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Over the past few decades, changes in market conditions such as globalisation and deregulation of financial markets as well as product innovation and technical advancements have induced financial institutions to expand their business activities beyond their traditional boundaries and to engage in cross-sectoral operations. As combining different sectoral businesses offers opportunities for operational synergies and diversification benefits, financial groups comprising banks, insurance undertakings and/or investment firms, usually referred to as financial conglomerates, have rapidly emerged, providing a wide range of services and products in distinct financial sectors and oftentimes in different geographic locations. In the European Union (EU), financial conglomerates have become part of the biggest and most active financial market participants in recent years. Financial conglomerates generally pose new problems for financial authorities as they can raise new risks and exacerbate existing ones. In particular, their cross-sectoral business activities can involve prudentially substantial risks such as the risk of regulatory arbitrage and contagion risk arising from intra-group transactions. Moreover, the generally large size of financial conglomerates as well as the high complexity and interconnectedness of their corporate structures and risk exposures can entail substantial systemic risk and can therefore threaten the stability of the financial system as a whole. Until a few years ago, there was no supervisory framework in place which addressed a financial conglomerate in its entirety as a group. Instead, each group entity within a financial conglomerate was subject to the supervisory rules of its pertinent sector only. Such silo supervisory approach had the drawback of not taking account of risks which arise or aggravate at the group level. It also failed to consider how the risks from different business lines within the group interrelate with each other and affect the group as a whole. In order to address this lack of group-wide prudential supervision of financial conglomerates, the European legislator adopted the Financial Conglomerates Directive 2002/87/EC8 (‘FCD’) on 16 December 2002. The FCD was transposed into national law in the member states of the EU (‘Member States’) by 11 August 2004 for application to financial years beginning on 1 January 2005 and after. The FCD primarily aims at supplementing the existing sectoral directives to address the additional risks of concentration, contagion and complexity presented by financial conglomerates. It therefore provides for a supervisory framework which is applicable in addition to the sectoral supervision. Most importantly, the FCD has introduced additional capital requirements at the conglomerate level so as to prevent the multiple use of the same capital by different group entities. This paper seeks to examine to what extent the FCD provides for an adequate capital regulation of financial conglomerates in the EU while taking into account the underlying sectoral capital requirements and the inherent risks associated with financial conglomerates. In Part 1, the definition and the basic corporate models of financial conglomerates will be presented (I), followed by an illustration of the core motives behind the phenomenon of financial conglomeration (II) and an overview of the development of the supervision over financial conglomerates in the EU (III). Part 2 begins with a brief elaboration on the role of regulatory capital (I) and gives a general overview of the EU capital requirements applicable to banks and insurance undertakings respectively. A delineation of the commonalities and differences of the banking and the insurance capital requirements will be provided (II). It continues to further examine the need for a group-wide capital regulation of financial conglomerates and analyses the adequacy of the FCD capital requirements. In this context, the technical advice rendered by the Joint Committee on Financial Conglomerates (JCFC) as well as the currently ongoing legislative reforms at the EU level will be discussed (III). The paper finally closes with a conclusion and an outlook on remaining open issues (IV).
Misselling through agents
(2009)
This paper analyzes the implications of the inherent conflict between two tasks performed by direct marketing agents: prospecting for customers and advising on the product's "suitability" for the specific needs of customers. When structuring sales-force compensation, firms trade off the expected losses from "misselling" unsuitable products with the agency costs of providing marketing incentives. We characterize how the equilibrium amount of misselling (and thus the scope of policy intervention) depends on features of the agency problem including: the internal organization of a firm's sales process, the transparency of its commission structure, and the steepness of its agents' sales incentives. JEL Classification: D18 (Consumer Protection), D83 (Search; Learning; Information and Knowledge), M31 (Marketing), M52 (Compensation and Compensation Methods and Their Effects).
This paper considers a firm that has to delegate to an agent, such as a mortgage broker or a security dealer, the twin tasks of approaching and advising customers. The main contractual restriction, in particular in light of related research in Inderst and Ottaviani (2007), is that the firm can only compensate the agent through commissions. This standard contracting restriction has the following key implications. First, the firm can only ensure internal compliance to a "standard of sales", in terms of advice for the customer, if this standard is not too high. Second, if this is still feasible, then a higher standard is associated with higher, instead of lower, sales commissions. Third, once the limit for internal compliance is approached, tougher regulation and prosecution of "misselling" have (almost) no effect on the prevailing standard. Besides having practical implications, in particular on how to (re-)regulate the sale of financial products, the novel model, which embeds a problem of advice into a framework with repeated interactions, may also be of separate interest for future work on sales force compensation. JEL Classification: D18 (Consumer Protection), D83 (Search; Learning; Information and Knowledge), M31 (Marketing), M52 (Compensation and Compensation Methods and Their Effects).
