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In contrast to the US and recently Europe, Japan appears to be unsuccessful in establishing new industries. An oft-cited example is Japan's practical invisibility in the global business software sector. Literature has ascribed Japan's weakness – or conversely, America's strength – to the specific institutional settings and competences of actors within the respective national innovation system. It has additionally been argued that unlike the American innovation system, with its proven ability to give birth to new industries, the inherent path dependency of the Japanese innovation system makes innovation and establishment of new industries quite difficult. However, there are two notable weaknesses underlying current propositions postulating that only certain innovation systems enable the creation of new industries: first, they mistakenly confound context specific with general empirical observations. And second, they grossly underestimate – or altogether fail to examine – the dynamics within innovation systems. This paper will show that it is precisely the dynamics within innovation systems – dynamics founded on the concept of path plasticity – which have enabled Japan to charge forward as a global leader in a highly innovative field: the game software sector as well as the biotechnology industry.
European scholars, colonial administrators, missionaries, bibliophiles and others were the main collectors of Malay books in the nineteenth century, both in manuscript or printed form. Among these persons were many well-known names in the field of Malay literature and culture like Raffles, Marsden, Crawfurd, Klinkert, van der Tuuk, von Dewall, Roorda, Favre, Maxwell, Overbeck, Wilkinson and Skeat, to name only a few. Their collections were often handed over to public libraries where they form an important part of the relevant Oriental or Southeast Asian manuscript collections.
Therefore the knowledge of the intellectual culture of the Malay Peninsula and the Malay World in general depended very much on these manuscripts and printed books collected often by chance or in a rather unsystematic way. The collections reflect in a strong sense the interests of its administrative or philologist collectors: court histories, genealogies of aristocratic lineages, law collections (adat-istiadat as well as undangundang) or prose belles-lettres build a vast bulk of these collections, while Islamic religious texts and poetry forms popular in the 19th century (especially syair) are fairly underrepresented. Malay manuscripts and books located in religious institutions like mosques or pondok/pesantren schools have not been searched for; until today there are more or less no systematic studies of these collections. As in some statistics religious texts build about 20% of all existing Malay manuscripts, their neglect by Europeans scholars leads to a distorted view of the literary culture in the Malay language.
In the aftermath of the global financial crisis and great recession, many countries face substantial deficits and growing debts. In the United States, federal government outlays as a ratio to GDP rose substantially from about 19.5 percent before the crisis to over 24 percent after the crisis. In this paper we consider a fiscal consolidation strategy that brings the budget to balance by gradually reducing this spending ratio over time to the level that prevailed prior to the crisis. A crucial issue is the impact of such a consolidation strategy on the economy. We use structural macroeconomic models to estimate this impact focussing primarily on a dynamic stochastic general equilibrium model with price and wage rigidities and adjustment costs. We separate out the impact of reductions in government purchases and transfers, and we allow for a reduction in both distortionary taxes and government debt relative to the baseline of no consolidation. According to the model simulations GDP rises in the short run upon announcement and implementation of this fiscal consolidation strategy and remains higher than the baseline in the long run. We explore the role of the mix of expenditure cuts and tax reductions as well as gradualism in achieving this policy outcome. Finally, we conduct sensitivity studies regarding the type of model used and its parameterization.
The complexity resulting from intertwined uncertainties regarding model misspecification and mismeasurement of the state of the economy defines the monetary policy landscape. Using the euro area as laboratory this paper explores the design of robust policy guides aiming to maintain stability in the economy while recognizing this complexity. We document substantial output gap mismeasurement and make use of a new model data base to capture the evolution of model specification. A simple interest rate rule is employed to interpret ECB policy since 1999. An evaluation of alternative policy rules across 11 models of the euro area confirms the fragility of policy analysis optimized for any specific model and shows the merits of model averaging in policy design. Interestingly, a simple difference rule with the same coefficients on inflation and output growth as the one used to interpret ECB policy is quite robust as long as it responds to current outcomes of these variables.
We argue that the U.S. personal saving rate’s long stability (1960s–1980s), subsequent steady decline (1980s–2007), and recent substantial rise (2008–2011) can be interpreted using a parsimonious ‘buffer stock’ model of consumption in the presence of labor income uncertainty and credit constraints. Saving in the model is affected by the gap between ‘target’ and actual wealth, with the target determined by credit conditions and uncertainty. An estimated structural version of the model suggests that increased credit availability accounts for most of the long-term saving decline, while fluctuations in wealth and uncertainty capture the bulk of the business-cycle variation.
This paper investigates whether preference interactions can explain why risk preferences change over time and across contexts. We conduct an experiment in which subjects accept or reject gambles involving real money gains and losses. We introduce within-subject variation by alternating subjectively liked music and disliked music in the background. We find that favourite music increases risk-taking, and disliked music suppresses risk-taking, compared to a baseline of no music. Several theories in psychology propose mechanisms by which mood affects risktaking, but none of them fully explain our results. The results are, however, consistent with preference complementarities that extend to risk preference.
This paper examines data on financial sophistication among the U.S. older population, using a special-purpose module implemented in the Health and Retirement Study. We show that financial sophistication is deficient for older respondents (aged 55+). Specifically, many in this group lack a basic grasp of asset pricing, risk diversification, portfolio choice, and investment fees. Subpopulations with particular deficits include women, the least educated, persons over the age of 75, and non-Whites. In view of the fact that people are increasingly being asked to take on responsibility for their own retirement security, such lack of knowledge can have serious implications.
This paper studies constrained portfolio problems that may involve constraints on the probability or the expected size of a shortfall of wealth or consumption. Our first contribution is that we solve the problems by dynamic programming, which is in contrast to the existing literature that applies the martingale method. More precisely, we construct the non-separable value function by formalizing the optimal constrained terminal wealth to be a (conjectured) contingent claim on the optimal non-constrained terminal wealth. This is relevant by itself, but also opens up the opportunity to derive new solutions to constrained problems. As a second contribution, we thus derive new results for non-strict constraints on the shortfall of inter¬mediate wealth and/or consumption.
I characterize optimal monetary and fiscal policy in a stochastic New Keynesian model when nominal interest rates may occasionally hit the zero lower bound. The benevolent policymaker controls the short-term nominal interest rate and the level of government spending. Under discretionary policy, accounting for fiscal stabilization policy eliminates to a large extent the welfare losses associated with the presence of the zero bound. Under commitment, the gains associated with the use of the fiscal policy tool remain modest, even though fiscal stabilization policy is part of the optimal policy mix.
This chapter aims to provide a hands-on approach to New Keynesian models and their uses for macroeconomic policy analysis. It starts by reviewing the origins of the New Keynesian approach, the key model ingredients and representative models. Building blocks of current-generation dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) models are discussed in detail. These models address the famous Lucas critique by deriving behavioral equations systematically from the optimizing and forward-looking decision-making of households and firms subject to well-defined constraints. State-of-the-art methods for solving and estimating such models are reviewed and presented in examples. The chapter goes beyond the mere presentation of the most popular benchmark model by providing a framework for model comparison along with a database that includes a wide variety of macroeconomic models. Thus, it offers a convenient approach for comparing new models to available benchmarks and for investigating whether particular policy recommendations are robust to model uncertainty. Such robustness analysis is illustrated by evaluating the performance of simple monetary policy rules across a range of recently-estimated models including some with financial market imperfections and by reviewing recent comparative findings regarding the magnitude of government spending multipliers. The chapter concludes with a discussion of important objectives for on-going and future research using the New Keynesian framework.
Bei der Information und Sensibilisierung von Eigenheimbesitzer/innen für das Thema
Energie und CO2-Einsparung im Gebäudesektor stehen bislang vor allem breitenwirksame
Instrumente zur Verfügung. Dialogische Kommunikationsangebote, die in anderen
Bereichen des Nachhaltigkeitsmarketing eingesetzt werden, sind bislang nur wenig
verbreitet.
In dem vorliegenden Arbeitspapier werden die Bausteine einer integrierten Kommunikationsstrategie
für eine energetische Gebäudesanierung beleuchtet. Nach dem Verständnis
der Autor/innen umfasst eine solche Strategie monologisches und dialogisches
Marketing, Energieberatung sowie Markenbildung. Gestützt auf konzeptionelle
Überlegungen und empirische Ergebnisse werden im ersten Teil grundlegende Ziele
und Elemente einer dialogischen Kommunikationsstrategie für eine energetische Sanierung
erläutert. Im zweiten Teil illustrieren konkrete Beispiele, wie unter anderem
eine dialogische Kommunikation für unterschiedliche Sanierungsanlässe in der Praxis
gestaltet werden kann.
Im Projekt OPTUM wurde untersucht, welche Umweltentlastungen durch Elektrofahrzeuge in Zukunft erzielt werden könnten. Hierzu wurde ein integrativer Ansatz verfolgt, der neben der fahrzeugseitigen Betrachtung auch die Interaktionen mit dem Strommarkt berücksichtigt. Im Einzelnen fanden Analysen zu den folgenden zentralen Aspekten statt: Akzeptanz und Attraktivität von Elektrofahrzeugen, Marktpotenziale für Elektrofahrzeuge, Interaktion von Elektrofahrzeugen mit dem Stromsektor, CO2-Minderungspotenziale von Elektromobilität, Ökonomische Betrachtung der Speichermedien und Ressourceneffizienz des Systems Elektromobilität. In diesem Studientext werden die Forschungsergebnisse zur Frage nach der Attraktivität und Akzeptanz von Elektroautos vorgestellt. Dabei wird auf Ergebnisse aus zwei empirischen Untersuchungen eingegangen, die in OPTUM zur Ermittlung der Attraktivität und Akzeptanz von Elektrofahrzeugen durchgeführt wurden. Bei diesen Untersuchungen handelt es sich zum einen um eine qualitative Untersuchung mittels Fokusgruppen und zum anderen um eine standardisierte Erhebung, bei der NeuwagenkäuferInnen befragt wurden. Mit der standardisierten Befragung wurde eine Conjoint-Analyse zur Fahrzeugwahl gekoppelt, bei der sich die Befragten zwischen Fahrzeugen mit Verbrennungsmotor, Plug-in-Hybrid-Antrieb und voll-elektrischem Antrieb entscheiden mussten. Die empirischen Analysen verdeutlichen, dass es ein erhebliches Akzeptanzpotenzial für die beiden Elektrofahrzeugkonzepte – Plug-in-Hybride und vollelektrische Fahrzeuge – gibt. Speziell für voll-elektrische Fahrzeuge existiert je nach Szenario und Fahrzeugklasse ein Akzeptanzpotenzial von 12 bis 25 Prozent. Des Weiteren liefern beide empirischen Erhebungen Hinweise, wie dieses Akzeptanzpotenzial ausgeschöpft oder gar vergrößert werden kann.
