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Discussions about the banking union have restarted. Its success so far is limited: national banking sectors are still overwhelmingly exposed to their own countries’ economies, cross border banking has not increased and capital and liquidity remain locked within national boundaries. The policy letter highlights that the current debate, centered on sovereign exposures and deposit insurance, misses critical underlying problems in the supervision and resolution frameworks. The ECB supervisors’ efforts to facilitate cross-border banking have been hampered by national ringfencing. The resolution framework is not up to its task: limited powers of the SRB, prohibitive access conditions and limited size of the Single Resolution Fund limit its effectiveness. A lack of a coherent European framework for insolvency unlevels the regulatory field and creates incentives to bypass European rules. The new Commission and European Parliament, with the new ECB leadership, provide a unique opportunity to address these shortcomings and make the banking union work.
There is much discussion today about a possible digital euro (PDE). Is this attention exaggerated? Are “central bank digital currencies” (CBDCs) “a solution in search of a problem”, as some have argued? This article summarizes the main facts about the PDE and concludes that, if the decision on adoption had to be taken today, the arguments against would outweigh those in favor. However, there may be future circumstances in which having a CBDC ready for use can indeed be useful. Therefore, preparing is a good thing, even if the odds of its usefulness in normal conditions are slim.
In its first ten years (2014-2023), the banking union was successful in its prudential agenda but failed spectacularly in its underlying objective: establishing a single banking market in the euro area. This goal is now more important than ever, and easier to attain than at any time in the last decade. To make progress, cross-border banks should receive a specific treatment within general banking union legislation. Suggestions are made on how to make such regulatory carve-out effective and legally sound.
This policy note summarizes our assessment of financial sanctions against Russia. We see an increase in sanctions severity starting from (1) the widely discussed SWIFT exclusions, followed by (2) blocking of correspondent banking relationships with Russian banks, including the Central Bank, alongside secondary sanctions, and (3) a full blacklisting of the ‘real’ export-import flows underlying the financial transactions. We assess option (1) as being less impactful than often believed yet sending a strong signal of EU unity; option (2) as an effective way to isolate the Russian banking system, particularly if secondary sanctions are in place, to avoid workarounds. Option (3) represents possibly the most effective way to apply economic and financial pressure, interrupting trade relationships.
We assess, through VAR evidence, the effects of monetary policy on banks’ risk exposure and find the presence of a risk-taking channel. A model combining fragile banks prone to risk mis-incentives and credit constrained firms, whose collateral fluctuations generate a balance sheet channel, is used to rationalize the evidence. A monetary expansion increases bank leverage. With two consequences: on the one side this exacerbates risk exposure; on the other, the risk spiral depresses output, therefore dampening the conventional amplification effect of the financial accelerator.
We assess the effects of monetary policy on bank risk to verify the existence of a risk-taking channel - monetary expansions inducing banks to assume more risk. We first present VAR evidence confirming that this channel exists and tends to concentrate on the bank funding side. Then, to rationalize this evidence we build a macro model where banks subject to runs endogenously choose their funding structure (deposits vs. capital) and risk level. A monetary expansion increases bank leverage and risk. In turn, higher bank risk in steady state increases asset price volatility and reduces equilibrium output.
Exit strategies
(2010)
We study alternative scenarios for exiting the post-crisis fiscal and monetary accommodation using the model of Angeloni and Faia (2010), that combines a standard DSGE framework with a fragile banking sector, suitably modified and calibrated for the euro area. Credibly announced and fast fiscal consolidations dominate – based on simple criteria – alternative strategies incorporating various degrees of gradualism and surprise. The fiscal adjustment should be based on spending cuts or else be relatively skewed towards consumption taxes. The phasing out of monetary accommodation should be simultaneous or slightly delayed. We also find that, contrary to widespread belief, Basel III may well have an expansionary macroeconomic effect. Keywords: Exit Strategies , Debt Consolidation , Fiscal Policy , Monetary Policy , Capital Requirements , Bank Runs JEL Classification: G01, E63, H12
Exit strategies
(2014)
We study alternative scenarios for exiting the post-crisis fiscal and monetary accommodation using a macromodel where banks choose their capital structure and are subject to runs. Under a Taylor rule, the post-crisis interest rate hits the zero lower bound (ZLB) and remains there for several years. In that condition, pre-announced and fast fiscal consolidations dominate - based on output and inflation performance and bank stability - alternative strategies incorporating various degrees of gradualism and surprise. We also examine an alternative monetary strategy in which the interest rate does not reach the ZLB; the benefits from fiscal consolidation persist, but are more nuanced.
We present new statistical indicators of the structure and performance of US banks from 1990 to today, geographically disaggregated at the level of individual counties. The constructed data set (20 indicators for some 3150 counties over 31 years, for a total of about 2 million data points) conveys a detailed picture of how the geography of US banking has evolved in the last three decades. We consider the data as a stepping stone to understand the role banks and banking policies may have played in mitigating, or exacerbating, the rise of poverty and inequality in certain US regions.
Landwirtschaft ist der Hauptmotor der westafrikanischen Wirtschaft und Kleinbauern liefern fast 70 % des Nahrungsmittelbedarfs. Traditionell wird hauptsächlich Regenfeldbau betrieben, der durch geringen Agrarinput und die Nutzung von einfachen Werkzeugen wie Hacke und Buschmesser gekennzeichnet ist. Die Ernteerträge sind gering und die Bodenfruchtbarkeit sinkt schnell nach einigen Anbaujahren. Infolgedessen werden Wald- und Weidefläche gerodet und die Landdegradation wird beschleunigt. Dies hat direkte Auswirkungen auf die landwirtschaftliche Produktivität und die Ernährungssicherheit der Kleinbauern.
Die vorliegende Arbeit hat sich das Ziel gesetzt, sozio-ökonomische und geo-ökologische Faktoren, die den Landnutzungswandel in zwei Agrarökosystemen der Atakora Gebirgskette steuern, aufzudecken. Schließlich sollen ortsangepasste Maßnahmen vorgeschlagen werden, um die Agrarökosysteme wiederherzustellen und ihre Dienstleistungen für Kleinbauern zu erhalten.