This article shows that investors financing a portfolio of projects may use the depth of their financial pockets to overcome entrepreneurial incentive problems. Competition for scarce informed capital at the refinancing stage strengthens investors’ bargaining positions. And yet, entrepreneurs’ incentives may be improved, because projects funded by investors with ‘‘shallow pockets’’ must have not only a positive net present value at the refinancing stage, but one that is higher than that of competing portfolio projects. Our article may help understand provisions used in venture capital finance that limit a fund’s initial capital and make it difficult to add more capital once the initial venture capital fund is raised. (JEL G24, G31)
We analyze how two key managerial tasks interact: that of growing the business through creating new investment opportunities and that of providing accurate information about these opportunities in the corporate budgeting process. We show how this interaction endogenously biases managers toward overinvesting in their own projects. This bias is exacerbated if managers compete for limited resources in an internal capital market, which provides us with a novel theory of the boundaries of the firm. Finally, managers of more risky and less profitable divisions should obtain steeper incentives to facilitate efficient investment decisions.
We present a simple model of personal finance in which an incumbent lender has an information advantage vis-a-vis both potential competitors and households. In order to extract more consumer surplus, a lender with sufficient market power may engage in "irresponsible"lending, approving credit even if this is knowingly against a household’s best interest. Unless rival lenders are equally well informed, competition may reduce welfare. This holds, in particular, if less informed rivals can free ride on the incumbent’s superior screening ability.
This paper argues that banks must be sufficiently levered to have first-best incentives to make new risky loans. This result, which is at odds with the notion that leverage invariably leads to excessive risk taking, derives from two key premises that focus squarely on the role of banks as informed lenders. First, banks finance projects that they do not own, which implies that they cannot extract all the profits. Second, banks conduct a credit risk analysis before making new loans. Our model may help understand why banks take on additional unsecured debt, such as unsecured deposits and subordinated loans, over and above their existing deposit base. It may also help understand why banks and finance companies have similar leverage ratios, even though the latter are not deposit takers and hence not subject to the same regulatory capital requirements as banks.
This paper shows that active investors, such as venture capitalists, can affect the speed at which new ventures grow. In the absence of product market competition, new ventures financed by active investors grow faster initially, though in the long run those financed by passive investors are able to catch up. By contrast, in a competitive product market, new ventures financed by active investors may prey on rivals that are financed by passive investors by “strategically overinvesting” early on, resulting in long-run differences in investment, profits, and firm growth. The value of active investors is greater in highly competitive industries as well as in industries with learning curves, economies of scope, and network effects, as is typical for many “new economy” industries. For such industries, our model predicts that start-ups with access to venture capital may dominate their industry peers in the long run. JEL Classifications: G24; G32 Keywords: Venture capital; dynamic investment; product market competition
We study a model of “information-based entrenchment” in which the CEO has private information that the board needs to make an efficient replacement decision. Eliciting the CEO’s private information is costly, as it implies that the board must pay the CEO both higher severance pay and higher on-the-job pay. While higher CEO pay is associated with higher turnover in our model, there is too little turnover in equilibrium. Our model makes novel empirical predictions relating CEO turnover, severance pay, and on-the-job pay to firm-level attributes such as size, corporate governance, and the quality of the firm’s accounting system.
Corporate borrowers care about the overall riskiness of a bank’s operations as their continued access to credit may rely on the bank’s ability to roll over loans or to expand existing credit facilities. As we show, a key implication of this observation is that increasing competition among banks should have an asymmetric impact on banks’ incentives to take on risk: Banks that are already riskier will take on yet more risk, while their safer rivals will become even more prudent. Our results offer new guidance for bank supervision in an increasingly competitive environment and may help to explain existing, ambiguous findings on the relationship between competition and risk-taking in banking. Furthermore, our results stress the beneficial role that competition can have for financial stability as it turns a bank’s "prudence" into an important competitive advantage.
This paper presents a novel model of the lending process that takes into account that loan officers must spend time and effort to originate new loans. Besides generating predictions on loan officers’ compensation and its interaction with the loan review process, the model sheds light on why competition could lead to excessively low lending standards. We also show how more intense competition may fasten the adoption of credit scoring. More generally, hard-information lending techniques such as credit scoring allow to give loan officers high-powered incentives without compromising the integrity and quality of the loan approval process. The model is finally applied to study the implications of loan sales on the adopted lending process and lending standard.
Inhalt: Prof. Dr. Helmut Siekmann : Stellungnahme für die öffentliche Anhörung des Haushalts- und Finanzausschusses des Landtags Nordrhein-Westfalen am 29. Oktober 2009 Gesetzentwurf der Landesregierung NRW : LANDTAG NORDRHEIN-WESTFALEN 14. Wahlperiode - Drucksache 14/9380 - 10.06.2009 Gesetz über die Feststellung eines zweiten Nachtrags zum Haushaltsplan des Landes Nordrhein-Westfalen für das Haushaltsjahr 2009 und zur Änderung des Gesetzes zur Errichtung eines Fonds für eine Inanspruchnahme des Landes Nordrhein-Westfalen aus der im Zusammenhang mit der Risikoabschirmung zugunsten der WestLB AG erklärten Garantie (Zweites Nachtragshaushaltsgesetz 2009) - Auszug Ergänzung der Landesregierung NRW zu dem Gesetzentwurf der Landesregierung - Drucksache 14/9380 (Zweites Nachtragshaushaltsgesetz 2009) - Drucksache 14/9510 – 01.07.2009 - Auszug Zweite Ergänzung der Landesregierung zu dem Gesetzentwurf der Landesregierung - Drucksachen 14/9380 und 14/9510 (1. Ergänzung) - Drucksache 14/9910 – 02.10.2009 - Auszug
Aus der Vielzahl der damit verbundenen Probleme sollen im Folgenden einige Aspekte etwas näher betrachtet werden. Dabei sollen die Maßnahmen zur unmittelbaren Krisenbewältigung ausgeklammert werden. Auch können die drängenden Fragen nach der Rolle der Geldpolitik sowie der globalen außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte, die beide einen erheblichen, wenn nicht gar entscheidenden Beitrag zur Entstehung der Instabilitäten geleistet haben,19 hier nicht näher behandelt werden. Das Hauptaugenmerk soll stattdessen auf folgende Fragenkreise gelegt werden: I. Der Beitrag der Rechtsordnung zu Entstehung und Verlauf der Krise II. Verbesserung von Aufsicht und Kontrolle als Kern einer Neugestaltung III. Die Rolle der Ratingagenturen IV. Die reale Bedeutung von Finanzmärkten und Finanzinstitutionen V. Überlegungen zur Prävention Dabei sollen nicht Detailregelungen im Vordergrund der Betrachtung stehen, sondern die grundsätzliche Rolle der Rechtsordnung für die Stabilisierung der Finanzmärkte.
Der Präsident der Europäischen Kommission, José Manuel Barroso, hat im Oktober 2008 eine Gruppe von Sachverständigen unter Vorsitz des früheren Präsidenten des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Banque de France, Jacques de Larosière, mit der Ausarbeitung von Ratschlägen zur Zukunft der europäischen Finanzregulierung („financial regulation“) und Aufsicht („supervision“) beauftragt. Die Gruppe hat ihren Bericht am 25. Februar 2009 vorgelegt. Kapitel III des Berichts behandelt das Aufsichtssystem auf EU-Ebene und gelangt im Wesentlichen zu zwei Empfehlungen: - Errichtung einer präventiv tätigen, institutsübergreifenden („macroprudential“) Aufsichtseinrichtung mit dem Namen „European Systemic Risk Council“ [ESRC] - Umwandlung der bestehenden Ebene-3 Ausschüsse („3L3 committees“) in ein neues europäisches System von Finanzaufsicht [ESFS] mit hoheitlichen Funktionen Vor allem die geforderte Neustrukturierung der Aufsicht ist unter verschiedenen Gesichtspunkten kritisch zu würdigen. Die Erwägungen konzentrieren sich dabei auf die Frage, ob die Umsetzung der Vorschläge ohne Änderung des primären Gemeinschaftsrechts möglich erscheint. Der Abschluss von separaten Verwaltungsabkommen oder von Staatsverträgen, mit denen ad hoc neue Einrichtungen geschaffen werden könnten, soll im Folgenden nicht weiter untersucht werden. Zwar könnte auf diese Weise ein vollständiger Rechtsrahmen für Aufsichtseinrichtungen auf EU-Ebene geschaffen werden. Er könnte auch die Grundlage für die Übertragung von Hoheitsbefugnissen bilden, doch wäre dies mit gravierenden Nachteilen verbunden. Es ist keineswegs sicher, dass alle Mitglieder der EU eine solche Vereinbarung unterzeichnen würden, so dass unterschiedliche Aufsichtssysteme entstehen würden. Einer der Hauptgründe für eine Aufsicht auf europäischer Ebene würde verfehlt. Zum anderen würde eine institutionelle Parallelstruktur im Kernbereich der EU, dem gemeinsamen Binnenmarkt mit den Grundfreiheiten, geschaffen, die zahlreiche gravierende Probleme der Koordination und Abstimmung zwischen diesen, voneinander unabhängigen Systemen hervorrufen würde.
I. EINLEITUNG II. VORSCHLAG DER WIRTSCHAFTSRECHTLICHEN ABTEILUNG ZUM 67. DEUTSCHEN JURISTENTAG 1. Darstellung und Begriffsbestimmung 2. Begründung III. BEDEUTUNG DES AUßERBÖRSLICHEN HANDELS IN DEUTSCHLAND IV. RECHTSVERGLEICHENDE BETRACHTUNG VON AKTIEN- UND KAPITALMARKTRECHT 1. Deutschland a) Organisation des Kapitalmarktes b) Differenzierung im Rahmen des Aktienrechts 2. Großbritannien a) Organisation des Kapitalmarktes b) Differenzierungen im „Companies Act 2006“ 3. USA a) Rechtsquellen des Kapitalgesellschafts- und Kapitalmarktrechts b) Organisation des Kapitalmarktes c) Kapitalgesellschaftsrecht V. STELLUNGNAHME 1. Anknüpfung der vorhandenen Regelungen an die Kapitalmarktorientierung 2. Verwischung der Grenzen zwischen Aktien- und Kapitalmarktrecht 3. Missbrauchsgefahr durch selbstbestimmte Wahl der Satzungsstrenge 4. Bisherige Reformansätze im deutschen Schrifttum 5. Die Abkehr von einer Differenzierung im Aktienrecht in der aktuellen Reformdiskussion 6. Ökonomische Analyse des Aktienrechts („Opt-In-Modell“) VI. FAZIT: Der Deregulierungsansatz, der eine Differenzierung zwischen börsen- und nichtbörsennotierten Aktiengesellschaften vorsieht, ist nicht zu befürworten. Vor dem Hintergrund der rechtsvergleichenden Betrachtung der Beispiele Großbritannien und der USA stellt sich vielmehr eine kapitalmarktorientierte Differenzierung der Anlegerschutzbestimmungen des Aktienrechts als vorzugswürdig dar. Die Anknüpfung von Deregulierungsmaßnahmen an das Kriterium der Kapitalmarktorientierung findet sich im Ansatz auch im bereits geltenden deutschen Recht. So enthält sowohl das Aktienrecht als auch das Kapitalmarktrecht entsprechend differenzierende Regelungen. Zudem weisen auch aktuelle nationale Gesetzesvorhaben und die Entwicklungen im europäischen Gesellschaftsrecht Tendenzen zu einer Abgrenzung nach dem Kriterium der Kapitalmarktferne oder -offenheit auf. Auch birgt der enge Anwendungsbereich der zwingenden Anlegerschutznormen des Aktienrechts auf börsennotierte Aktiengesellschaften erhebliche Missbrauchsrisiken. Aktiengesellschaften könnten in den außerbörslichen Handel wechseln, um in den Genuss von Deregulierungen und geringeren Transparenz- und Anlegerschutzanforderungen zu kommen. Letztlich folgt der Vorzug einer kapitalmarktorientierten Differenzierung auch aus der aktuellen Diskussion um Reformansätze zur Steigerung der Wettbewerbsfähigkeit des deutschen Gesellschafts- und Kapitalmarktrechts. Die in diesem Zusammenhang geforderte Aufhebung der Satzungsstrenge bei gleichzeitiger Normierung entsprechender Informations- und Anlegerschutzpflichten im Kapitalmarktrecht würde dazu führen, dass an bestehende Differenzierungen des Kapitalmarktrechts angeknüpft werden könnte.
This paper explores the relationship between equity prices and the current account for 17 industrialized countries in the period 1980-2007. Based on a panel vector autoregression, I compare the effects of equity price shocks to those originating from monetary policy and exchange rates. While monetary policy shocks have a limited impact, shocks to equity prices have sizeable effects. The results suggest that equity prices impact on the current account through their effects on real activity and exchange rates. Furthermore, shocks to exchange rates play a key role as well. Keywords: current account fluctuations, equity prices, panel vector autoregression
The risk of deflation
(2009)
This paper was prepared for the meeting on Financial Regulation and Macroeconomic Stability: Key issues for the G20, organised by the CEPR and the Reinventing Bretton Woods Committee, London, 31 January 2009. Introduction: The onset of financial instability in August 2007, which quickly spread across the world, raises a number of questions for policy makers. First, what are the roots of the crisis? Many factors have been emphasized in the debate, including the opacity of complex financial products; the excessive confidence in ratings; weak risk management by financial institutions; massive reliance on wholesale funding; and the presumption that markets would always be liquid. Furthermore, poorly understood incentive effects – arising from the originate-to-distribute-model, remuneration policies and the period of low interest rates – are also widely seen as having played a role. Second, how can a repetition of the crisis can be avoided? Much attention is being focused on regulation and supervision of financial intermediaries. The G-20, at its summit in November 2008, noted that measures need to be taken in five areas: (i) financial market transparency and disclosure by firms need to be strengthened; (ii) regulation needs to be enhanced to ensure that all financial markets, products and participants are regulated or subject to oversight, as appropriate; (iii) the integrity of financial markets should be improved by bolstering investor and consumer protection, avoiding conflicts of interest, and by promoting information sharing; (iv) international cooperation among regulators must be enhanced; and (v) international financial institutions must be reformed to reflect changing economic weights in the world economy better in order to increase the legitimacy and effectiveness of these institutions. Third, how can the consequences for economic activity be minimized? Many of the adverse developments in financial markets – in particular the collapse of term interbank markets – reflect deeply entrenched perceptions of counterparty risk. Prompt and far-reaching action to support the financial system, in particular the infusion of equity capital in financial institutions to reduce counter-party risk and get credit to flow again, is essential in order to restore market functioning. A particular risk at present is that the rapid decline in inflation in many countries in recent months will turn into deflation with highly adverse real economic developments. This background paper considers how large the risk of deflation may be and discusses what policy can do to reduce it. It is organized as follows. Section 2 defines deflation and discusses downward nominal wage rigidities and the zero lower bound on interest rates. While these factors are frequently seen as two reasons why deflation can be associated with very poor economic outcomes, they should not be overemphasized. Section 3 looks at the current situation. Inflation expectations and forecasts in the subset of economies we look at (the euro area, the UK and the US) are positive, indicating that deflation is not expected. This does not imply that the current concerns of deflation are unwarranted, only that the public expects the central bank to be successful in avoiding deflation. The section also looks at the evolution of headline and “core” inflation, focusing on data from the US and the euro area. Section 4 reviews how monetary and fiscal policy can be conducted to ensure that deflation is avoided. Section 5 briefly discusses special issues arising in emerging market economies. Finally, Section 6 offers some conclusions. An Appendix discusses deflation episodes in the period 1882-1939.
This paper examines the sustainability of the currency board arrangements in Argentina and Hong Kong. We employ a Markov switching model with two regimes to infer the exchange rate pressure due to economic fundamentals and market expectations. The empirical results suggest that economic fundamentals and expectations are key determinants of a currency board’s sustainability. We also show that the government’s credibility played a more important role in Argentina than in Hong Kong. The trade surplus, real exchange rate and inflation rate were more important drivers of the sustainability of the Hong Kong currency board.
Inhalt: Prof. Dr. Helmut Siekmann : Stellungnahme für die öffentliche Anhörung des Ausschusses für Wirtschaft, Mittelstand und Energie und des Haushalts- und Finanzausschusses des Landtags Nordrhein-Westfalen Keine Hilfe für Banken ohne einen neuen Ordnungsrahmen für die Finanzmärkte Stellungnahme 14/2328 Antrag der Fraktion Bündnis 90/Die Grünen : Keine Hilfe für Banken ohne einen neuen Ordnungsrahmen für Finanzmärkte Drucksache 14/7680 Fragenkatalog zur Anhörung von Sachverständigen am 04. Februar 2009 zum Antrag der Fraktion Bündnis90/Die Grünen Tableau Anhörung von Sachverständigen 57. Sitzung des Ausschusses für Wirtschaft, Mittelstand und Energie 85. Sitzung des Haushalts- und Finanzausschusses am Mittwoch, dem 4. Februar 2009
Hong Kong’s Linked Exchange Rate System (LERS) has been in operation for twenty-five years during which time many other fixed exchange rate systems have succumbed to shocks and/or speculative attacks. This fact alone suggests that the LERS is a robust system which enjoys a large measure of credibility in financial markets. This paper intends to investigate whether this is indeed the case, and whether it has been the case throughout its 25-year history. In particular we will use the tools of modern finance to extract information from financial asset prices about market expectations that are related to the credibility of the LERS. The main focus is on how market participants ‘judged’ the various changes made to the LERS, such as the ‘seven technical measures’ introduced in September 1998 and the ‘three refinements’ made in May 2005. These changes have been characterizes as making the system less discretionary over time, and we hypothesize that they have also made it more credible as revealed in the prices of exchange rate related asset prices. We also investigate the relationship between interest rates and exchange rates in the current system in light of modern models of target-zone exchange rate systems. We will examine whether the intramarginal intervention in November 2007 changed the dynamic properties of the exchange rate as suggested by such models.
Inhalt: Prof. Dr. Helmut Siekmann : Stellungnahme für die öffentliche Anhörung des Haushaltsausschusses zu dem Gesetzentwurf der Fraktion der SPD und Bündnis 90/Die Grünen für ein Gesetz zur Änderung der Hessischen Landeshaushaltsordnung Gesetzentwurf der Fraktionen der SPD und Bündnis 90/Die Grünen für ein Gesetz zur Änderung der Hessischen Landeshaushaltsordnung (LHO) : Drucksache 17/265 Liste der Anzuhörenden im Haushaltsausschuss : am 17.09.2008 zur Drucksache 17/265
Ensuring financial stability : financial structure and the impact of monetary policy on asset prices
(2008)
This paper studies the responses of residential property and equity prices, inflation and economic activity to monetary policy shocks in 17 countries, using data spanning 1986-2006. We estimate VARs for individual economies and panel VARs in which we distinguish between groups of countries on the basis of the characteristics of their financial systems. The results suggest that using monetary policy to offset asset price movements in order to guard against financial instability may have large effects on economic activity. Furthermore, while financial structure influences the impact of policy on asset prices, its importance appears limited. Keywords: asset prices, monetary policy, panel VAR. JEL Number: C23, E52
Inhalt Prof. Dr. Helmut Siekmann : Föderalismuskommission II für eine zukunftsfähige Gestaltung der Finanzsysteme nutzen. Stellungnahme für das Expertengespräch des Haushalts- und Finanzausschusses des Landtags Nordrhein-Westfalen am 14.02.2008 Stellungnahme 14/1785 Antrag der Fraktion BÜNDNIS90/Die Grünen im Landtag Nordrhein-Westfalen: Drucksache 14/4338 Fragenkatalog zum Expertengespräch des Haushalts- und Finanzausschusses und des Hauptausschusses am 14.02.2008
Schuldenanstieg und Haftungsausschluss im deutschen Föderalstaat : zur Rolle des Moral Hazard
(2007)
Einleitung: Die deutschen Staatsschulden sind in den letzten Jahrzehnten kontinuierlich gestiegen. Künftige Generationen werden zusätzlich aufgrund der demographischen Entwicklung durch die umlagenfinanzierten sozialen Sicherungssysteme belastet. Gerade auch der Anstieg der Verschuldung der Bundesländer war in den letzten Jahrzehnten spürbar. So betrug die Verschuldung aller deutschen Bundesländer zusammengenommen 1991 noch 168 Mrd. Euro, während Anfang 2007 die Verschuldung 483 Mrd. Euro betrug, was eine knappe Verdopplung der Schuldenquote der Länder (Verschuldung in Prozent des BIP) auf ca. 21 Prozent impliziert. In der aktuellen Diskussion um die Reform des deutschen Föderalismus besteht Einigkeit in der Diagnose des Problems. Die Entwicklung der Staatsschulden ist kritisch und darf sich so nicht fortsetzen. Uneinigkeit herrscht hingegen über die Ursache des Anstiegs. Ebenfalls wird um die beste Möglichkeit, diesen zu bremsen, gerungen. Verschiedene Autoren argumentieren, dass der Verschuldungsanstieg der deutschen Bundesländer vor allem auf den Moral Hazard Anreiz zurückzuführen ist. Der vorliegende Diskussionsbeitrag diskutiert dies als einen der möglichen Gründe des Schuldenanstiegs. Hierzu wird zunächst das Konzept kurz eingeführt. Anschließend wird die bestehende empirische Evidenz für Deutschland diskutiert. Schließlich wird eine Bewertung und Einordnung in die aktuelle Debatte vorgenommen. Schlußbemerkungen: Im vorliegenden Diskussionsbeitrag wird das "Moral hazard" Problem als einer der möglichen Gründe für den beobachteten starken Anstieg der Verschuldung deutscher Bundesländer diskutiert. Es wurde gezeigt, dass die Finanzmärkte kaum auf die erheblichen Unterschiede in den fiskalischen Fundamentaldaten der Länder reagieren. Mit einer Fallstudie wurde außerdem verdeutlicht, dass das aktuelle Bundesverfassungsgerichtsurteil zu einer eventuellen Haushaltsnotlage von Berlin Berlin die Risikoeinschätzung der Märkte für deutsche Bundesländer nicht verändert hat. Alles in allem scheint es sinnvoll, über eine größere Beteiligung der Gläubiger an Risiken einzelner Länder nachzudenken. Dies dürfte aber den Schuldenanstieg nur bei bereits hoch verschuldeten Ländern begrenzen und möglicherweise einem Notlagenfall vorbeugen, nicht aber den grundsätzlichen "Defizit-Bias" der Finanzpolitik kompensieren. Insgesamt scheinen deswegen vorgelagerte Regeln notwendig, um den Anstieg der Verschuldung schon früh zu unterbinden und somit Belastungen zukünftiger Generationen zu reduzieren.
Recently, the Bank of Japan outlined a “two perspectives” approach to the conduct of monetary policy that focuses on risks to price stability over different time horizons. Interpreting this as pertaining to different frequency bands, we use band spectrum regression to study the determination of inflation in Japan. We find that inflation is related to money growth and real output growth at low frequencies and the output gap at higher frequencies. Moreover, this relationship reflects Granger causality from money growth and the output gap to inflation in the relevant frequency bands. Keywords: spectral regression, frequency domain, Phillips curve, quantity theory. JEL Numbers: C22, E3, E5
We test the menu cost model of Ball and Mankiw (1994, 1995), which implies that the impact of price dispersion on inflation should differ between inflation and deflation episodes, using data for Japan and Hong Kong. We use a random cross-section sample split when calculating the moments of the distribution of price changes to mitigate the small-cross-sectionsample bias noted by Cecchetti and Bryan (1999). The parameter on the third moment is positive and significant in both countries during both the inflation and deflation periods, and the parameter on the second moment changes sign in the deflation period, as the theory predicts. Keywords: inflation, deflation, menu costs, Hong Kong, Japan JEL Numbers: E31
Inhalt: Vorwort Grußwort Vizepräsident Professor Dr. Ingwer Ebsen Grußwort Professor Dr. Helmut Siekmann Dr. Guntram B. Wolff : „Moral hazard und bail-out im deutschen Föderalstaat“ Ernst Burgbacher :„Erwartungen an die Föderalismusreform II – mehr Wettbewerb und mehr Autonomie für den deutschen Bundesstaat“ Professor Dr. Joachim Wieland : „Rechtsregeln für den Umgang mit extremen Haushaltsnotlagen“ Professor Dr. Kai A. Konrad : „Vorschläge zur wirksamen Verschuldungsbegrenzung der Länder“
Die Spielbankenunternehmer haben in Nordrhein-Westfalen eine Spielbankabgabe in Höhe von 80 % der Bruttospielerträge zu entrichten, § 4 Abs. 2 Satz 1 des Spielbankengesetzes NW1. Nach Absatz 3 derselben Norm sind sie dafür von denjenigen Landes- und Gemeindesteuern befreit, die in unmittelbarem Zusammenhang mit dem Betrieb der Spielbank stehen. Ein „angemessener“ Anteil dieser Abgabe ist den jeweiligen Spiel-bankgemeinden wegen der Befreiung des Spielbankunternehmers von Gemeindesteuern zuzuwenden. Durch Rechtsverordnung bestimmt der Innenminister im Einvernehmen mit dem Finanzminister die Höhe dieses Anteils, § 4 Abs. 2 Satz 3 Spielbankgesetz NW. Dies ist in § 1 der Verord-nung über den Anteil der Spielbankgemeinden an der Spielbankabgabe vom 8. Mai 19852 geschehen. Nr. 7 des Haushaltsstrukturgesetzes 20063 hat diesen Anteil von 15 % auf 12 % abgesenkt. Die Absenkung ist am 1. Juli 2006 in Kraft getreten, § 2 Nr. 2 des Haushaltsstrukturgesetzes 2006. Als Folge von Artikel 2 des Gesetzes zur Eindämmung missbräuchlicher Steuergestaltungen wird die zu zahlende Umsatzsteuer seit dem 6. Mai 2006 auf die Spielbankabgabe angerechnet. Das bedeutet, dass sich der Landesanteil an den Bruttospielerträgen um die anzurechnende Umsatzsteuer verringert. Im Folgenden soll untersucht werden, ob Rechte der Spielbankgemeinden in Nordrhein-Westfalen verletzt worden sind. Es handelt sich um die Städte Aachen, Bad Oeynhausen, Dortmund und Duisburg.
Die Abhandlung ist eine überarbeitete und erweiterte Fassung der vom Institute for Monetary and Financial Stability am 19. Juni 2006 veranstalteten Guest Lecture des Autors zum Thema "Demystifying Hedge Funds"
We consider an imperfectly competitive loan market in which a local relationship lender has an information advantage vis-à-vis distant transaction lenders. Competitive pressure from the transaction lenders prevents the local lender from extracting the full surplus from projects, so that she inefficiently rejects marginally profitable projects. Collateral mitigates the inefficiency by increasing the local lender’s payoff from precisely those marginal projects that she inefficiently rejects. The model predicts that, controlling for observable borrower risk, collateralized loans are more likely to default ex post, which is consistent with the empirical evidence. The model also predicts that borrowers for whom local lenders have a relatively smaller information advantage face higher collateral requirements, and that technological innovations that narrow the information advantage of local lenders, such as small business credit scoring, lead to a greater use of collateral in lending relationships. JEL classification: D82; G21 Keywords: Collateral; Soft infomation; Loan market competition; Relationship lending
This paper shows that investors financing a portfolio of projects may use the depth of their financial pockets to overcome entrepreneurial incentive problems. Competition for scarce informed capital at the refinancing stage strengthens investors’ bargaining positions. And yet, entrepreneurs’ incentives may be improved, because projects funded by investors with “shallow pockets” must have not only a positive net present value at the refinancing stage, but one that is higher than that of competing portfolio projects. Our paper may help to understand provisions used in venture capital finance that limit a fund’s initial capital and make it difficult to add more capital once the initial venture capital fund is raised.
This paper provides an overview of conceptual issues and recent research findings concerning the structure and the role of financial systems and an introduction into the new research area of comparative financial systems. The authors start by pointing out the importance of financial systems in general and then sketch different ways of describing and analysing national financial systems. They advocate using what they call a “systemic approach”. This approach focuses on the fit between the various elements that constitute any financial system as a major determinant of how well a given financial system performs its functions. In its second part the paper discusses recent research concerning the relationships between financial sector development and general economic growth and development. The third part is dedicated to comparative financial systems. It first analyses the similarities and, more importantly, the differences of the financial systems of major industrialised countries and points out that these differences seem to remain in existence in spite of the current wave of liberalisation, deregulation and globalisation. This leads to the concluding discussion of what the systemic approach suggests with respect to the question of whether the financial systems of different countries are likely to converge to a common structure. Key words: Financial sector, financial system, growth and development, convergence JEL classification: G32, G34, G38
Zusammenfassung der Ergebnisse: 1. Europäische Zentralbank und Bundesbank erfüllen im Wesentlichen hoheitliche Aufgaben. 2. Die Erfüllung hoheitlicher Aufgaben darf nicht dazu dienen, den allgemeinenStaatsbedarf zu finanzieren. Akzidentiell anfallende Erlöse können jedoch imHaushalt vereinnahmt werden. 3. Die gesetzliche Anordnung, Bundesbankgewinne an den Bund abzuführen(§ 27 BBankG), ist mit den finanzverfassungsrechtlichen Maximen der Staatsfinanzierung vereinbar. Es liegt auch kein Verstoß gegen das Steuerstaatsprinzip vor. 4. Ertragsgesichtspunkte dürfen aber keinesfalls und in keiner Weise in die Entscheidungen einfließen, mit denen hoheitliche Aufgaben erfüllt werden. 5. Die Vereinnahmung von Bundesbankgewinnen durch den Bund stellt keine Kreditaufnahme dar, die im Rahmen der Verschuldungsgrenzen des Art. 115 Abs. 1 GG zu berücksichtigen wäre. 6. Weder die Bundesregierung noch der Bundestag haben die Kompetenz, auf die Komponenten einzuwirken, die zur Entstehung des Bundesbankgewinns führen. Dafür ist ausschließlich das Europäische System der Zentralbanken zuständig, soweit währungspolitische Gesichtspunkte betroffen sind. 7. Das gilt insbesondere auch für die Entscheidung über den Verkauf von Gold oder Devisenreserven. Es besteht keinerlei Anrecht des Bundes auf diese Vermögensgegenstände, solange die Bundesbank besteht. 8. Einwirkungen dieser Art sind mit der europarechtlich und verfassungsrechtlich garantierten Unabhängigkeit der Zentralbanken nicht zu vereinbaren. Schon der bloße Versuch einer Beeinflussung ist verboten, Art. 108 EGV und Art. 88 Satz 2 GG. 9. Die gesetzlichen Vorschriften über die Gewinnabführung verstoßen als solche derzeit aber noch nicht gegen höherrangiges Recht, auch wenn sie starke Anreize für die Politik schaffen, sich über die Unabhängigkeitsgarantien hinwegzusetzen. 10. Die Bundesbank darf sich nicht aus währungspolitischen Erwägungen weigern, den zur Ausschüttung bereitstehenden Gewinn auszuzahlen. 11. Der unmittelbare Einsatz des Gewinns zur Schuldentilgung würde alle Bedenken im Hinblick auf die Unabhängigkeitsgarantie beseitigen.
Zusammenfassung der Ergebnisse: 1. Das Gemeinschaftsrecht garantiert durch Art. 108 EGV umfassend die Weisungsfreiheit der Europäischen Zentralbank und der nationalen Zentralbanken als Institution.. Diese Garantie erfasst auch die natürlichen Personen, die Mitglieder der Entscheidungsgremien sind. 2. Hinzu treten weiter Regelungen des Gemeinschaftsvertrages und der Satzung von ESZB und EZB, welche diese Garantie zu einer allgemeinen Unabhängigkeitsgarantie ausbauen und verstärken. 3. Garantiert ist vor allem auch die persönlicher Unabhängigkeit der Mitglieder in den Entscheidungsgremien. 4. Von wenigen Ausnahmen abgesehen, sind diese Regelungen für das sekundäre Gemeinschaftsrecht unantastbar. Als Teil des primären Gemeinschaftsrechts können sie prinzipiell nur durch Vertragsänderung, also einstimmig verändert werden. 5. Diese europarechtlichen Garantien werden über Art. 88 Satz 2 GG für die Bundesbank als integrales Bestandteil des ESZB in das deutsche Verfassungsrecht transponiert. Daraus ergibt sich eine „gemeinschaftsrechtlich vermittelte verfassungsrechtliche Unabhängigkeitsgarantie“ für die Bundesbank. 6. Die Regelung ist mit dem Demokratieprinzip vereinbar. 7. Änderungen der umfassenden Garantie können die verfassungsrechtlichen Voraussetzungen für die Übertragung der währungs- und notenbankpolitischen Befugnisse auf das ESZB entfallen lassen. 8. Der Entwurf einer Verfassung für Europa enthält keine verfassungsrechtlich relevanten Relativierungen der Unabhängigkeitsgarantie. 9. Das Ziel der Preisstabilität hat den ihm gebührenden Rang behalten. Bei genauer Analyse zeigt sich auch, dass sein besonderer Rang für die Tätigkeit des ESZB nicht beeinträchtigt ist. 10. Ein Vergleich der verschiedenen sprachlichen Fassungen des Verfassungsvertrages zeigt auch, dass – entgegen dem deutschen Text – die EZB nicht als – möglicherweise weniger unabhängiges - Organ der EU, sondern als sonstige Einrichtung eingestuft worden ist.
Demographic change in industrialized nations has been a matter of common interest for some time. The financial implications of an ageing society are also increasingly discussed, particularly with regard to pension systems. The impact of this development on public finances is, however, only gradually being realized and the constitutional framework of public finances in Germany and the European Union just falls short of ignoring it entirely. This paper is a preliminary assessment of the burden of an ageing society under the fiscal law, specifically in respect of prospective entitlements to the public pension system. The first part analyses the provisions of the German constitution on finances (Finanzverfassungsrecht) to identify what rules, if any, exist addressing such (potential) expenditures, which lie in the immediate or very distant future. The second part of the paper analyses the fiscal requirements under European Union law. In the third and final part a few comments on the proposed national pact on stability and the recent moves to amend the German Federal Constitution are presented.
Das Institute for Monetary and Financial Stability (IMFS) ist ein wissenschaftliches Zentrum der Johann Wolfgang Goethe-Universität Frankfurt am Main. Das IMFS dient der Umsetzung des Projekts Währungs- und Finanzstabilität (monetary and financial stability), das von der Stiftung Geld und Währung getragen wird. Aufgabe des Institute for Monetary and Financial Stability (IMFS) ist die wirtschafts- und rechtswissenschaftliche Forschung sowie die wirtschaftspolitische und rechtliche Beratung auf dem Gebiet des Geld-, Währungs- und Finanzwesens. Besonderes Anliegen ist die Förderung des wissenschaftlichen Meinungsaustauschs durch Veranstaltungen und Diskussionsforen mit nationaler und internationaler Beteiligung. Dabei soll insbesondere der Wissenstransfer in die Welt der Kreditinstitute und der Zentralbanken sowie der politischen Entscheidungsträger intensiviert werden. Damit einhergehend ist die akademische und praxisorientierte Nachwuchsförderung Ziel des IMFS. Im Bewusstsein der Öffentlichkeit soll das Wirken des IMFS die Bedeutung stabilen Geldes stärken und fördern.
Renewed interest in fiscal policy has increased the use of quantitative models to evaluate policy. Because of modeling uncertainty, it is essential that policy evaluations be robust to alternative assumptions. We find that models currently being used in practice to evaluate fiscal policy stimulus proposals are not robust. Government spending multipliers in an alternative empirically-estimated and widely-cited new Keynesian model are much smaller than in these old Keynesian models; the estimated stimulus is extremely small with GDP and employment effects only one-sixth as large.