A. Einleitung
B. Die Rechtsgrundlagen der Compliance in Aktiengesellschaft und Aktienkonzern
I. Normierung der Compliance im Bank- und Versicherungsaufsichtsrecht
II. Deutscher Corporate Governance Kodex
III. Bestandteil des aktienrechtlichen Früherkennungssystems
IV. Organisationspflichten des Vorstands im Innenverhältnis
1. Legalitätspflicht
2. Legalitätskontrollpflicht
a. Residualpflichten bei vertikaler Delegation
b. Schadenabwendungspflicht
3. Zwischenergebnis
V. Organisationspflichten der Gesellschaft im Außenverhältnis
1. Aufsichtsmaßnahmen nach § 130 OWiG
a. Aufsichtsmaßnahmen
b. Begrenzte Reichweite
c. Geltung im Konzern
2. Haftung für Verrichtungsgehilfen nach § 831 BGB
a. Pflichtenumfang
aa. Eignungsaufsicht
bb. Einweisung und Anleitung
b. Begrenzte Reichweite
aa. Dezentralisierter Entlastungsbeweis
bb. Pointilistisches Konzept
c. Geltung im Konzern
3. Betriebliche Organisationspflichten gemäß § 823 BGB
a. Inhalt
b. Entstehung durch Delegation von Verkehrspflichten
c. Entstehung durch Arbeitsteilung d. Geltung im Konzern
aa. Delegation von Verkehrspflichten
bb. Ausgliederung einer gefährlichen Tätigkeit
cc. Verkehrspflicht aus Arbeitsteilung
C. Schluss
Was ist »Neoliberalismus« und wie ist es um ihn bestellt? Welche Rolle spielt der Begriff nach all den Abgesängen und Wiederbelebungen heute in Politik und den Sozialwissenschaften? Ziel des vorliegenden Beitrags ist es, das unübersichtliche Feld der Forschungsrichtungen, die sich mit dem Neoliberalismus befassen, in Augenschein zu nehmen und die wichtigsten Debatten sowie ihre Fortentwicklungen vorzustellen, um die Orientierung zu erleichtern. Ausgehend von einem kurzen Überblick über aktuelle Stellungnahmen zum Neoliberalismus im politischen Diskurs werden die beiden wichtigsten theoretischen Perspektiven wird – Hegemonietheorie und Governmentality Studies –vorgestellt, aus denen der Neoliberalismus untersucht wird, um dann verschiedene der wichtigsten Schauplätze des Neoliberalismus abzuschreiten. Das kritische Interesse der größtenteils aus einer der beiden Perspektiven heraus arbeitenden Forscher richtet sich unter anderem auf die Rolle des Nationalstaats, den Umbau urbaner Räume, seine Auswirkungen auf die Geschlechterverhältnisse oder die Art und Weise, wie das Leben im Neoliberalismus die Selbstverhältnisse der Subjekte transformiert. Der Artikel schließt mit Überlegungen zum theoretischen Preis, der für den ungeheuer weit gefasste Neoliberalismusbegriff zu zahlen ist und der nicht zuletzt in einer vermeintlichen Alternativlosigkeit besteht, die ironischerweise aus den zahllosen kritisch intendierten Beschwörungen des Neoliberalismus hervorgeht.
Am 5. 8. 2009 ist das neue Schuldverschreibungsgesetz in Kraft getreten. Es lässt in
weitgehendem Umfang Umstrukturierungen einer Anleihe, z. B. Änderungen der Fälligkeit
oder der Zinshöhe, Schuldnersetzungen, debt equity swaps u. a. m., durch Mehrheitsbeschluss
der Gläubigerversammlung zu, wenn die Anleihebedingungen dies vorsehen (sog. Collective
Action Clauses; CAC). Vor Inkrafttreten des SchVG begebene Anleihen können ebenfalls
durch Mehrheitsbeschluss der Geltung des neuen SchVG unterstellt werden. Ausdrücklich
klargestellt ist dies für die – wenigen – Emissionen, auf die bereits das alte SchVG von 1899
anwendbar war. Im Folgenden wird dargelegt, dass dies nach der einschlägigen, allerdings
wenig glücklich formulierten Überleitungsvorschrift des § 24 SchVG 2009 auch für die
weitaus zahlreicheren Fälle gilt, in denen auf die Altanleihe zwar deutsches Sachrecht,
insbesondere die §§ 793 ff. BGB, nicht aber das alte SchVG von 1899 anzuwenden ist. Diese
Frage hat sowohl für Altanleihen privater Emittenten wie für umlaufende Anleihen
ausländischer Staaten größte Bedeutung.
Debt-induced crises, including the subprime, are usually attributed exclusively to supply-side factors. We examine the role of social influences on debt culture, emanating from perceived average income of peers. Utilizing unique information from a household survey representative of the Dutch population, that circumvents the issue of defining the social circle, we consider collateralized, consumer, and informal loans. We find robust social effects on borrowing, especially among those who consider themselves poorer than their peers; and on indebtedness, suggesting a link to financial distress. We employ a number of approaches to rule out spurious associations and to handle correlated effects.
Trading under limited pre-trade transparency becomes increasingly popular on financial markets. We provide first evidence on traders’ use of (completely) hidden orders which might be placed even inside of the (displayed) bid-ask spread. Employing TotalView-ITCH data on order messages at NASDAQ, we propose a simple method to conduct statistical inference on the location of hidden depth and to test economic hypotheses. Analyzing a wide cross-section of stocks, we show that market conditions reflected by the (visible) bid-ask spread, (visible) depth, recent price movements and trading signals significantly affect the aggressiveness of ’dark’ liquidity supply and thus the ’hidden spread’. Our evidence suggests that traders balance hidden order placements to (i) compete for the provision of (hidden) liquidity and (ii) protect themselves against adverse selection, front-running as well as ’hidden order detection strategies’ used by high-frequency traders. Accordingly, our results show that hidden liquidity locations are predictable given the observable state of the market.
In the aftermath of the global financial crisis, the state of macroeconomic modeling and the use of macroeconomic models in policy analysis has come under heavy criticism. Macroeconomists in academia and policy institutions have been blamed for relying too much on a particular class of macroeconomic models. This paper proposes a comparative approach to macroeconomic policy analysis that is open to competing modeling paradigms. Macroeconomic model comparison projects have helped produce some very influential insights such as the Taylor rule. However, they have been infrequent and costly, because they require the input of many teams of researchers and multiple meetings to obtain a limited set of comparative findings. This paper provides a new approach that enables individual researchers to conduct model comparisons easily, frequently, at low cost and on a large scale. Using this approach a model archive is built that includes many well-known empirically estimated models that may be used for quantitative analysis of monetary and fiscal stabilization policies. A computational platform is created that allows straightforward comparisons of models’ implications. Its application is illustrated by comparing different monetary and fiscal policies across selected models. Researchers can easily include new models in the data base and compare the effects of novel extensions to established benchmarks thereby fostering a comparative instead of insular approach to model development.
How do changes in market structure affect the US business cycle? We estimate a monetary DSGE model with endogenous
rm/product entry and a translog expenditure function by Bayesian methods. The dynamics of net business formation allow us to identify the 'competition effect', by which desired price markups and inflation decrease when entry rises. We
find that a 1 percent increase in the number of competitors lowers desired markups by 0.18 percent. Most of the cyclical variability in inflation is driven by markup fluctuations due to sticky prices or exogenous shocks rather than endogenous changes in desired markups.
This paper characterises optimal monetary policy in an economy with endogenous
firm entry, a cash-in-advance constraint and preset wages. Firms must make pro
fits to cover entry costs; thus the markup on goods prices is efficient. However, because leisure is not priced at a markup, the consumption-leisure tradeoff is distorted. Consequently, the real wage, hours and production are suboptimally low. Due to the labour requirement in entry, insufficient labour supply also implies that entry is too low. The paper shows that in the absence of
fiscal instruments such as labour income subsidies, the optimal monetary policy under sticky wages achieves higher welfare than under flexible wages. The policy maker uses the money supply instrument to raise the real wage - the cost of leisure - above its flexible-wage level, in response to expansionary shocks to productivity and entry costs. This raises labour supply, expanding production and
rm entry.
In the aftermath of the global financial crisis, the state of macroeconomicmodeling and the use of macroeconomic models in policy analysis has come under heavy criticism. Macroeconomists in academia and policy institutions have been blamed for relying too much on a particular class of macroeconomic models. This paper proposes a comparative approach to macroeconomic policy analysis that is open to competing modeling paradigms. Macroeconomic model comparison projects have helped produce some very influential insights such as the Taylor rule. However, they have been infrequent and costly, because they require the input of many teams of researchers and multiple meetings to obtain a limited set of comparative findings. This paper provides a new approach that enables individual researchers to conduct model comparisons easily, frequently, at low cost and on a large scale. Using this approach a model archive is built that includes many well-known empirically estimated models that may be used for quantitative analysis of monetary and fiscal stabilization policies. A computational platform is created that allows straightforward comparisons of models’ implications. Its application is illustrated by comparing different monetary and fiscal policies across selected models. Researchers can easily include new models in the data base and compare the effects of novel extensions to established benchmarks thereby fostering a comparative instead of insular approach to model development
We investigate the decisions of listed firms to go private once again. We start by revealing that while a significant number of firms which go public is VC-backed, an overproportional share of these VC-backed firms go private later on (they stay on the exchange for an average of 8.5 years). We interpret this very robust pattern such that IPOs of VC-backed firms are to a large extent a temporary rather than a permanent feature of the corporate governance of these firms. We investigate various potential hypotheses why VCs actually seem to be able to bring marginal firms to the exchange by relating the going-private decisions to various characteristics of the IPO market as well as to VC characteristics. We find strong support for the certification ability of VCs: more experienced and reputable VCs are more able to bring marginal firms to public exchanges via an IPOs. These marginal firms backed-by more reputable and experienced VCs are more likely to go private later on. Hence, our analysis suggests that IPOs backed by experienced VCs are most likely to be a temporary rather than the final stage in the life of the portfolio firm. We find no support that reputable VCs underprice their IPO-exits more implying that they have no need to leave more money on the table to take the marginal firms public.
Der Beitrag arbeitet d’Alemberts Absicht heraus, durch eine mathematisch begründete Wissensordnung, die einen universellen Geltungsanspruch erhebt, die Dogmatik des religiösen Glaubens genauso wie die Autoritätshörigkeit der ständischen Gesellschaft zu diskreditieren und somit die bestehenden Machtverhältnisse zu destabilisieren. Mit der universalistischen Wissensordnung der Enzyklopädie soll schließlich auch eine neue normative Ordnung etabliert werden. Dabei ist die Rolle der Enzyklopädisten als Aufklärer der unaufgeklärten Gesellschaft Teil der universalistischen Wissensordnung. Obwohl sich die beanspruchte emanzipative Wirkung des enzyklopädischen Universalismus im historischen Kontext von Dogmatismus und Despotismus nachvollziehen lässt, stellt sich die Frage, inwieweit dieser universalistische Anspruch tatsächlich eine ‚kritischen Haltung’, wie sie von Foucault anhand Kants Schrift „Was ist Aufklärung?“ definiert wird, genügt oder doch nur eine ‚Wissenskritik’ bleibt. Die Haltungsfrage verweist auf d’Alemberts ambivalentes Verhältnis zu den politischen Autoritäten seiner Zeit.
The calculus CHF models Concurrent Haskell extended by concurrent, implicit futures. It is a process calculus with concurrent threads, monadic concurrent evaluation, and includes a pure functional lambda-calculus which comprises data constructors, case-expressions, letrec-expressions, and Haskell’s seq. Futures can be implemented in Concurrent Haskell using the primitive unsafeInterleaveIO, which is available in most implementations of Haskell. Our main result is conservativity of CHF, that is, all equivalences of pure functional expressions are also valid in CHF. This implies that compiler optimizations and transformations from pure Haskell remain valid in Concurrent Haskell even if it is extended by futures. We also show that this is no longer valid if Concurrent Haskell is extended by the arbitrary use of unsafeInterleaveIO.
We show how Sestoft’s abstract machine for lazy evaluation of purely functional programs can be extended to evaluate expressions of the calculus CHF – a process calculus that models Concurrent Haskell extended by imperative and implicit futures. The abstract machine is modularly constructed by first adding monadic IO-actions to the machine and then in a second step we add concurrency. Our main result is that the abstract machine coincides with the original operational semantics of CHF, w.r.t. may- and should-convergence.
Eurobonds zur Bewältigung der europäischen Krise? : Wegweisung zu einer modernen Entwicklungsunion
(2011)
Die aktuelle Debatte um den Umgang mit der Verschuldung Griechenlands und anderer EWU Staaten berührt die Grundlagen europäischer Wirtschaftspolitik. Die nächsten Schritte sind wohl abzuwägen, um über eine unmittelbare Kriseneindämmung hinaus eine langfristige Stabilisierung der wirtschaftlichen und politischen Strukturen in der Eurozone zu erreichen.
Eine funktionsfähige Wirtschafts- und Währungsunion hat ihren Preis. Sie ist aber auch von großem Nutzen, gerade für Deutschland und die wettbewerbsstarken Regionen, die insbesondere vom einheitlichen Binnenmarkt und der monetären Stabilität profitieren. Das rechtfertigt zugleich
eine Unterstützung ökonomisch schwächerer Mitglieder der Union durch die stärkeren. Historisch waren Währungsunionen ohne einen derartigen minimalen fiskalischen Ausgleich nicht dauerhaft. Deshalb sind, wenn man die Währungsunion aufrechterhalten will, zwei Extrempositionen - keine Transfers, um keinen Preis ebenso wie deren Gegenteil: jedwedes Defizit wird bedingungslos finanziert - nicht zielführend. Ein kompletter Haftungsausschluss (no bail-out) ist nicht glaubwürdig, solange unabweisbare Schuldenschnitte von insolventen Staaten oder Regionen (wegen Überschuldung) nicht möglich sind, weil sie innerhalb eines stark integrierten Bankenmarktes potentiell unkontrollierbare Rückwirkungen auslösen. Andererseits liefe die unkonditionierte, dauerhafte Finanzierung regionaler Ungleichgewichte auf Transfervolumina hinaus, die eine Überforderung der Transfergeber darstellten. Sie führte vor allem zu einer Perpetuierung der Probleme, weil Anreize zur letztlich unabdingbaren Anpassung fehlten. Damit bleiben zur Schaffung der Voraussetzungen einer funktionsfähigen Währungsunion nur Optionen, die zwischen den Polen liegen.
(1) Unter „öffentlichen Banken“ sind Kreditinstitute in unmittelbarer oder mittelbarer Trägerschaft einer Gebietskörperschaft zu verstehen.
(2) Eine Bestandsaufnahme ergibt, dass ein nennenswerter Teil der „öffentlichen Banken“ materiell privatisiert oder stark umgeformt worden ist.
(3) Die Sicherung der Kunden durch Anstaltslast und Gewährträgerhaftung ist weitgehend beseitigt worden, ohne dass dies den Betroffenen hinreichend deutlich gemacht worden ist.
(4) Die bestehenden „öffentlichen Banken“ sind deutlich vielgestaltiger organisiert als noch vor wenigen Jahren.
(5) Auch „öffentliche Banken“ unterliegen regelmäßig der „allgemeinen“ Aufsicht und Kontrolle, wie sie für privatwirtschaftliche Institute in ihrer jeweiligen Rechtsform gelten.
(6) Darüber hinaus ist aus verfassungsrechtlichen Gründen eine besondere Leitung, Aufsicht und Kontrolle der „öffentliche Banken“ durch ihr Trägergemeinwesen erforderlich; nicht zuletzt um die Einhaltung ihres besonderen öffentlichen Auftrags kontrollieren zu können.
(7) Die Prüfung durch Wirtschafsprüfer kann diese Aufgaben nicht erfüllen.
(8) Sie ist an erster Stelle Aufgabe der Exekutive des Trägergemeinwesens.
(9) Eine bloße Rechtsaufsicht ist verfassungsrechtlich problematisch, jedenfalls dann wenn eine Einstandspflicht des Trägergemeinwesens besteht.
(10) Die Mitwirkung in Aufsichtsgremien der „öffentliche Banken“ ist keine hinreichende Aufsicht in diesem Sinne.
(11) Darüber hinaus sind die parlamentarische Kontrolle und die Kontrolle durch die Rechnungshöfe ganz wesentlich.
(12) Die Kontrolle durch Sicherungseinrichtungen kann wirksam und sinnvoll sein.
(13) Öffentlich-rechtliche und privatrechtliche Mischformen dürfen nicht zu einer Ausdünnung von Aufsicht und Kontrolle führen.
(14) Der Einsatz des Instituts der Beleihung ist nur dann rechtlich akzeptabel, wenn ein durchgehender Aufsichts- und Leitungsstrang auch gegenüber dem Beliehenen gesichert ist.
(15) Überlegungen zur Neuordnung der „öffentlichen Banken“ müssen zuerst die Frage beantworten, ob und welche Bankdienstleistungen der Staat unmittelbar oder mittelbar anbieten sollte.
(16) Eine Grundversorgung der Bevölkerung mit einfachen Bankdienstleistungen, die sicher, einfach, kostengünstig und leicht erreichbar sind, ist eine staatliche Aufgabe. Hier liegt in weitem Umfang Marktversagen vor.
(17) Ob ein reformiertes Einlagensicherungssystem die notwendige Sicherheit bieten kann, ist zweifelhaft, solange keine Staatsgarantie für die Sicherungseinrichtungen besteht.
(18) Es ist an eine Reaktivierung von Anstaltslast und Gewährträgerhaftung für einfache Institute zur Grundversorgung der Bevölkerung zu denken.
(19) Leitung und Kontrolle des Managements „öffentlicher Banken“ müssen wesentlich strenger werden, um jegliche Risiken für die öffentlichen Haushalte auszuschließen. Gehaltsmäßig muss ihre Leitung so uninteressant sein, dass sie weder für Politiker noch für „Finanzingenieure“ attraktiv ist.
Der Kontrollbegriff des WpÜG
(2011)
Die Bestimmungen des WpÜG über Übernahme- und Pflichtangebote knüpfen von jeher an das Halten von mindestens 30 Prozent der Stimmrechte einer Zielgesellschaft an. Der folgende Beitrag geht der Frage nach, ob dieser formale Kontrollbegriff des geltenden Rechts den Machtverhältnissen in börsennotierten Gesellschaften angemessen Rechnung trägt. Darüber hinaus hinterfragt er die systematische Stimmigkeit der unterschiedlichen Schwellenwerte für Kontrolle und Beherrschungsvermutung bei börsennotierten Gesellschaften.
Fazit und Ausblick: Gemessen an den hohen Anforderungen, die die Rechtsprechung und das juristische Schrifttum an Qualifikation und Aufgabenwahrnehmung der Aufsichtsratsmitglieder stellen, scheint
erheblicher Bedarf für eine Professionalisierung der Aufsichtsratstätigkeit zu bestehen. Tatsächlich dürften indessen die Erwartungen, die in die Überwachung der Geschäftsführung durch den Aufsichtsrat gesetzt werden, überzogen sein. Zudem brächte die Fortentwicklung des Aufsichtsrats zu einem Gremium professioneller Überwacher eine Reihe von Nachteilen mit sich, die die vermeintlichen Vorteile aufwiegen dürfte. Eine professionelle Überwachung der Geschäftsführung ließe sich daher möglicherweise besser im Vorstand selbst ansiedeln, indem ein oder mehrere Vorstandsmitglied(er) ausschließlich mit Überwachungsaufgaben betraut würde(n). Der Vorstand hat für die Rechtmäßigkeit, Ordnungsmäßigkeit und Zweckmäßigkeit der Organisation und der Entscheidungsprozesse innerhalb der Gesellschaft zu sorgen. Dazu gehört nicht nur die Überwachung des eigenen Ressorts, sondern auch die Pflicht, den Geschäftsbetrieb insgesamt zu beobachten und Missstände auch in anderen Ressorts zur Kenntnis des Gesamtvorstands zu bringen. Bereits das geltende Recht trägt damit dem Umstand Rechnung, dass effektive Überwachung ständige Präsenz im Unternehmen und die Unterstützung durch einen Stab von Mitarbeitern erfordert. Die Betrauung einzelner Vorstandsmitglieder mit hauptamtlichen Überwachungsaufgaben würde die aus diesen Gründen dem Vorstand ohnehin obliegende Aufsicht ausbauen, dem Aufsichtsrat einen auf Überwachung spezialisierten Ansprechpartner im Vorstand zur Verfügung stellen und auf diese Weise dazu beitragen, die Überwachungsaufgabe des Aufsichtsrats auf ein im Nebenamt realistischerweise zu bewältigendes Maß zurückzuführen.
It is the objective of this paper to determine the voting premium for French shares by comparing the values of voting and non-voting shares, and to analyze the value of the voting rights. The study uses data for 25 French companies which had both types of shares outstanding and traded on the stock exchange during the entire period from 1986 to 1996, or for some time during this interval. The average value of the voting premium is 51,35%.
The paper analyzes the reasons for this surprisingly high value by testing different hypotheses based on dividend differences, the revival) of the voting right, capitalization, shareholder structure, and the share of non-voting capital in total equity capital. The regressions show that the shareholder structure strongly influences the value of the voting premium.
A case study of the attempted takeover of Casino by Promodes shows that investors attach a much higher value to the voting right during relevant situations than at other tomes. Both companies involved had, at the time, two types of shares outstanding and listed. Furthermore the paper shows that non-voting shares have never played an important role in equity finance in France since the companies have different alternatives.
In an international cumparison, France is found to have the second highest voting premium, exceeded only by that of Italy. A probable reason is the low quality of the national accounting standards and the low level of minority shareholder protection.
Die Ergebnisse der Arbeit lassen sich wie folgt zusammenfassen: 1. Das Früherkennungssystem des § 91 Abs. 2 AktG ist kein „Risiko“-Früherkennungssystem, wie dies der IDW PS 340 annimmt. Daraus folgen zu weit reichende angebliche Risikomanagement- und Prüfpflichten. Eine fortlaufende und ständige Erfassung, Bewertung und Analyse von Einzelrisiken ist nämlich nicht erforderlich. Zwar mag im Einzelfall eine Risikosteuerung angezeigt sein, die sich einem umfassenden Risikomanagement annähert. Die über § 91 Abs. 2 AktG hinausgehenden Maßnahmen ergeben sich dann aber aus §§ 76, 93 AktG und sind insofern auch nicht Prüfungsgegenstand des Abschlussprüfers nach § 317 Abs. 4 HGB. 2. Der IDW PS 340 blendet die zentral wichtige Liquiditätssteuerung aus. Hier ist er zu eng und nicht spezifisch genug. Bestandsgefährdende Entwicklungen können nämlich auch durch Liquiditätsrisiken entstehen. § 91 Abs. 2 AktG verpflichtet daher die Gesellschaft zur Aufstellung eines Finanzplans, der künftige Zahlungsein- und Zahlungsausgänge einander gegenüberstellt. 3. Der IDW PS 340 besteht nicht hinreichend deutlich auf schriftlicher Dokumentation des Früherkennungssystems. Denn eine schriftliche Fixierung von Früherkennungs- und Überwachungssystem dient nicht nur der Funktionsfähigkeit dieser Systeme, sondern bildet auch die Prüfungsgrundlage, ohne die dem Abschlussprüfer eine hinreichende Prüfung nicht möglich ist.
The direct financial impact of the financial crisis has been to deal a heavy blow to investment-based pensions; many workers lost a substantial portion of their retirement saving. The financial sector implosion produced an economic crisis for the rest of the economy via high unemployment and reduced labor earnings, which reduced household contributions to Social Security and some private pensions. Our research asks which types of individuals were most affected by these dual financial and economic shocks, and it also explores how people may react by changing their consumption, saving and investment, work and retirement, and annuitization decisions. We do so with a realistically calibrated lifecycle framework allowing for time-varying investment opportunities and countercyclical risky labor income dynamics. We show that households near retirement will reduce both short- and long-term consumption, boost work effort, and defer retirement. Younger cohorts will initially reduce their work hours, consumption, saving, and equity exposure; later in life, they will work more, retire later, consume less, invest more in stocks, save more, and reduce their demand for private annuities. Keywords: Financial Crisis , Household Finance , Cycle Portfolio Choice , Labor Supply Classification: D1, G11, G23, G35, J14, J26, J32
A generalization of the compressed string pattern match that applies to terms with variables is investigated: Given terms s and t compressed by singleton tree grammars, the task is to find an instance of s that occurs as a subterm in t. We show that this problem is in NP and that the task can be performed in time O(ncjVar(s)j), including the construction of the compressed substitution, and a representation of all occurrences. We show that the special case where s is uncompressed can be performed in polynomial time. As a nice application we show that for an equational deduction of t to t0 by an equality axiom l = r (a rewrite) a single step can be performed in polynomial time in the size of compression of t and l; r if the number of variables is fixed in l. We also show that n rewriting steps can be performed in polynomial time, if the equational axioms are compressed and assumed to be constant for the rewriting sequence. Another potential application are querying mechanisms on compressed XML-data bases.
Correctness of program transformations in extended lambda calculi with a contextual semantics is usually based on reasoning about the operational semantics which is a rewrite semantics. A successful approach to proving correctness is the combination of a context lemma with the computation of overlaps between program transformations and the reduction rules.The method is similar to the computation of critical pairs for the completion of term rewriting systems. We describe an effective unification algorithm to determine all overlaps of transformations with reduction rules for the lambda calculus LR which comprises a recursive let-expressions, constructor applications, case expressions and a seq construct for strict evaluation. The unification algorithm employs many-sorted terms, the equational theory of left-commutativity modeling multi-sets, context variables of different kinds and a mechanism for compactly representing binding chains in recursive let-expressions. As a result the algorithm computes a finite set of overlappings for the reduction rules of the calculus LR that serve as a starting point to the automatization of the analysis of program transformations.
In this paper we analyze the semantics of a higher-order functional language with concurrent threads, monadic IO and synchronizing variables as in Concurrent Haskell. To assure declarativeness of concurrent programming we extend the language by implicit, monadic, and concurrent futures. As semantic model we introduce and analyze the process calculus CHF, which represents a typed core language of Concurrent Haskell extended by concurrent futures. Evaluation in CHF is defined by a small-step reduction relation. Using contextual equivalence based on may- and should-convergence as program equivalence, we show that various transformations preserve program equivalence. We establish a context lemma easing those correctness proofs. An important result is that call-by-need and call-by-name evaluation are equivalent in CHF, since they induce the same program equivalence. Finally we show that the monad laws hold in CHF under mild restrictions on Haskell’s seq-operator, which for instance justifies the use of the do-notation.
The well-known proof of termination of reduction in simply typed calculi is adapted to a monomorphically typed lambda-calculus with case and constructors and recursive data types. The proof differs at several places from the standard proof. Perhaps it is useful and can be extended also to more complex calculi.
We make three points. First, the decade before the financial crisis in 2007 was characterized by a collapse in the yield on TIPS. Second, estimated VARs for the federal funds rate and the TIPS yield show that while monetary policy shocks had negligible effects on the TIPS yield, shocks to the latter had one-to-one effects on the federal funds rate. Third, these findings can be rationalized in a New Keynesian model.
There is ample empirical evidence documenting widespread financial illiteracy and limited pension knowledge. At the same time, the distribution of wealth is widely dispersed and many workers arrive on the verge of retirement with few or no personal assets. In this paper, we investigate the relationship between financial literacy and household net worth, relying on comprehensive measures of financial knowledge designed for a special module of the DNB (De Nederlandsche Bank) Household Survey. Our findings provide evidence of a strong positive association between financial literacy and net worth, even after controlling for many determinants of wealth. Moreover, we discuss two channels through which financial literacy might facilitate wealth accumulation. First, financial knowledge increases the likelihood of investing in the stock market, allowing individuals to benefit from the equity premium. Second, financial literacy is positively related to retirement planning, and the development of a savings plan has been shown to boost wealth. Overall, financial literacy, both directly and indirectly, is found to have a strong link to household wealth. JEL Classification: D91, D12, J26 Keywords: Financial Education, Savings and Wealth Accumulation, Retirement Preparation, Knowledge of Finance and Economics, Overconfidence, Stock Market Participation
This paper outlines a new method for using qualitative information to analyze the monetary policy strategy of central banks. Quantitative assessment indicators that are extracted from a central bank's public statements via the balance statistic approach are employed to estimate a Taylor-type rule. This procedure allows to directly capture a policymaker's assessments of macroeconomic variables that are relevant for its decision making process. As an application of the proposed method the monetary policy of the Bundesbank is re-investigated with a new dataset. One distinctive feature of the Bundesbank's strategy consisted of targeting growth in monetary aggregates. The analysis using the proposed method provides evidence that the Bundesbank indeed took into consideration monetary aggregates but also real economic activity and inflation developments in its monetary policy strategy since 1975. JEL Classification: E52, E58, N14 Keywords: Monetary Policy Rule, Statement Indicators, Bundesbank, Monetary Targeting
This paper analyzes the emergence of systemic risk in a network model of interconnected bank balance sheets. Given a shock to asset values of one or several banks, systemic risk in the form of multiple bank defaults depends on the strength of balance sheets and asset market liquidity. The price of bank assets on the secondary market is endogenous in the model, thereby relating funding liquidity to expected solvency - an important stylized fact of banking crises. Based on the concept of a system value at risk, Shapley values are used to define the systemic risk charge levied upon individual banks. Using a parallelized simulated annealing algorithm the properties of an optimal charge are derived. Among other things we find that there is not necessarily a correspondence between a bank's contribution to systemic risk - which determines its risk charge - and the capital that is optimally injected into it to make the financial system more resilient to systemic risk. The analysis has policy implications for the design of optimal bank levies. JEL Classification: G01, G18, G33 Keywords: Systemic Risk, Systemic Risk Charge, Systemic Risk Fund, Macroprudential Supervision, Shapley Value, Financial Network
Since World War II, direct stock ownership by households has largely been replaced by indirect stock ownership by financial institutions. We argue that tax policy is the driving force. Using long time-series from eight countries, we show that the fraction of household ownership decreases with measures of the tax benefits of holding stocks inside a pension plan. This finding is important for policy considerations on effective taxation and for financial economics research on the long-term effects of taxation on corporate finance and asset prices. JEL Classification: G10, G20, H22, H30 Keywords: Capital Gains Tax, Income Tax, Stock Ownership, Bond Ownership, Inflation, Bracket Creep, Pension Funds
Do firms buy their stock at bargain prices? : Evidence from actual stock repurchase disclosure
(2011)
We use new data from SEC filings to investigate how S&P 500 firms execute their open market repurchase programs. We find that smaller S&P 500 firms repurchase less frequently than larger firms, and at a price which is significantly lower than the average market price. Their repurchase activity is followed by a positive and significant abnormal return which lasts up to three months after the repurchase. These findings do not hold for large S&P 500 firms. Our interpretation is that small firms repurchase strategically, whereas the repurchase activity of large firms is more focused on the disbursement of free cash. JEL Classification: G14, G30, G35 Keywords: Stock Repurchases, Stock Buybacks, Payout Policy, Timing, Bid-Ask Spread, Liquidity
This paper studies the impact of the concentration of control, the type of controlling shareholder and the dividend tax preference of the controlling shareholder on dividend policy for a panel of 220 German firms over 1984-2005. While the concentration of control does not have an effect on the dividend payout, there is strong evidence that the type of controlling shareholder matters as family controlled firms have high dividend payouts whereas bank controlled firms have low dividend payouts. However, there is no evidence that the dividend preference of the large shareholder has an impact on the dividend decision. JEL Classification: G32, G35 Keywords: Dividend Policy, Payout Policy, Lintner Dividend Model, Tax Clientele Effects, Corporate Governance
This paper proposes a new approach for modeling investor fear after rare disasters. The key element is to take into account that investors’ information about fundamentals driving rare downward jumps in the dividend process is not perfect. Bayesian learning implies that beliefs about the likelihood of rare disasters drop to a much more pessimistic level once a disaster has occurred. Such a shift in beliefs can trigger massive declines in price-dividend ratios. Pessimistic beliefs persist for some time. Thus, belief dynamics are a source of apparent excess volatility relative to a rational expectations benchmark. Due to the low frequency of disasters, even an infinitely-lived investor will remain uncertain about the exact probability. Our analysis is conducted in continuous time and offers closed-form solutions for asset prices. We distinguish between rational and adaptive Bayesian learning. Rational learners account for the possibility of future changes in beliefs in determining their demand for risky assets, while adaptive learners take beliefs as given. Thus, risky assets tend to be lower-valued and price-dividend ratios vary less under adaptive versus rational learning for identical priors. Keywords: beliefs, Bayesian learning, controlled diffusions and jump processes, learning about jumps, adaptive learning, rational learning. JEL classification: D83, G11, C11, D91, E21, D81, C61
The European Monetary Union euro has done very well since its initiation. Price stability has been secured and the external value of the new currency is more than satisfactory. The confidence in it is also shown by its increasing use as a global reserve currency. It has been a stabilizing factor in the current crisis. The recent budgetary problems of some member states are principally not a problem of the Monetary Union. It is therefore in no way justified to speak of a "Euro-crisis". It is true, however, that the Monetary Union restricts the number of possibilities for member states to solve their financial problems but it does not eliminate them entirely that outside help would have become indispensible. The purchase of debt instruments of member states in financial distress by the ECB is questionable from an economic, and more important, from a legal point of view. The longer the duration, the less legally justifiable is it. Financial support for member states in severe financial distress might be acceptable as a temporary crisis resolution mechanism. A permanent support mechanism needs a basis in the primary law of the EU. The treatment of the risk of "sovereign" debt in the legal framework for financial institutions urgently needs improvement. Especially the capital requirements for credit institutions have to be adjusted.
Based on Foucault’s analysis of German Neoliberalism and his thesis of ambiguity, the following paper draws a two-level distinction between individual and regulatory ethics. The individual ethics level – which has received surprisingly little attention – contains the Christian foundation of values and the liberal-Kantian heritage of so called Ordoliberalism – as one variety of neoliberalism. The regulatory or formal-institutional ethics level on the contrary refers to the ordoliberal framework of a socio-economic order. By differentiating these two levels of ethics incorporated in German Neoliberalism, it is feasible to distinguish dissimilar varieties of neoliberalism and to link Ordoliberalism to modern economic ethics. Furthermore, it allows a revision of the dominant reception of Ordoliberalism which focuses solely on the formal-institutional level while mainly neglecting the individual ethics level.
In Deutschland und in fast allen Industrieländern finden sich mittlerweile Medikamentenwirkstoffe in nahezu allen Gewässern und vereinzelt auch im Trinkwasser. Auch wenn die Konzentrationen in der Regel sehr gering sind, lassen sich erste Anzeichen für Auswirkungen auf Wasserlebewesen nachweisen. Akute Folgen für die menschliche Gesundheit sind bisher nicht erwiesen. Es kann allerdings nicht ausgeschlossen werden, dass sich Langzeitfolgen dieser Niedrigstkonzentrationen entwickeln und unerwartete Effekte durch die Wechselwirkung zwischen verschiedenen Wirkstoffen (Cocktaileffekt) entstehen. Besonders gefährdet sind dabei sensible Bevölkerungsgruppen wie Kinder und chronisch Kranke. Es besteht daher nicht zuletzt aus Vorsorgegründen Handlungsbedarf. Das Problem der Medikamentenreste im Wasser ist bei den wichtigsten Akteuren des Gesundheitssystems weitgehend unbekannt. Auch wenn Wissen nicht mit Bewusstsein gleichgesetzt werden kann – denn es gibt auch das Phänomen des Nicht-Wissen-Wollens – geht es in einem ersten Schritt darum, fundiertes Wissen zu erzeugen. Nur auf Basis dieser Sensibilisierung können weitere Strategien umgesetzt und letztendlich Aufklärung und Verhaltensänderungen erreicht werden. Dabei geht es um die gesamte Alltagspraxis im Umgang mit Medikamenten. Diese umfasst Fragen der Verschreibung, der Compliance, der nichtmedikamentösen Krankheitsvorsorge bis hin zum Arzt-Patienten-Verhältnis. Das ist nämlich häufig von Missverständnissen und mangelnder Kommunikation über – vermeintliche – Verschreibungsnotwendigkeiten geprägt. Der erste Teil der Strategie für die Bevölkerung soll über unterschiedliche Kanäle und Medien drei unterschiedliche Zielgruppen ansprechen, die in einer empirischen Untersuchung vom ISOE identifiziert wurden und auf das angesprochene Problem ganz unterschiedlich reagieren: · ‚Die Verleugner/Relativierer‘ · ‚Die Aufklärungsinteressierten‘ · ‚Die Hypersensiblen‘ Jede Zielgruppe soll in der passenden sprachlichen und argumentativen Art und Weise durch spezifische Medien und mit dem richtigen Grad der Differenziertheit angesprochen werden. Dabei spielen „die Aufklärungsinteressierten“ eine Opinionleader-Rolle. Sie können über anspruchsvolle Medien mit sehr differenzierten Informationen versorgt werden und geben dieses Wissen dann in angemessener Form an ihre Gesprächspartner weiter. Der zweite Teil der Strategie für die Bevölkerung bezieht sich auf die Kommunikation richtiger Entsorgungswege für Altmedikamente. Ziel ist es, dass Medikamentenreste nur noch in der Apotheke, keinesfalls aber in der Spüle oder in der Toilette entsorgt werden. Auf Grundlage einer Analyse typischer Fehler in bereits bestehenden Kommunikationsmedien zu diesem Thema hat das ISOE Empfehlungen zur richtigen Konzeption von Infomaterialien erarbeitet. Bei der Ansprache der Apotheker geht es in einem ersten Schritt um die Vermittlung von Faktenwissen: Wir schlagen dazu eine PR-Kampagne vor, die Artikel in den wichtigsten Fachmedien platziert. Gleichzeitig soll das Thema auch Teil der Aus- und Fortbildung werden. Zusätzlich soll die Beraterfunktion der Apotheken gestärkt werden. Die spezielle Zielgruppe der umweltsensiblen Kunden würde durchaus positiv darauf reagieren, wenn sie auf die Problematik der Medikamentenreste im Wasser hingewiesen würde. Bei allen anderen Kunden können und sollen die Apotheker ihre Rolle als Berater wahrnehmen: Sie betonen, wie wichtig die korrekte Einnahme (Compliance) und adäquate Packungsgrößen sind und warnen ihre Kunden, insbesondere die älteren, auch vor potenziellen Fehleinnahmen. Bei der Kommunikationsstrategie für Ärzte geht es im ersten Schritt ebenfalls um Wissen. Dabei muss aber deren Selbstverständnis als Wissenschaftler bei gleichzeitig niedrigem Wissensstand in diesem speziellen Feld berücksichtigt werden. Hier muss der Weg einer ‚diskursiven Selbstaufklärung‘ beschritten werden. Das Thema Medikamentenreste im Wasser kann somit nicht von Laien von außen an die Ärzte herangetragen werden, sondern muss in wichtigen Medien der Ärzteschaft und durch Verbandsfunktionäre angenommen und kommuniziert werden (top-down). Wenn es im zweiten Schritt um eine Problemsensibilisierung geht, muss mit starkem Widerstand eines Teils der Ärzteschaft gerechnet werden. Sie könnten fürchten, dass eine Einmischung in Heilungspläne aus Umweltsicht droht und betonen, dass Ärzte nicht für Umweltfragen zuständig seien. Letztlich steht – das haben empirische Untersuchungen des ISOE gezeigt – hinter dieser Problemabwehr ein Tabu: Es soll nicht darüber gesprochen werden, dass in zahlreichen Praxen zu viel verschrieben wird. Diese Problematik kann tatsächlich nicht aus der Umweltperspektive angegangen werden. Doch decken sich hier die Ziele des Gewässerschutzes mit den ökonomischen Zielen eines sparsamen Umgangs mit Arzneimitteln. Bei jeder Kommunikationsmaßnahme für diese Zielgruppe muss berücksichtigt werden, dass sich die Ärzte von dem, was sie als ‚Dauergesundheitsreform‘ aller Regierungen wahrnehmen, gegängelt fühlen. Sie sind keinesfalls bereit, eine neue Form der Regulierung, diesmal aus Umweltgründen, hinzunehmen. Ganz anders wird das Problem von ‚kritischen Ärzten‘ wie Umweltmedizinern und von Ärzten mit Naturheilschwerpunkt gesehen. Sie interessieren sich für die Problematik, weil sie einen Zusammenhang zwischen Umweltqualität und Gesundheit sehen. Außerdem haben sie Patienten, die an möglichst wenig Medikamentenverschreibungen, dafür aber an einer ‚sprechenden Medizin‘ interessiert sind. Wenn eine Kommunikationsstrategie also auch das schwierige Problem der übermäßigen Verschreibungen angehen will, empfiehlt es sich, die Erfahrungen dieser Mediziner einzubeziehen und zusätzlich auf eine ‚Bottom-up-Strategie‘ abzuzielen. Mit der Umsetzung der strategischen Kommunikation sollte eine Agentur beauftragt werden, die Erfahrungen im ‚Issue Management‘ vorweisen kann. Weiterhin sollte die Agentur Kenntnisse im Social Marketing und der Beeinflussung von Verhalten haben. Alle wichtigen Entscheidungen sollten von einem Konsens-Gremium (Runder Tisch ‚MeriWa‘1) verabschiedet werden, in dem die Ärzteschaft, die Apotheker sowie die Verbraucherinnen und Verbraucher angemessen repräsentiert sind.
The past thirty years have seen dramatic changes to the character of state membership regimes in which practices of easing access to membership for resident non-citizens, extending the franchise to expatriate citizens as well as, albeit in typically more limited ways, to resident non-citizens and an increasing toleration of dual nationality have become widespread. These processes of democratic inclusion, while variously motivated, represent an important trend in the contemporary political order in which we can discern two distinct shifts. The first concerns membership as a status and is characterised in terms of the movement from a simple distinction between single-nationality citizens and single-nationality aliens to a more complex structure of state membership in which we also find dual nationals and denizens (Baubock, 2007a:2395-6). The second shift relates to voting rights and is marked by the movement from the requirement that voting rights are grounded in both citizenship and residence to the relaxing of the joint character of this requirement such that citizenship or residence now increasingly serve as a basis for, at least partial, enfranchisement. In the light of these transformations, it is unsurprising that normative engagement with transnational citizenship – conceived in terms of the enjoyment of membership statuses in two (or more) states – has focused on the issues of access to, and maintenance of, national citizenship, on the one hand, and entitlement to voting rights, on the other hand.
"Buffer-stock" models of saving are now standard in the consumption literature. This paper builds theoretical foundations for rigorous understanding of the main features of such models, including the existence of a target wealth ratio and the proposition that aggregate consumption growth equals aggregate income growth in a small open economy populated by buffer stock savers. JEL Classification: D81, D91, E21 Keywords: Precautionary Saving, Buffer Stock Saving, Marginal Propensity to Consume, Permanent Income Hypothesis
Measuring confidence and uncertainty during the financial crisis: evidence from the CFS survey
(2011)
The CFS survey covers individual situations of banks and other companies of the financial sector during the financial crisis. This provides a rare possibility to analyze appraisals, expectations and forecast errors of the core sector of the recent turmoil. Following standard ways of aggregating individual survey data, we first present and introduce the CFS survey by comparing CFS indicators of confidence and predicted confidence to ifo and ZEW indicators. The major contribution is the analysis of several indicators of uncertainty. In addition to well established concepts, we introduce innovative measures based on the skewness of forecast errors and on the share of ‘no response’ replies. Results show that uncertainty indicators fit quite well with pattern of real and financial time series of the time period 2007 to 2010. Business Sentiment , Financial Crisis , Survey Indicator , Uncertainty CFS working paper series, 2010, 18. Revised Version July 2011
I investigate the effect of transparency on the borrowing costs of Emerging Markets Economies. Transparency is measured by whether or not the countries publish the IMF Article IV Staff report and the Reports on the Observance of Standards and Codes (ROSC). Using difference-in-difference estimation, I study the effect on the sovereign credit spreads for 18 Emerging Market Economies over the period 1999-2007. I show that the effect of publishing the Article IV reports is negligible while publishing the ROSC matters, leading to a reduction in the spreads of over 15% in the samples 1999-2006 and 1999-2007. JEL Classification: F33, F34, G15 Keywords: Sovereign Bond Markets, Transparency, Emerging Market Economies
In seiner ausführlichen Untersuchung unterschiedlicher philosophischer Ansätze zum Prinzip „Verantwortung“ führt Ludger Heidbrink (2003) aus, dass die Standardtheorie der „Verantwortung“ auf drei Pfeilern beruhe, „dem Subjekt der Verantwortung, dem Objekt der Verantwortung und der Instanz der Verantwortung“ (ebd.: S. 21 f.; Hervorhebung von B. H.). Dabei bezieht er sich auf einige philosophische Ansätze, die Verantwortung in einer mehrstelligen Relation verstehen: Eine Person hat (1) Verantwortung für etwas (2) vor und gegenüber jemandem (3) und wird nach Maßgabe von gewissen Kriterien beurteilt (4) (u. a. Lenk/Maring 1993; Höffe 1993). An dieser Definition wird deutlich, dass es sich bei „Verantwortung“ um ein zutiefst soziales Handlungsprinzip dreht, denn eine Person, die verantwortlich handelt, tritt immer in irgendeiner Form in Interaktion mit ihrer sozialen Umwelt. So kümmern sich beispielsweise Eltern um ihre Kinder; Arbeitsnehmer stellen im Rahmen kollegialer Arbeitsteilung ein Produkt her oder erfüllen eine Dienstleistung für einen Kunden. Selbst wer sich gegenüber einem Tier oder der Natur verantwortlich verhält, erfüllt dabei eine moralische Norm, deren Einhaltung die Gesellschaft von ihm erwartet. Daran wird deutlich, dass eine Person, auch wenn sie sich in ihrem Handeln nicht direkt auf andere Menschen bezieht, gegenüber Personen oder Instanzen die Folgen ihres Verhaltens verantworten muss, was bedeutet, dass sie im Rahmen der Rechenschaftspflicht letztlich auch in eine Interaktion mit anderen Menschen tritt. Nur von mündigen Menschen kann Verantwortung für ihr Handeln erwartet werden. Der intersubjektive Charakter des Verantwortungspostulats lässt normalerweise auch zu, dass sich die beteiligten Personen über die Voraussetzungen verständigen können, unter denen das geforderte Handeln möglich ist oder war. Denn meistens genügt allein der Willen einer Person nicht zur Übernahme von Verantwortung.
Der folgende Aufsatz ist eine geringfügig überarbeitete Version eines Vortrags über das japanische Gesellschaftsrecht anlässlich der im August 2010 veranstalteten Summer School für japanisches Recht an der Goethe-Universität Frankfurt am Main1. Der Vortrag war nicht nur an Juristen und Studierende der Rechtswissenschaften, sondern auch an Japanologen und Studierende der Japanologie gerichtet, weshalb ich mich bemüht habe, mich möglichst nicht in juristischen Details zu verlieren, sondern eine Einführung in das Wesen des japanischen Gesellschaftsrechts zu geben. In den letzten Jahren gab es im Umfeld japanischer Unternehmen zahlreiche bedeutende gesetzliche Änderungen, und es scheint, als würde sich diese Entwicklung zunehmend beschleunigen. In dieser Lage, in der die täglich neu auftretenden Rechtsfragen schnellstmöglich einer Lösung bedürfen, ist es für die Gelehrten des Gesellschaftsrechts oft schwierig, sich wissenschaftlich mit der substantiellen Dimension dieser Rechtsfragen zu beschäftigen. Auch dieser Aufsatz über das japanische Gesellschaftsrecht ist nur eine Skizze zum Gegenstand meines Forschungsgebietes. Die Darstellung beginnt – zum besseren Verständnis der zugrundeliegenden Systematik vor allem für den deutschen Leserkreis – mit einer knappen Erläuterung der Entsprechungen des deutschen Begriffs „Gesellschaft“ im Japanischen. Auf diese terminologische Klärung folgt ein kurzer Überblick zur Geschichte des japanischen Gesellschaftsrechts bis hin zur Erstellung des japanischen Gesellschaftsgesetzes, da zum Verständnis des heutigen japanischen Gesellschaftsrechts eine gewisse Kenntnis seiner Vorgeschichte höchst wichtig ist. Bereits hier sei der wichtige Punkt erwähnt, dass das historische japanische (Aktien-)Gesellschaftsrecht unter dem starken Einfluss Deutschlands und der Vereinigten Staaten von Amerika gestaltet wurde, was sich noch gegenwärtig auf das japanische Gesellschaftsgesetz und die Struktur der japanischen Aktiengesellschaften auswirkt. In den weiteren Abschnitten werden diese Besonderheiten des japanischen Gesellschaftsrechts anhand der Struktur der japanischen Aktiengesellschaft illustriert.
This paper discusses the effect of capital regulation on the risk taking behavior of commercial banks. We first theoretically show that capital regulation works differently in different market structures of banking sectors. In lowly concentrated markets, capital regulation is effective in mitigating risk taking behavior because banks' franchise values are low and banks have incentives to pursue risky strategies in order to increase their franchise values. If franchise values are high, on the other hand, the effect of capital regulation on bank risk taking is ambiguous as banks lack those incentives. We then test the model predictions on a cross-country sample including 421 commercial banks from 61 countries. We find that capital regulation is effective in mitigating risk taking only in markets with a low degree of concentration. The results remain robust after accounting for financial sector development, legal system effciency, and for other country and bank-specific characteristics. Keywords: Banks, market structure, risk shifting, franchise value, capital regulation
The title I have chosen seems to signal a tension, even a contradiction, in a number of respects. Democracy appears to be a form of political organisation and government in which, through general and public participatory procedures, a sufficiently legitimate political will is formed which acquires the force of law. Justice, by contrast, appears to be a value external to this context which is not so much linked to procedures of “input” or “throughput” legitimation but is understood instead as an output- or outcome-oriented concept. At times, justice is even understood as an otherworldly idea which, when transported into the Platonic cave, merely causes trouble and ends up as an undemocratic elite project. In methodological terms, too, this difference is sometimes signalled in terms of a contrast between a form of “worldly” political thought and “abstract” and otherworldly philosophical reflection on justice. In my view, we are bound to talk past the issues to be discussed under the heading “transnational justice and democracy” unless we first root out false dichotomies such as the ones mentioned. My thesis will be that justice must be “secularised” or “grounded” both with regard to how we understand it and to its application to relations beyond the state.
Der Text Konstitutive Regeln – normativ oder nicht? Ein Blick auf ihre Rolle in Praktiken geht der Frage nach, ob – und wenn ja, in welcher Weise – konstitutive Regeln normativ sind. Die Herausforderung besteht darin, dass diese Regeln bzw. ihre Befolgung womöglich durchweg in nicht-normativen Begriffen beschrieben werden können – nämlich im Wesentlichen als Erfüllung notwendiger und/oder hinreichender Bedingungen. Natürlich kann man, aus welchen Gründen auch immer, jederzeit fordern, einer konstitutiven Regel Folge zu leisten. Aber damit würde Normativität ‚von außen‘ an solche Regeln herangetragen; in Frage steht aber, ob diese Regeln selbst normativ sind. Für eine derartige ‚interne‘ Normativität spricht sicherlich unser Umgang mit diesen Regeln und auch unser alltägliches Reden über sie. So beschreiben wir in unserer Alltagspraxis etwa das Befolgen von Spielregeln (als Paradebeispiele für konstitutive Regeln) als etwas, das korrekt ist oder getan werden soll – und Abweichungen entsprechend als Verletzungen. Der Überlegungsgang des Textes ist zweigeteilt: In einem ersten Schritt werden einige Arten von konstitutiven Regeln unterschieden. Der systematische Ertrag dieser begrifflichen Überlegungen besteht in dem Vorschlag, dass manche Arten von konstitutiven Regeln ganz problemlos als auch normative Phänomene charakterisierbar sind, andere hingegen nicht. In einem zweiten Schritt wird vor allem zu zeigen versucht, dass einige der wirklichen ‚Problemfälle‘ konstitutiver Regeln zumindest als schwach-normative Regeln beschrieben werden können (im Unterschied zu stark-normativen Phänomenen wie Verpflichtungen oder Verbote). Die ‚schwache Normativität‘ dieser Regeln kommt zum Vorschein, wenn man ihre Rolle in Praktiken betrachtet – insbesondere die Art und Weise, wie sich Akteure in diesen Praktiken unter Berufung auf konstitutive Regeln kritisieren, ohne sich dabei bereits als verpflichtet zu behandeln, diese Regeln zu befolgen.
Prepared by Christian Laux, Vienna University of Economics and Business & Center for Financial Studies (CFS) for the “Workshop on Liquidity Premium in Solvency II: Conceptual and Measurement Issues,” DNB Amsterdam, March 18, 2011. The insurance industry and the Committee of European Insurance and Occupational Pension Supervisors (CEIOPS) propose to add a liquidity premium to the risk-free rate when discounting liabilities in times of financial turmoil. The objective is to counterbalance adverse effects on regulatory capital due to a decrease in asset values caused by illiquidity in a crisis. As I argue in this note, although the motive might be sensible, the proposal to add a liquidity premium when discounting liabilities is not the right approach to tackle the problem.
The aim of this paper is to examine what has been the role of information provision to the market throughout the crisis. We consider two main sources of information to the market, financial statements and information provided by credit rating agencies. We examine how these sources of information work and the effectiveness of their disclosure process during the crisis. Contrary to the commonly held view, fair value accounting did not have a major impact on the crisis development and severity. However, the structure and lack of accountability of credit rating agencies had a profound impact on their incentives, which may have jeopardized the accuracy of the whole rating process. We claim that the crisis experience has changed the way we think about information as well as market discipline and discuss policy implications and proposals for regulation. JEL Classification: G01, G24, G28, M41, M48
In this paper we challenge the view that corporate bonds are always arm’s length debt. We analyze the effect of bond ratings on the stock price return to acquirers in M&A transactions, which tend to have significant effects on creditor wealth. We find acquirers abnormal returns to be higher if they are unrated, controlling for a wide variety of other effects identified in the literature. Tracing the difference in returns to distinct managerial decisions, we find that, everything else constant, rated firms increase their leverage in takeover transactions by less than their unrated counterparts. Consistent with a significant role for rating agencies, we find monitoring effects to be strongest when acquirer bonds are rated at the borderline between investment grade and junk. Finally, we are able to empirically exclude a large number of alternative explanations for the empirical regularities that we uncover. JEL Classification: G21, G24, G32, G34 Keywords: Acquisitions, Credit Ratings, Mergers and Acquisitions, Arm’s Length Debt, Abnormal Returns
It has become commonplace to say that, in the past, international governance has been legitimated mainly, if not exclusively, by its welfare-enhancing ‘output’. There has been very little research, however, on the history of legitimating international governance by its output to validate this point. In this essay I begin to address this gap by inquiring into the origins of output-oriented strategies for legitimating international organizations. Scrutinizing the programmatic literature on international organizations from the early 20th century, I illustrate how a new and distinctive account of technocratic legitimation emerged and in the 1920s separated from other types of liberal internationalism. My inquiry, centring on the works of James Arthur Salter, David Mitrany, Paul S. Reinsch and Pitman B. Potter, explores their respective conceptions of ‘good functional governance’, executed by a non-political international technocracy. Their account is explicitly pitched against a notion of ‘international politics’, perceived as violent, polarizing, and irrational. The emergence of such a technocratic legitimation of international governance, I submit, needs to be seen in the context of societal modernization and bureaucratization that unfolded in the first half of the 20th century. I also highlight how in this account the material output of governance is intimately linked to the virtues of the organizational form that brings it about.
In the microstructure literature, information asymmetry is an important determinant of market liquidity. The classic setting is that uninformed dedicated liquidity suppliers charge price concessions when incoming market orders are likely to be informationally motivated. In limit order book markets, however, this relationship is less clear, as market participants can switch roles, and freely choose to immediately demand or patiently supply liquidity by submitting either market or limit orders. We study the importance of information asymmetry in limit order books based on a recent sample of thirty German DAX stocks. We find that Hasbrouck’s (1991) measure of trade informativeness Granger-causes book liquidity, in particular that required to fill large market orders. Picking-off risk due to public news induced volatility is more important for top-of-the book liquidity supply. In our multivariate analysis we control for volatility, trading volume, trading intensity and order imbalance to isolate the effect of trade informativeness on book liquidity. JEL Classification: G14 Keywords: Price Impact of Trades , Trading Intensity , Dynamic Duration Models, Spread Decomposition Models , Adverse Selection Risk
We revisit the role of time in measuring the price impact of trades using a new empirical method that combines spread decomposition and dynamic duration modeling. Previous studies which have addressed the issue in a vector-autoregressive framework conclude that times when markets are most active are times when there is an increased presence of informed trading. Our empirical analysis based on recent European and U.S. data offers challenging new evidence. We find that as trade intensity increases, the informativeness of trades tends to decrease. This result is consistent with the predictions of Admati and Pfleiderer’s (1988) rational expectations model, and also with models of dynamic trading like those proposed by Parlour (1998) and Foucault (1999). Our results cast doubt on the common wisdom that fast markets bear particularly high adverse selection risks for uninformed market participants. JEL Classification: G10, C32 Keywords: Price Impact of Trades, Trading Intensity, Dynamic Duration Models, Spread Decomposition Models, Adverse Selection Risk
We present an intertemporal consumption model of consumer investment in financial literacy. Consumers benefit from such investment because their stock of financial literacy allows them to increase the returns on their wealth. Since literacy depreciates over time and has a cost in terms of current consumption, the model determines an optimal investment in literacy. The model shows that financial literacy and wealth are determined jointly, and are positively correlated over the life cycle. Empirically, the model leads to an instrumental variables approach, in which the initial stock of financial literacy (as measured by math performance in school) is used as an instrument for the current stock of literacy. Using microeconomic and aggregate data, we find a strong effect of financial literacy on wealth accumulation and national saving, and also show that ordinary least squares estimates underestate the impact of financial literacy on saving. JEL Classification: E2, D8, G1, J24 Keywords: Financial Literacy, Cognitive Abilities, Human Capital, Saving
We analytically show that a common across rich/poor individuals Stone-Geary utility function with subsistence consumption in the context of a simple two-asset portfolio-choice model is capable of qualitatively and quantitatively explaining: (i) the higher saving rates of the rich, (ii) the higher fraction of personal wealth held in risky assets by the rich, and (iii) the higher volatility of consumption of the wealthier. On the contrary, time-variant “keeping-up-with-the-Joneses” weighted average consumption which plays the role of moving benchmark subsistence consumption gives the same portfolio composition and saving rates across the rich and the poor, failing to reconcile the model with what micro data say. JEL Classification: G11, D91, E21, D81, D14, D11
All-over in Europe, unemployment became a growing problem from the mid 1980s to the mid 1990s. Nevertheless, the effects on the economical situation of the unemployed and the whole population are quite different in European countries. In this paper we first give a brief overview over the development of unemployment rates in eight member states of the European Union and over the different reactions to provide the social protection of the unemployed. Therefore we look at the social security expenditures, the level of income replacement for the unemployed and recent social policy reforms concerning them. In the second section of the paper, we examine the development of income distribution and poverty taking different poverty lines into consideration. There is no general pattern neither for the relationship of inequality among the unemployed to the whole economically active population nor for the development from the 80s to the 90s. But one can say that in countries with increasing income inequality also poverty is rising (especially in the UK) and that where inequality among the unemployed is less pronounced the proportions of the poor went down from the mid 80s to the mid 90s (France and Ireland). In nearly all countries the risk of being poor is ernormously high for the unemployed, Denmark is the only exception.
To sum up our findings we come to the following statements. - During the period from 1973 to 1993 inequality of the personal distribution of equivalent pre-government income increased to some extent, as was to be expected given the enormous rise in unemployment. - Inequality of post-government income also increased slightly, but was much lower than inequality of pre-government income due to the equalizing effect of the German tax and transfer system. - In 1993 inequality of pre-government income was higher, and inequality of post-government income was considerably lower in East Germany than in West Germany; the West German tax and transfer system that was transferred to East Germany after reunification - with some additional but temporary minimum regulations - seems to have had a stronger equalizing effect in the East than in the West. - A decomposition into three age groups, the young and the middle-aged group sub-divided further according to whether household members were affected by unemployment, showed that within-groups inequality explained by far more of overall inequality than between-groups inequality. - The relative positions of the two young groups as well as of the middle-aged group with unemployed members deteriorated with respect to their equivalent pre-government and post-government incomes. - During the first period with rising unemployment (1973 to 1978), the development of within-groups inequality and of between-groups inequality contributed to about the same extent to the increase of overall inequality of pre-government income. But this was fully compensated by the tax and transfer system as there were only a negligible change in inequality of equivalent net income and very slight effects of the (four) components of change which nearly compensated each other. - During the last period from 1988 to 1993 the equalizing effect of the German tax and transfer system seems to have weakened, at least in the western part of Germany. The increase in inequality of equivalent net income is mainly due to developments of within group inequalities.
Im folgenden Beitrag wird zunächst die Entwicklung der personellen Einkommensverteilung in Deutschland zwischen 1993 und 1998 auf der Basis der Einkommens- und Verbrauchsstichproben (EVS) dargestellt. Dabei werden - ähnlich wie in früheren Analysen auf Basis der EVS und des Sozio-ökonomischen Panels (SOEP) - hoch aggregierte Indikatoren berechnet, mit denen die Informationsfülle einer Mikrodatenquelle zu nur einer Zahl bzw. zu einer eindimensionalen relativen Häufigkeitsverteilung verdichtet wird. In einem zweiten Schritt und schwerpunktmäßig wird untersucht, welche Verteilungsstrukturen sich hinter diesen Darstellungen der Gesamtverteilung verbergen.
Grundlage des Artikels ist der Berliner Teil der zweijährigen Studie "Moriana", in der – im ersten Jahr – Wandel der Produktion und Wirtschaftsstruktur, der Arbeits- und Beschäftigungsverhältnisse, der Sozialstruktur und die Rezeption dieser Veränderungen durch Politik, Gewerkschaften, Arbeitgeber, Forschung und Dritter Sektor untersucht wurden. Im zweiten Jahr wurden die Situation und die Bedürfnisse von selbstständig Beschäftigten genauer betrachtet. Das Forschungsprojekt wurde von dem Institut A.A.STER in Mailand unter der Leitung von Aldo Bonomi koordiniert und in den Städten Berlin (D), Paris (F), Valencia (ES), Mailand (I), Turin (I), Genua (I) und Neapel (I) durchgeführt. Das Projekt arbeitete – vor allem im zweiten Teil – mit dem Ansatz der "aktiven Untersuchung", im Rahmen derer die Betroffenen selbst ihre Situation und Bedürfnisse beschreiben und ihre subjektive Wahrnehmung im Mittelpunkt steht. In Berlin wurden dafür im Jahr 2000 u.a. ausführliche Interviews mit 30 Selbstständigen verschiedener Einkommensstufen sowie unterschiedlichen Qualifikationsgrades geführt, und diesen ein zusätzlich ein Fragebogen mit 100 Fragen vorgelegt. Die Ergebnisse können zwar nicht als repräsentativ bezeichnet werden, zeigen aber eine Tendenz auf.
Vortrag in Linz im KunstRaum Goethestrasse am 25.09.2002 im Rahmen der Reihe ESTABLISH CULTURAL WORKER - Ist die KulturArbeit (oder) Kunst?: Zuerst möchte ich kurz zu dem Moriana Projekt etwas sagen. Es wurde in 7 Städten durchgeführt, und war ein europäisches Forschungsprojekt von einem italienischen Forschungsinstitut. Es ging um die Situation von Kleinstselbstständigen, FreiberuflerInnen etc. Dies mit einem erneuerten Ansatz dessen, was früher einmal Arbeitermituntersuchung hiess, nämlich militante Untersuchung. Das heisst, die Leute die in den Verhältnissen stecken, analysieren selbst ihre Arbeitssituation, versuchen selbst ihre Bedürfnisse zu beschreiben, versuchen selbst diesen Arbeitsprozess zu beschreiben, und werden, durch einen Intervention des/der ForscherIn, versucht in eine bestimmte Richtung zu drängen. Nämlich in die Richtung, für ihre Interessen zumindest zu einer Selbstformulierung zu kommen, wenn nicht gar zu einer Selbstorganisierung. Letzteres hat bei dem Projekt nicht geklappt, oder nur zu ganz kleinen Teilen. ...
Das vorliegende Arbeitspapier analysiert die sich in Westmittelfranken konzentrierende Kunststoff verarbeitende Industrie. Im Mittelpunkt der Analyse stehen die Wertschöpfungsprozesse der Unternehmen und damit verbunden unterschiedliche Interaktionsformen und Vertragsbeziehungen innerhalb der Branche. Die Arbeit diskutiert, ob es sich bei der regionalen Konzentration der Branche um ein sogenanntes Cluster handelt, aus dem Unternehmen Synergien bei der Wertschöpfung und unternehmerische Wettbewerbsvorteile gewinnen können. Die Analyse ist Teil eines Forschungsprojektes zum Thema „Innovationsfinanzierung im Mittelstand“ am Institut für Humangeographie (Abteilung Wirtschaftsgeographie) der Johann Wolfgang Goethe-Universität Frankfurt.
Ernst Bloch pointed out in a particularly emphatic way that the concept of human dignity featured centrally in historical struggles against different forms of unjustified rule, i.e. domination – to which one must add that it continues to do so to the present day. The “upright gait,” putting an end to humiliation and insult: this is the most powerful demand, in both political and rhetorical terms, that a “human rights-based” claim expresses. It marks the emergence of a radical, context-transcending reference point immanent to social conflicts which raises fundamental questions concerning the customary opposition between immanent and transcendent criticism. For within the idiom of demanding respect for human dignity, a right is invoked “here and now,” in a particular, context-specific form, which at its core is owed to every human being as a person. Thus Bloch is in one respect correct when he asserts that human rights are not a natural “birthright” but must be achieved through struggle; but in another respect this struggle can develop its social power only if it has a firm and in a certain sense “absolute” normative anchor. Properly understood, it becomes apparent that these social conflicts always affect “two worlds”: the social reality, on the one hand, which is criticized in part or radically in the light of an ideal normative dimension, on the other. For those who engage in this criticism there is no doubt that the normative dimension is no less real than the reality to which they refuse to resign themselves. Those who critically transcend reality always also live elsewhere.
The overvaluation hypothesis (Miller 1977) predicts that a) stocks are overvalued in the presence of short selling restrictions and that b) the overvaluation increases in the degree of divergence of opinion. We design an experiment that allows us to test these predictions in the laboratory. The results indicate that prices are higher with short selling constraints, but the overvaluation does not increase in the degree of divergence of opinion. We further find that trading volume is lower and bid-ask spreads are higher when short sale restrictions are imposed. JEL Classification: C92, G14 Keywords: Overvaluation Hypothesis , Short Selling Constraints , Divergence of Opinion
Regulations in the pre-Sarbanes–Oxley era allowed corporate insiders considerable flexibility in strategically timing their trades and SEC filings, for example, by executing several trades and reporting them jointly after the last trade. We document that even these lax reporting requirements were frequently violated and that the strategic timing of trades and reports was common. Event study abnormal re-turns are larger after reports of strategic insider trades than after reports of otherwise similar nonstrategic trades. Our results also imply that delayed reporting is detrimental to market efficiency and lend strong support to the more stringent trade reporting requirements established by the Sarbanes–Oxley Act. JEL Classification: G14, G30, G32 Keywords: Insider Trading , Directors' Dealings , Corporate Governance , Market Efficiency
This paper studies the market quality of an internalization system which is designed as part of an open limit order book (the Xetra system operated by Deutsche Börse AG). The internalization sys-tem (Xetra BEST) guarantees a price improvement over the inside spread in the Xetra order book. We develop a structural model of this unique dual market environment and show that, while adverse selection costs of internalized trades are significantly lower than those of regular order book trades, the realized spreads (the revenue earned by the suppliers of liquidity) is significantly larger. The cost savings of the internalizer are larger than the mandatory price improvement. This suggests that internalization can be profitable both for the customer and the internalizer. JEL Classification: G10
This paper reconsiders the effect of investor sentiment on stock prices. Using survey-based sentiment indicators from Germany and the US we confirm previous findings of predictability at intermediate time horizons. The main contribution of our paper is that we also analyze the immediate price reaction to the publication of sentiment indicators. We find that the sign of the immediate price reaction is the same as that of the predictability at intermediate time horizons. This is consistent with sentiment being related to mispricing but is inconsistent with the alternative explanation that sentiment indicators provide information about future expected returns. JEL Classification: G12, G14 Keywords: Investor Sentiment , Event Study , Return Predictability
This paper examines to what extent the build-up of "global imbalances" since the mid-1990s can be explained in a purely real open-economy DSGE model in which agents’ perceptions of long-run growth are based on filtering observed changes in productivity. We show that long-run growth estimates based on filtering U.S. productivity data comove strongly with long-horizon survey expectations. By simulating the model in which agents filter data on U.S. productivity growth, we closely match the U.S. current account evolution. Moreover, with household preferences that control the wealth effect on labor supply, we can generate output movements in line with the data. JEL Classification: E13, E32, D83, O40
Der vorliegende Beitrag beschäftigt sich mit Problemen der Messung individueller Wohlfahrt und ihrer Verteilung. Dabei wird versucht, eine Brücke zwischen ökonomischen und soziologischen Ansätzen zu schlagen. In einern ersten Teil werden Probleme der Nutzenmessung diskutiert. Für die Nutzenmessung gibt es weder einen natürlichen Nullpunkt noch eine natürliche Maßeinheit, so daß es deren Bestimmung durch Konventionen bedarf. Selbst die dabei einzubeziehende Palette objektiver und subjektiver Wohlfahrtskomponenten ist nicht vorgegeben. Ausgehend von dem soziologischen Ansatz, sowohl "welfare" als auch "happiness" zu berücksichtigen, wird ein differenziertes Schema wohlfahrtsrelevanter Bedürfnisse erarbeitet, deren Messung teilweise "objektiv unter Annahmen" - dies betrifft alle Besitzbedürfnisse -, überwiegend aber "subjektiv durch Einschätzung" möglich ist (Zugehörigkeitsbedürfnisse, Bedürfnisse nach Selbstverwirklichung, gesellschaftsbezogene Bedürfnisse). Die Bedingtheit empirischer Wohlfahrtsanalysen wird offensichtlich, da die unvermeidlichen normativen Hypothesen einer wissenschaftlichen Beweisführung nicht zugänglich sind. Dies gilt auch, wenn man sich auf die in Geldeinheiten direkt bewertbaren Bedürfnisbefriedigungsmittel beschränkt; denn die daraus resultierende Wohlfahrt hängt von den individuellen Nutzenfunktionen ab. Hinzu kommen Probleme bei der Zusammenfassung von Einkommens-, Vermögens- und Absicherungsindikatoren zu einem individuellen Gesamtwohlfahrtsmaß, um einem eindimensionale Wohlfahrtsverteilung unter allen Gesellschaftsmitgliedern ermitteln zu können. Schließlich bedarf es auch bei der Zurechnung der in einern Haushalt vorhandenen Bedürfnisbefriedigungsmittel auf die einzelnen Haushaltsmitglieder normativer Setzungen, die sich in verschiedenen Äquivalenzskaien niederschlagen. In einem zweiten Teil werden - nach der grundsätzlichen Erörterung von Schwierigkeiten bei der Operationalisierung und Messung von Nutzen - einige Ungleichheitsmaße dargestellt und hinsichtlich ihrer normativen Implikationen diskutiert. Alle Verteilungsindikatoren basieren auf der Philosophie des individualistischen Utilitarismus und gehen von Gleichverteilung als Referenzpunkt aus. Die Frage nach dem Einfluß der Wohlfahrt anderer Gesellschaftsmitglieder auf den individuellen Nutzen bleibt also ebenso ausgeklammert wie die nach einem gerechten Maß an Ungleichheit als Vergleichspunkt zur gegebenen Ungleichheit. Abschließend wird die Entwicklung einiger Verteilungsindikatoren in der Bundesrepublik Deutschland von 1962/63 bis 1988 dargestellt. Dabei zeigt sich eine weitgehende Stabilität der Verteilung der Nettoäquivalenzeinkommen, die allerdings nicht mit der Verteilung individueller Wohlfahrt gleichzusetzen ist.
Gegenstand der Untersuchung ist die Veränderung der Struktur der personellen Einkom-mensverteilung in der Bundesrepublik Deutschland. Die Grundlage der Analyse sind die vom Statistischen Bundesamt erhobenen Einkommens- und Verbrauchsstichproben (EVS) der Jahre 1962/63, 1969, 1973, 1978 sowie 1983. Um zwischen Alters-, Perioden- und Ko-horteneffekten differenzieren zu können, wurden die Daten der einzelnen Querschnittser-hebungen verkettet und mit Hilfe der so gebildeten Zeitreihen, sogenannten „Repeated Cross-Section“-Daten (RCS-Daten), die Entwicklung und Strukturveränderungen der Ein-kommen geburtskohortenspezifisch untersucht. Es zeigt sich, daß die Struktur der Einkommen während der jeweiligen Zeit der Erwerbstätigkeit, d. h. bis zum 60. Lebensjahr, relativ beständig bleibt. Erst der Übergang in die Nacherwerbsphase führt zu einem Bedeutungswandel: die „Einkommen aus öffentlichen Transferzahlungen“ werden zu einer relevanten Einkunftsart. Verursacht wird dies vor allem durch Leistungen aus staatlichen Alterssicherungssystemen. Eine analoge Zunahme der Bedeutung von „Einkünften aus Vermögen“ im Alter, wie sie z. T. in der ökonomischen Theorie sowie von Sozialpolitikern unterstellt wird, kann nicht bestätigt werden. Zusätzlich zu den, getrennt für die Ein- und Zweipersonenhaushalte durchgeführten Analysen wurde ein Vergleich der Wohlstandspositionen zwischen diesen beiden Haushaltsgrößen mittels Äquivalenzeinkommenswerten vorgenommen. Als grundlegendes Resultat ergibt sich, daß die Zweipersonenhaushalte im Hinblick auf die „ausgabefähigen Einkommen und Einnahmen“ grundsätzlich eine höhere Position als die Einpersonenhaushalte innehaben. Darüber hinaus wurden ansatzweise die mit einer Haushaltsänderung einhergehenden Einkommensveränderungen untersucht. Hierbei zeigt sich, daß der Übergang von einem „Zweipersonen-Durchschnittshaushalt“ mit einer männlichen Bezugsperson zu einem „Einpersonen-Durchschnittshaushalt“ mit einer verwitweten Frau als Bezugsperson zu einer erheblichen Verringerung der Wohlstandsposition der verwitweten Frau führt.