Haushaltsbefragungen und Gruppendiskussionen wurden während Geländeaufenthalten in den Jahren 2014 und 2015 in den Dörfern der beiden Ethnien durchgeführt. Die Landnutzung und ihr Wandel werden über knapp 30 Jahre anhand von Bildern des Satellitensystems LANDSAT aus den Jahren 1987, 2001 und 2015 ausgewertet. Eine überwachte Klassifikation nach dem „Maximum Likelihood“-Klassifkationsalgorithmus und Veränderungs-analysen wurden durchgeführt. Zum Erfassen der Variabilität der Agrarparameter der Böden wurden Bodenprofile nach dem Catena-Prinzip gegraben. Bodenproben wurden aus jedem Horizont genommen. Anschließend wurden einige physische Parameter und die Nährstoffgehalte vom Fachpersonal des bodenkundlichen Labors des Instituts für Physische Geographie (Geowissenschaften) bestimmt.
Innerhalb der knapp letzten dreißig Jahre (1987-2015) ist die natürliche Vegetation bei den beiden Ethnien zugunsten der Landwirtschaft und der bebauten bzw. vegetationsfreien Flächen zurückgegangen. Über die analysierten Zeiträume liegen mehr Flächen bei den Ditamari (47,24%) unter einer negativen Dynamik als bei den Éwé (36,41%). Die Untersuchung der Steuerungsfaktoren des Landnutzungswandels bringt heraus, dass der höhere Anteil an positiv veränderten Flächen bei den Éwé ist nicht durch bessere Landnutzungsstrategien begründet. Vielmehr stellt das Relief der begrenzende Faktor für die Ausdehnung der Ackerflächen und damit die bessere Erhaltung der natürlichen Vegetation bei den Éwé dar.
Die erste Annahme, dass Veränderungen in der Landnutzung die Landdegradation zur Folge haben, wird in den beiden Untersuchungsgebieten bestätigt. Die abnehmende Dichte der Vegetationsdecke begünstigt Prozesse der Flächen-, Rillen- und Rinnenspülung. Zudem werden die ökologischen Bodenfunktionen vermindert. Erscheinungen der Landdegradation bei den Ditamari sind die Ausdehnung von oberflächlich verkrusteten Arealen und die Verbreitung des Unkrautes Striga hermontica. Bei den Éwés tritt eine starke Profilverkürzung der Böden ein und das anstehende Gestein wird an mehreren Stellen freigelegt.
Die zweite Hypothese wird in Hinsicht auf die räumliche und ethnische Differenzierung der Folgen der Landdegradation bestätigt. Allerdings sind nicht, wie vermutet, die Ditamari verletzbarer als die Éwés. Die beiden Ethnien betreiben eine intensive Subsistenzwirtschaft und die Éwé entwickeln weniger Anpassungsstrategien als die Ditamari. Im Hinblick auf die globale Erwärmung könnte die Landdegradation in den beiden Gebieten fortschreiten und die Folgen auf der Landschaft und den Kleinbauern verschärfen. Die Éwé wären, anders als vermutet, verletzbarer als die Ditamari. Eine Fortschreitung der Landdegradation könnte bei den Kleinbauern Éwés langfristig den Zusammenbruch des Agrarökosystemen hervorrufen. Sie könnten langfristig die Grundlage ihrer Existenzsicherung verlieren.
Die Studie zeigt auf, dass traditionell, zurückgezogen lebende Völker wie die Ditamari das Agrarökosystem nachhaltiger bewirtschaften und angesichts der Landdegradation anpassungsfähiger sind als tief umgewandelte Gesellschaften wie die Éwés. Sie bringt heraus, dass Kleinbauern Westafrikas keinesfalls als eine Einheit betrachtet werden sollten. Jede Ethnie ist durch Merkmale gekennzeichnet, die ihre Gestaltung der Landschaft beeinflussen. Diese Vielfältigkeit und Besonderheiten der kleinbäuerlichen Gesellschaften müssen in der Entwicklungszusammenarbeit stärker berücksichtigt werden.
We examine the impact of so-called "Crisis Contracts" on bank managers' risk-taking incentives and on the probability of banking crises. Under a Crisis Contract, managers are required to contribute a pre-specified share of their past earnings to finance public rescue funds when a crisis occurs. This can be viewed as a retroactive tax that is levied only when a crisis occurs and that leads to a form of collective liability for bank managers. We develop a game-theoretic model of a banking sector whose shareholders have limited liability, so that society at large will suffer losses if a crisis occurs. Without Crisis Contracts, the managers' and shareholders' interests are aligned, and managers take more than the socially optimal level of risk. We investigate how the introduction of Crisis Contracts changes the equilibrium level of risk-taking and the remuneration of bank managers. We establish conditions under which the introduction of Crisis Contracts will reduce the probability of a banking crisis and improve social welfare. We explore how Crisis Contracts and capital requirements can supplement each other and we show that the efficacy of Crisis Contracts is not undermined by attempts to hedge.
Four years after the Panama Papers scandal, tax avoidance remains an urgent moral-political problem. Moving beyond both the academic and policy mainstream, I advocate the “democratization of tax enforcement,” by which I mean systematic efforts to make tax avoiders accountable to the judgment of ordinary citizens. Both individual oligarchs and multinational corporations have access to sophisticated tax avoidance strategies that impose significant fiscal costs on democracies and exacerbate preexisting distributive and political inequalities. Yet much contemporary tax sheltering occurs within the letter of the law, rendering criminal sanctions ineffective. In response, I argue for the creation of Citizen Tax Juries, deliberative minipublics empowered to scrutinize tax avoiders, demand accountability, and facilitate concrete reforms. This proposal thus responds to the wider aspiration, within contemporary democratic theory, to secure more popular control over essential economic processes.
Four years after the Panama Papers scandal, tax avoidance remains an urgent moral-political problem. Moving beyond both the academic and policy mainstream, I advocate the “democratization of tax enforcement,” by which I mean systematic efforts to make tax avoiders accountable to the judgment of ordinary citizens. Both individual oligarchs and multinational corporations have access to sophisticated tax avoidance strategies that impose significant fiscal costs on democracies and exacerbate preexisting distributive and political inequalities. Yet much contemporary tax sheltering occurs within the letter of the law, rendering criminal sanctions ineffective. In response, I argue for the creation of Citizen Tax Juries, deliberative minipublics empowered to scrutinize tax avoiders, demand accountability, and facilitate concrete reforms. This proposal thus responds to the wider aspiration, within contemporary democratic theory, to secure more popular control over essential economic processes.
Executive Stock Option Programs (SOPs) have become the dominant compensation instrument for top-management in recent years. The incentive effects of an SOP both with respect to corporate investment and financing decisions critically depend on the design of the SOP. A specific problem in designing SOPs concerns dividend protection. Usually, SOPs are not dividend protected, i.e. any dividend payout decreases the value of a manager’s options. Empirical evidence shows that this results in a significant decrease in the level of corporate dividends and, at the same time, into an increase in share repurchases. Yet, few suggestions have been made on how to account for dividends in SOPs. This paper applies arguments from principal-agent-theory and from the theory of finance to analyze different forms of dividend protection, and to address the relevance of dividend protection in SOPs. Finally, the paper relates the theoretical analysis to empirical work on the link between share repurchases and SOPs.
We design, field and exploit survey data from a representative sample of the French population to examine whether informative social interactions enter householdsístockholding decisions. Respondents report perceptions about their circle of peers with whom they interact about Önancial matters, their social circle and the population. We provide evidence for the presence of an information channel through which social interactions ináuence perceptions and expectations about stock returns, and financial behavior. We also find evidence of mindless imitation of peers in the outer social circle, but this does not permeate as many layers of financial behavior as informative social interactions do.
GAMESTOP, A COMPANY THAT WAS PRESUMED DEAD DUE TO SHRINKING PROFITS OFITS BRICK-AND-MORTAR BUSINESS MODEL, HIT THE HEADLINES BECAUSE OF ASHORT SQUEEZE OF ITS STOCK PRICE. THE POPULAR OPINION REPORTED BY MAIN-STREAM MEDIA SUGGESTED THAT THE GAMESTOP FRENZY WAS EXCLUSIVE TO YOUNGAND INEXPERIENCED INVESTORS GATHERING ON THE SOCIAL MEDIA PLATFORMREDDIT. IN CONTRAST, OUR RESULTS INDICATE THAT ALSO MORE EXPERIENCEDRETAIL INVESTORS IN GERMANY PARTICIPATED.
We consider the continuous-time portfolio optimization problem of an investor with constant relative risk aversion who maximizes expected utility of terminal wealth. The risky asset follows a jump-diffusion model with a diffusion state variable. We propose an approximation method that replaces the jumps by a diffusion and solve the resulting problem analytically. Furthermore, we provide explicit bounds on the true optimal strategy and the relative wealth equivalent loss that do not rely on results from the true model. We apply our method to a calibrated affine model and fine that relative wealth equivalent losses are below 1.16% if the jump size is stochastic and below 1% if the jump size is constant and γ ≥ 5. We perform robustness checks for various levels of risk-aversion, expected jump size, and jump intensity.
We consider the continuous-time portfolio optimization problem of an investor with constant relative risk aversion who maximizes expected utility of terminal wealth. The risky asset follows a jump-diffusion model with a diffusion state variable. We propose an approximation method that replaces the jumps by a diffusion and solve the resulting problem analytically. Furthermore, we provide explicit bounds on the true optimal strategy and the relative wealth equivalent loss that do not rely on quantities known only in the true model. We apply our method to a calibrated affine model. Our findings are threefold: Jumps matter more, i.e. our approximation is less accurate, if (i) the expected jump size or (ii) the jump intensity is large. Fixing the average impact of jumps, we find that (iii) rare, but severe jumps matter more than frequent, but small jumps.
Extending the data set used in Beyer (2009) to 2017, we estimate I(1) and I(2) money demand models for euro area M3. After including two broken trends and a few dummies to account for shifts in the variables following the global financial crisis and the ECB's non-standard monetary policy measures, we find that the money demand and the real wealth relations identified in Beyer (2009) have remained remarkably stable throughout the extended sample period. Testing for price homogeneity in the I(2) model we find that the nominal-to-real transformation is not rejected for the money relation whereas the wealth relation cannot be expressed in real terms.
Ensuring financial stability : financial structure and the impact of monetary policy on asset prices
(2008)
This paper studies the responses of residential property and equity prices, inflation and economic activity to monetary policy shocks in 17 countries, using data spanning 1986-2006. We estimate VARs for individual economies and panel VARs in which we distinguish between groups of countries on the basis of the characteristics of their financial systems. The results suggest that using monetary policy to offset asset price movements in order to guard against financial instability may have large effects on economic activity. Furthermore, while financial structure influences the impact of policy on asset prices, its importance appears limited. Keywords: asset prices, monetary policy, panel VAR. JEL Number: C23, E52
We study the responses of residential property and equity prices, inflation and economic activity to monetary policy shocks in 17 countries, using data spanning 1986-2006, using single-country VARs and panel VARs in which we distinguish between groups of countries depending on their financial systems. The effect of monetary policy on property prices is about three times as large as its impact on GDP. Using monetary policy to guard against financial instability by offsetting asset-price movements thus has sizable effects on economic activity. While the financial structure influences the impact of policy on asset prices, its importance appears limited.
Recently, the Bank of Japan outlined a “two perspectives” approach to the conduct of monetary policy that focuses on risks to price stability over different time horizons. Interpreting this as pertaining to different frequency bands, we use band spectrum regression to study the determination of inflation in Japan. We find that inflation is related to money growth and real output growth at low frequencies and the output gap at higher frequencies. Moreover, this relationship reflects Granger causality from money growth and the output gap to inflation in the relevant frequency bands. Keywords: spectral regression, frequency domain, Phillips curve, quantity theory. JEL Numbers: C22, E3, E5
The complexities of geopolitical events, financial and fiscal crises, and the ebb and flow of personal life circumstances can weigh heavily on individuals’ minds as they make critical economic decisions. To investigate the impact of cognitive load on such decisions, the authors conducted an incentivized online experiment involving a representative sample of 2,000 French households. The results revealed that exposure to a taxing and persistent cognitive load significantly reduced consumption, particularly for individuals under the threat of furlough, while simultaneously increasing their account balances, particularly for those not facing such employment uncertainty. These effects were not driven by supply constraints or a worsening of credit constraints. Instead, cognitive load primarily affected the optimality of the chosen policy rules and impaired the ability of the standard economic model to accurately predict consumption patterns, although this effect was less pronounced among college-educated subjects
Abundant studies show that individuals often struggle and frequently fail to form a correct perception of how much they are worth in terms of income or net wealth, both in absolute terms and relative to others. The authors find that wealth misperception arises even in a frictionless environment. They show that this wealth misperception is related to low cognitive abilities and inattention, and that subjects who misperceive wealth have a greater tendency to borrow and spend out of gains. A standard optimal consumption choice model, enriched with a rational but inattentive agent à la Gabaix aligns the key experimental findings.
We study the accuracy and usefulness of automated (i.e., machine-generated) valuations for illiquid and heterogeneous real assets. We assemble a database of 1.1 million paintings auctioned between 2008 and 2015. We use a popular machine-learning technique—neural networks—to develop a pricing algorithm based on both non-visual and visual artwork characteristics. Our out-of-sample valuations predict auction prices dramatically better than valuations based on a standard hedonic pricing model. Moreover, they help explaining price levels and sale probabilities even after conditioning on auctioneers’ pre-sale estimates. Machine learning is particularly helpful for assets that are associated with high price uncertainty. It can also correct human experts’ systematic biases in expectations formation—and identify ex ante situations in which such biases are likely to arise.
Biased auctioneers
(2022)
We construct a neural network algorithm that generates price predictions for art at auction, relying on both visual and non-visual object characteristics. We find that higher automated valuations relative to auction house pre-sale estimates are associated with substantially higher price-to-estimate ratios and lower buy-in rates, pointing to estimates’ informational inefficiency. The relative contribution of machine learning is higher for artists with less dispersed and lower average prices. Furthermore, we show that auctioneers’ prediction errors are persistent both at the artist and at the auction house level, and hence directly predictable themselves using information on past errors.
How do insiders trade?
(2016)
We characterize how informed investors trade in the options market ahead of corporate news when they receive private, but noisy, information about (i) the timing of the announcement and (ii) its impact on stock prices. Our theoretical framework generates a rich set of predictions about the insiders’ behavior and their maximum expected returns. Three different analyses offer empirical support for our approach. First, predicted trades resemble illegal insider trades documented in SEC litigation cases with insiders being more likely to trade in options that offer higher expected returns. Second, pre-announcement patterns in unusual activity in the options market ahead of significant corporate news are consistent with the predictions of our framework. We employ our approach to characterize informed trading ahead of twelve different types of news including the announcement of earnings, corporate guidance, M&As, product innovations, management changes, and analyst recommendations. Third, to address concerns that pre-announcement patterns are driven by speculation, we show that measures capturing trading activity in call (put) options with high expected returns predict significant positive (negative) corporate news in the aggregate cross-section.
Cryptocurrencies provide a unique opportunity to identify how derivatives impact spot markets. They are fully fungible, trade across multiple spot exchanges at different prices, and futures contracts were selectively introduced on bitcoin (BTC) exchange rates against the USD in December 2017. Following the futures introduction, we find a significantly greater increase in cross-exchange price synchronicity for BTC--USD relative to other exchange rate pairs, as demonstrated by an increase in price correlations and a reduction in arbitrage opportunities and volatility. We also find support for an increase in price efficiency, market quality, and liquidity. The evidence suggests that futures contracts allowed investors to circumvent trading frictions associated with short sale constraints, arbitrage risk associated with block confirmation time, and market segmentation. Overall, our analysis supports the view that the introduction of BTC--USD futures was beneficial to the bitcoin spot market by making the underlying prices more informative.
We provide a comprehensive analysis of the determinants of trading in the sovereign credit default swaps (CDS) market, using weekly data for single-name sovereign CDS from October 2008 to September 2015. We describe the anatomy of the sovereign CDS market, derive a law of motion for gross positions and their components, and identify the key factors that drive the cross-sectional and time-series properties of trading volume and net notional amounts outstanding. While a single principal component accounts for 54 percent of the variation in sovereign CDS spreads, the largest common factor explains only 7 percent of the variation in sovereign CDS net notional amounts outstanding. Moreover, unlike for CDS spreads, common global factors explain very little of the variation in sovereign CDS trading and net notional amounts outstanding, suggesting that it is driven primarily by idiosyncratic country risk. We analyze several local and regional channels that may explain the trading in sovereign CDS: (a) country-specific credit risk shocks, including changes in a country's credit rating and related outlook changes, (b) the announcement and issuance of domestic and international debt, (c) macroeconomic sentiment derived from conventional and unconventional monetary policy, macro-economic news and shocks, and (d) regulatory channels, such as changes in bank capital adequacy requirements. All our findings suggest that sovereign CDS are more likely used for hedging than for speculative purposes.
Looking beyond ESG preferences: The role of sustainable finance literacy in sustainable investing
(2024)
We assess how sustainable finance literacy affects people’s sustainable investment behavior, using a pre-registered experiment. We find that an increase in sustainable finance literacy leads to a 4 to 5% increase in the probability of investing sustainably. This effect is moderated by sustainability preferences. In the absence of moderate sustainability preferences, any additional increase in sustainable finance literacy is at minimum irrelevant, and we find some evidence that it might even reduce sustainable investments. Our findings underscore the role of knowledge in shaping sustainable investment decisions, highlighting the importance of factors beyond sustainability preferences.
The right to ask questions and voice their opinions at annual general meetings (AGMs) represents one of the few avenues for shareholders to communicate directly and publicly with the firm’s management. Examining AGM transcripts of U.S. companies between 2007 and 2021, we find that shareholders actively express their concerns about environmental, social and governance (ESG) issues in accordance with their specific relationship with the company. Further, they are also demonstrably more vocal about ESG issues at AGMs of firms with poor sustainability performance. What is more, we show that this soft engagement translates into a more negative tone which, in turn, results in lower approval rates for management proposals. Shareholders' soft engagement at AGMs is hence an effective way to "walk the talk".
The issuance of sustainability-linked loans (SLLs) has grown exponentially in recent years. Using a scoring methodology, we examine the underlying key performance indicators of a large sample of SLLs and analyze whether their design creates effective incentives for improving corporate sustainability performance. We demonstrate that the majority of loans fails to meet key requirements that would make them credible instruments for generating effective sustainability incentives. These findings call into question the actual sustainability impact that may be achieved through the issuance of ESG-linked debt.
The case for corona bonds
(2020)
Corona bonds are feasible and important to preserve the European project. We set out a number of principles that might serve as a blueprint for the European institutions. Importantly, Corona bonds could be issued through a new public law entity and include all the safeguards required for the protection of the fundamental values of the EU. This proposal is pragmatic in the sense that it facilitates the choice European leaders have to make now; necessary to secure the resilience of the European Union. The political risks are significantly higher now than in 2010. The gargantuan challenge of tackling the combined impact of climate change, migration, digitalization, geopolitical shifts, and the spread of autocracy, requires leadership and joint action by the Council and the Eurogroup.
The paper compares provision of public infrastructure via public-private partnerships (PPPs) with provision under government management. Due to soft budget constraints of government management, PPPs exert more effort and therefore have a cost advantage in building infrastructure. At the same time, hard budget constraints for PPPs introduce a bankruptcy risk and bankruptcy costs. Consequently, if bankruptcy costs are high, PPPs may be less efficient than public management, although this does not result from PPPs’ higher interest costs.
Reforms or bankruptcy?
(2011)
Almost 20 Greek academic economists from renowned universities in Europe and the US have prepared a one-page statement regarding the Greek crisis. In their statement the economic experts call upon the Greek public to accept the economic program of structural reforms, privatization, efficient tax collection, and shrinking of the public sector proposed and financed by the EU partners and the IMF. Among the signatories are this year's Nobel Prize winner Christopher Pissarides and Michalis Haliassos, Director of the Center for Financial Studies and Professor for Macroeconomics and Finance at the House of Finance.
We study self- and cross-excitation of shocks in the Eurozone sovereign CDS market. We adopt a multivariate setting with credit default intensities driven by mutually exciting jump processes, to capture the salient features observed in the data, in particular, the clustering of high default probabilities both in time (over days) and in space (across countries). The feedback between jump events and the intensity of these jumps is the key element of the model. We derive closed-form formulae for CDS prices, and estimate the model by matching theoretical prices to their empirical counterparts. We find evidence of self-excitation and asymmetric cross-excitation. Using impulse-response analysis, we assess the impact of shocks and a potential policy intervention not just on a single country under scrutiny but also, through the effect on cross-excitation risk which generates systemic sovereign risk, on other interconnected countries.
Im 1. Halbjahr 2005 wurden in Hessen etwa 60.000 Neueinstellungen für qualifizierte Tätigkeiten vorgenommen. Dies entspricht einem Anteil von etwa 58% aller Neueinstellungen. Nachdem über 50 Prozent der hessischen Betriebe auch künftig einen Bedarf an Fachkräften erwarten, untersuchte dieser Report die Stellenbesetzungsprobleme in Form von Nichtbesetzung bzw. Besetzungen unter Kompromissen genauer. Dabei unterscheidet sich die Größenordnung des Problems der Nichtbesetzung einer offenen Stelle für qualifizierte Tätigkeiten in den einzelnen Wirtschaftszweigen einerseits und nach Betriebsgrößen andererseits. Die geringsten diesbezüglichen Probleme weisen Betriebe aus dem Wirtschaftszweig Öffentliche Verwaltung/ Org. oder Erwerbszweck bzw. Großbetriebe mit mehr als 250 Mitarbeitern auf; am meisten betroffen sind Unternehmensdienstleister und mittelgroße Betriebe.
Auch wenn die Zahl derjenigen Betriebe, die unbesetzte Stellen für qualifizierte Tätigkeiten zu verzeichnen hatten, mit etwa 2,7% aller hessischen Betriebe relativ gering ist, kann insgesamt dennoch von einem Stellenbesetzungsproblem gesprochen werden, wenn die bei Neueinstellungen eingegangenen Kompromisse einbezogen werden. So konnte gezeigt werden, dass solche Kompromisse bei einem recht hohen Anteil der Neueinstellungen für qualifizierte Tätigkeiten eingegangen werden. Dabei konnten mit Hilfe der Daten auch wirtschaftszweig-spezifische Kompromisse identifiziert werden. Als eine der wichtigsten Strategien zur Deckung des Fachkräftebedarfs sahen die Betriebe die eigene betriebliche Ausbildung an. Daraufhin wurde in diesem Report schließlich betrachtet, inwieweit die eigene Ausbildung die Stellenbesetzungsprobleme für qualifizierte Tätigkeiten entschärft. Während Betriebe, die im Ausbildungsjahr 2005/2006 selbst Ausbildungsverträge abgeschlossen hatten, einen geringeren Anteil der zu besetzenden Stellen für qualifizierte Tätigkeiten nicht besetzen konnten, mussten bei einem höheren Anteil der Neueinstellungen Kompromisse eingegangen werden, als dies bei Betrieben der Fall war, die im betreffenden Zeitraum nicht ausbildeten.
Regionale Wettbewerbsfähigkeit der Metropolregionen FrankfurtRheinMain und Stuttgart im Vergleich
(2013)
Berufliche Qualifikationsmismatches bei Zugängen in Arbeitslosigkeit : ein Diskussionsbeitrag
(2013)
Die Bedeutung von Diskrepanzen zwischen den Qualifikationen und Fähigkeiten der Erwerbstätigen und den Jobanforderungen für die wirtschaftliche Entwicklung und Wettbewerbsfähigkeit wird vor allem international in jüngster Zeit zunehmend diskutiert und thematisiert. Die Gründe dafür liegen u.a. darin, dass sich bei solchen Diskrepanzen die Arbeitszufriedenheit und die Produktivität in Betrieben verringern und es zu einem Verlust von Humankapital und zur Reduktion des Produktivitätswachstums kommt.
In Deutschland ist diese Diskussion zumindest auf wirtschafts- und arbeitsmarktpolitischer Ebene bisher eher von zweitrangiger Bedeutung. Dieser Beitrag richtet sich entsprechend auf die
Beantwortung der Frage, welches Ausmaß der berufliche
Qualifikationsmismatch in der Bundesrepublik Deutschland hat. Aufgrund der (noch) bestehenden Datensituation werden Mismatches bei den Qualifikationen für die Zugänge von Personen in Arbeitslosigkeit untersucht. Diese Begrenzung hat primär datentechnische Gründe, für die Beschäftigten liegen die Daten noch nicht vor. Mismatches bei Zugängen in Arbeitslosigkeit sind aber auch wissenschaftlich von Interesse, da u.W. bisher keine systematische Analyse dafür erfolgte.
Die empirische Untersuchung über Qualifikationsmismatches bei Zugängen in Arbeitslosigkeit wird nach verschiedenen Kategorien ausdifferenziert. So interessieren mögliche Unterschiede nach Geschlecht, Alter und schwerpunktmäßig nach (ausgewählten) Berufen bzw. Berufsgruppen. Als Datenbasis dient die Arbeitslosenstatistik der BA. Diese hat den Vorteil, dass die formalen Bildungsabschlüsse arbeitslos gewordener Personen den geforderten Qualifikationen ihrer vorangegangenen Beschäftigung gegenübergestellt werden können. Zudem lassen sich mit dieser Statistik unterschiedliche Berufe und Personengruppen detailliert untersuchen.
Für die Zugänge in Arbeitslosigkeit lässt sich nach den Untersuchungsergebnissen konstatieren, dass formale Qualifikation und Anforderungsniveau weitgehend übereinstimmen. Allerdings gab es
bei den Zugängen in Arbeitslosigkeit immerhin bei knapp 30% eine
Diskrepanz zwischen Ausbildung und der zuletzt ausgeübter Tätigkeit. Der Anteil an Personen, deren formale unterhalb der geforderten Qualifikation lag (Unterqualifizierung/überwertige Beschäftigung), war etwas größer als der Anteil der Personen mit einem höheren als dem geforderten Qualifikationsniveau Überqualifizierung/unterwertige Beschäftigung).
Die Differenzierung nach einigen ausgewählten Kriterien ergab keine größeren Unterschiede bei der Passung wie auch bei den Mismatches. Weder bestanden größere Abweichungen zwischen den Bundesländern noch gab es gravierende Unterschiede nach dem Geschlecht, dem Alter und nach Qualifikationsklassen und Anforderungsniveaus. Auf diese Strukturfaktoren lassen sich die konstatierten Mismatches somit nicht zurückführen.
Bei den untersuchten Berufen lässt sich resümierend als erstes festhalten, dass bei allen Personen, die sich im Untersuchungszeitraum arbeitslos gemeldet haben, die passgenaue Beschäftigung, gemessen am Ausbildungsberuf und an den Anforderungsniveaus der Tätigkeit, die die Personen ausübten, bei weitem überwog; allerdings schwankten die Anteile bei der Übereinstimmung zwischen 56% bei den Lagerverwaltern/Magazinern und 83% bei den Malern/Lackieren. Entsprechend lässt sich zum zweiten konstatieren, dass in allen Berufen Mismatches hinsichtlich unterqualifizierter (überwertiger) und überqualifizierter (unterwertiger) Beschäftigung in der vorherigen Beschäftigung bestanden, diese aber unterschiedlich hoch in den einzelnen Berufen waren.
Die untersuchten Berufsaggregate und die zehn Berufe lassen sich grob in drei Kategorien bezüglich der Mismatches einteilen. Bei einigen Berufen überwiegt die überqualifizierte Beschäftigung, d.h. die sich arbeitslos Meldenden waren in ihrer vorherigen Tätigkeit unter ihrer formalen Qualifikation beschäftigt. Bei den Berufsaggregaten waren das Grüne Berufe und Gesundheitsberufe; bei den Berufen: Lagerverwalter/Magaziner, Maler/Lackierer und Maurer, wobei der Anteil der Überqualifikation variierte. In etwa gleich hoch sind die Anteile der über- und unterqualifizierten Beschäftigung bei Köchen, Bürofachkräften und Verkäufer/innen. Bei den übrigen Berufen überwiegt eine unterqualifizierte Beschäftigung vor der Meldung in Arbeitslosigkeit: Transport- und Logistik, wissensintensive Berufe, MINT-Berufe sowie Kellner/Stewards, Kraftfahrzeugführer, Groß- und Einzelhandelskaufleute/ Einkäufer.
Was die Ursachen für diese Unterschiede sind, lässt sich nach den vorliegenden Ergebnissen nicht beantworten. Ein Teil der Diskrepanzen dürfte, wie bereits erwähnt, auf die Qualifikationsniveaus der Berufe selbst zurückzuführen sein. Allerdings trägt auch dieser Erklärungsversuch nur teilweise. Dies verdeutlicht der Beruf Einzelhandelskaufleute. Trotz eines im Durchschnitt mittleren Anforderungsniveaus bei dieser Berufsgruppe, findet man dort Personen mit abgeschlossener Berufsausbildung, die überwiegend sogar zwei Qualifikationsstufen höher arbeiteten.
Insgesamt lässt sich festhalten, dass hinsichtlich der Erklärung von über- und unterwertiger Beschäftigung bei Zugängen in Arbeitslosigkeit noch einiger Forschungsbedarf besteht
Gemessen an ihrem Bevölkerungsanteil liegt der Anteil der Migranten an den Gesamtbeschäftigten der Region mit etwa 11% relativ niedrig. Vergleichsweise hohe Arbeitslosigkeit und eine geringere Erwerbsbeteiligung dürften hierfür die maßgeblichen Gründe sein. Die zentralen Branchen für Migranten in der Region sind das Verarbeitende Gewerbe sowie die Unternehmensnahen Dienstleistungen. Etwa 47% aller beschäftigten Migranten sind in diesen beiden Wirtschaftszweigen tätig. In der Öffentlichen Verwaltung, im Kreditwesen und im Bereich Erziehung und Unterricht sind Migranten bislang nur stark unterdurchschnittlich vertreten. Insgesamt bedenklich erscheint vor allem das vergleichsweise niedrige Qualifikationsniveau der beschäftigten Migranten: Fast 40% verfügen über keine abgeschlossene Berufsausbildung und tragen damit grade in Zeiten wirtschaftlichen Abschwungs ein erhebliches Arbeitslosigkeitsrisiko mit geringen Chancen auf Wiederbeschäftigung. Ver stärkte Integrationsanstrengungen im Bereich der Aus- und Weiterbildung darf sich daher nicht nur auf arbeitslose Migranten konzentrieren, sondern muss die bereits Beschäftigten mit einbeziehen. Etwa 15,6% der Betriebe in der Region sehen Hindernisse, offene Stellen mit Migranten zu besetzen. Zentraler Hinderungsfaktor sind hierbei die bemängelten Deutschkenntnisse der Migranten. Dies gilt prinzipiell für alle Qualifikationsgruppen, insbesondere aber für ansonsten (formal) qualifizierte Bewerber. Zertifizierte Berufs- oder Hochschulabschlüsse müssen demnach mit guten Deutschkenntnissen kombiniert sein, will man die Bedenken der Betriebe ausräumen und die Beschäftigungschancen von Migranten erhöhen. Dies gilt umso mehr, als dass das Kriterium der Mehrsprachigkeit für einige Betriebe von erheblicher Bedeutung ist und sie hier bei Migranten prinzipiell eher Vorteile denn Nachteile für eine Beschäftigung sehen.
Über die Bedeutung von kontinuierlichen Weiterbildungsaktivitäten besteht ein breiter Konsens: Sie sind aus betrieblicher Sicht unerlässlich zur Sicherung der Wettbewerbsfähigkeit, zur Bewältigung des technisch-organisatorischen Wandels und zur Erreichung notwendiger Innovationen und Produktivitätssteigerungen. Aus Sicht der Erwerbspersonen wiederum reicht eine (falls vorhandene) berufliche Erstausbildung angesichts der dynamischen Prozesse in der Arbeitswelt häufig nicht mehr aus, um Beschäftigung und Einkommen langfristig zu sichern. Immer wieder postuliert wird daher die Notwendigkeit lebenslangen Lernens.
Gerade der beruflichen Weiterbildung wird daher von verschiedener Seite eine Schlüsselrolle für die gesamte Wirtschafts- und Sozialpolitik zugesprochen (vgl. Bellmann/Büchel 2001). Die Erkenntnis der besonderen Bedeutung beruflicher Weiterbildung ist nicht neu. Umso erstaunlicher ist die mangelhafte Informationsgrundlage über Art, Umfang und Intensität beruflicher Weiterbildungsformen. Der Weiterbildungsbereich ist in Deutschland statistisch nur bruchstückhaft erfasst, die vorhandenen Statistiken sind häufig nicht kompatibel und begriffliche Abgrenzungen heterogen bis diffus (vgl. Bellmann 2003). Begibt man sich von einer internationalen (EU) oder nationalen (Deutschland) auf die regionalisierte Ebene der Bundesländer, wird die Datenlage noch dürftiger. Sind national bzw. international inzwischen zumindest einige Berichtsysteme etabliert wie z.B. der Continual Vocational Trainig Survey (CVTS, vgl. zu den Ergebnissen Statistisches Bundesamt 2007), das Berichtsystem Weiterbildung (BSW; vgl. Rosenbladt, Bilger, 2008) oder im Aufbau wie der Adult Education Survey (AES), stehen Daten und Informationen auf Bundesländerebene in wesentlich geringerem Umfang zur Verfügung.
Um (Förder-) Aktivitäten im Bereich der beruflichen Weiterbildung optimiert einsetzen und bewerten zu können, bedarf es jedoch einer möglichst detaillierten Informationsgrundlage über Art und Umfang von Weiterbildungsaktivitäten. Hier setzt das vorliegende Projekt an: Das Institut für Wirtschaft, Arbeit und Kultur führte eine vom Hessischen Ministerium für Wirtschaft, Verkehr und Landesentwicklung geförderte Studie mit dem Ziel durch, eine solche Informationsgrundlage über Art und Umfang betrieblicher Weiterbildung in Hessen zu erhalten. Gleichzeitig sollte ein Konzept zur Etablierung eines „Informationssystems Weiterbildung in Hessen“ erarbeitet werden, welches eine kontinuierliche Berichterstattung über Weiterbildungsaktivitäten in Hessen über einen längeren Zeitraum erlaubt und auch nicht betrieblich finanzierte Weiterbildungsformen berücksichtigt.
Der vorliegende Bericht stellt somit einen ersten Baustein des „Informationssystems Weiterbildung“ dar, der sich auf betriebliche Weiterbildung beschränkt. Hierzu wurde Anfang 2008 eine repräsentative telefonische Betriebsbefragung bei ca. 2.200 hessischen Unternehmen durchgeführt. Des Weitern wurden die Daten des IAB-Betriebspanels Hessen für die Jahre 2001 bis 2007 hinsichtlich der dort vorhandenen Fragen zur betrieblichen Weiterbildung ausgewertet.
Die Ausbildungssituation in Hessen hat sich laut IAB-Betriebspanel Mitte 2006 gegenüber Mitte 2005 etwas verschlechtert. Die Ausbildungsquote ist im Vergleich zum Vorjahr leicht gesunken und liegt weiterhin unter dem Durchschnitt für Westdeutschland. Ebenso ging die Ausbildungsbeteiligung zurück. Letztere lag im vergangenen Jahr allerdings deutlich über dem westdeutschen Durchschnitt. Weiterhin positiv anzumerken ist die Entwicklung bei der Anzahl der neu abgeschlossenen Ausbildungsverträge. Hier scheint der in den vergangenen Jahren beobachtete Rückgang gestoppt. Desweiteren ist die Übernahmequote von erfolgreichen Ausbildungsabsolventen deutlich angestiegen und liegt nun bei 58%. Gleichzeitig bestehen in Hessen weiterhin ungenutzte Ausbildungspotenziale. Etwa 28% aller hessischen Betriebe bilden trotz Ausbildungsberechtigung nicht aus. Hervorzuheben ist hier insbesondere der für Hessen doch recht bedeutsame Sektor der unternehmensnahen Dienstleistungen. Trotz des überdurchschnittlichen Beschäftigungszuwachses in diesem Sektor sind die Ausbildungsquote und die Ausbildungsbeteiligung weiterhin gesunken. Nur noch 23% der Betriebe aus diesem Wirtschaftszweig beteiligen sich an der betrieblichen Ausbildung, die Ausbildungsquote liegt bei 3,1%. Betriebe aus dem Dienstleistungsbereich bilden allgemein vergleichsweise selten und wenn dann relativ wenig aus, dies gilt nicht nur für Hessen. Dennoch liegen die Ausbildungsquoten im Bereich der Sonstigen Dienstleistungen und der Dienstleistungen für Unternehmen noch unter dem westdeutschen Durchschnitt.
Ähnlich problematisch stellt sich die Situation bei kleineren Betrieben mit 10-49 Beschäftigten dar: Hier liegt die Ausbildungsquote ebenfalls deutlich unter der für Westdeutschland. Zugleich bestehen bei diesen und bei Kleinstbetrieben die größten ungenutzten Ausbildungspotenziale. Die Aktivierung ungenutzter Ausbildungspotenziale kann die Situation auf dem hessischen Ausbildungsmarkt sicherlich verbessern. Nicht zu vergessen ist hierbei allerdings der hohe Anteil an Betrieben, die über keine Ausbildungsberechtigung verfügen (40% aller hessischen Betriebe). Hier wäre insbesondere zu prüfen, worin das Fehlen einer solchen Berechtigung begründet ist. Neben finanziellen Aspekten dürften hier durchaus mangelnde Ausbildungsbereitschaft oder Informationsdefizite eine Rolle spielen.
Die Analyse der Standortbedeutung und -bewertung der hessischen Betriebe hat gezeigt, dass den Faktoren „Nähe zu Kunden“, „Qualität des Fachkräfteangebots“ sowie „Preisniveau für Energie/Wasser“ die größte Bedeutung zukommt. Der Faktor Kundennähe ist hierbei aus (wirtschafts-)politischer Sicht unproblematisch einzuschätzen, er erhielt von den Betrieben durchweg die beste Bewertung aller Standortfaktoren.
Als kritischer Faktor hat sich das Preisniveau für Energie und Wasser herausgestellt. Trotz seiner hohen Bedeutung bekam dieser die schlechteste Note aller berücksichtigten Standortfaktoren. Eine differenzierte Analyse hat hierbei gezeigt, dass dies nahezu unabhängig von den untersuchten Betriebsmerkmalen (Betriebsgröße, Wirtschaftszweige, Regionen) gilt. Handlungsfelder bestehen damit eigentlich in allen Bereichen, wobei das Augenmerk besonders auf das Verarbeitende Gewerbe und die Sonstigen Dienstleistungen gerichtet sein sollte, hier trafen eine besonders schlechte Bewertung und eine besonders hohe Bedeutung dieses Faktors zusammen. Verbesserungspotenziale und Handlungsmöglichkeiten bestehen aber auch bezüglich der Qualität des Fachkräfteangebots. Diese hat in einigen Bereichen die höchste Bedeutung aller betrachteten Standortfaktoren (Dienstleistungen für Unternehmen, Verarbeitendes Gewerbe, Betriebe mit erwartetem Beschäftigungswachstum.
Die Qualität des Fachkräfteangebots wird im Vergleich zu den anderen Faktoren zwar in der Regel gut bewertet, jedoch zeigte sich, dass dieser Faktor u.a von Betrieben aus dem Verarbeitenden Gewerbe und Betrieben mit erwartetem Beschäftigungsanstieg eine vergleichsweise schlechte Bewertung bekam. Wenn die hier bestehenden Beschäftigungspotenziale genutzt werden sollen, bedarf es weiterer Aktivitäten im Bereich der Aus- und Weiterbildung von Fachkräften.
In Hessen ist weiterhin ein Trend zur Arbeitszeitverlängerung bei Vollzeitarbeitsplätzen beobachtbar. Die durchschnittliche Wochenarbeitszeit für Vollzeitarbeitsplätze ist gegenüber 2004 um etwa 12 Minuten gestiegen, gegenüber 2002 sogar um 42 Minuten. Gleichzeitig stieg der Anteil der Betriebe in denen 40 und mehr Stunden gearbeitet wird erheblich an und lag 2006 bei 53% (gegenüber 46% 2004). Die eingangs gestellte Frage, ob Trends zur Arbeitszeitverlängerung alle Branchen und Betriebsgrößenklassen betreffen und längerfristig verlaufen, muss demnach bejaht werden. Die Bedeutung von Vollzeitarbeit insgesamt ist allerdings rückläufig, Teilzeitarbeit nimmt dagegen deutlich zu.
Nur noch jeder vierte Betrieb in Hessen beschäftigt ausschließlich Vollzeitarbeitskräfte, der Anteil der Teilzeit an den Gesamtbeschäftigten beträgt inzwischen 27% und liegt damit 3 Prozentpunkte höher als vor zwei Jahren. Teilzeitarbeit ist hierbei nach wie vor eine Domäne von Frauen, sie stellen 80% von allen Teilzeitbeschäftigten. Im Gegensatz zur Verlängerung der Arbeitszeiten für Vollzeitarbeitsplätze ist der Trend bei der Teilzeitarbeit uneinheitlich. