming Brexit, a relocation of the clearing of euro-OTC derivatives for EU-based firms is the subject of controversial discussion. The opponents of a relocation argue that a relocation would cause additional costs for market participants of up to USD 100 bn over a period of 5 years. This paper shows that this cost estimate is fairly unrealistic and that relocation costs would amount to approximately USD 0.6 bn p.a., which translates to cumulative costs of around USD 3.2 bn for a transition period of 5 years. In light of the strategic importance of systemically relevant CCPs for the financial stability of the eurozone, the potential relocation costs should not be a decision criterion.
Rechtspopulistische Bewegungen machen sich zur Zeit in vielen westlichen Staaten zum Sprachrohr angeblich bisher unterdrückter Bevölkerungsgruppen und Meinungen. Die identitäre Bewegung entwickelt diesen Ansatz weiter zu einem Projekt der autoritären Staatlichkeit gegen Multikulturalismus, Islam und Einwanderung. Dabei verbindet sie ihre Kampagne für einen ethnisch geschlossen Nationalstaat mit der Kritik an der kapitalistischen Globalisierung. Mit einem Sprachduktus, der Politik emotionalisiert, wird durch «geistige Verschärfung» das Programm eines defensiven Ethnonationalismus entfaltet. Dieser beruft sich auf Traditionsbestandteile eines völkischen Antimodernismus und eine von dem russischen Philosophen Alexander Dugin entworfene eurasische Geopolitik.
Ein europäischer Keynesianismus als Grundlage für ein gesamteuropäisches Wirtschaftskonzept würde als offensive Gegenstrategie die Idee einer sozialstaatlichen Erneuerung propagieren können. Zudem sind Akteure aus der Zivilgesellschaft aufgefordert, gegen Fremdenfeindlichkeit und Orientierungsverlust aufklärerisch zu wirken.
We propose a long-run risk model with stochastic volatility, a time-varying mean reversion level of volatility, and jumps in the state variables. The special feature of our model is that the jump intensity is not affine in the conditional variance but driven by a separate process. We show that this separation of jump risk from volatility risk is needed to match the empirically weak link between the level and the slope of the implied volatility smile for S&P 500 options.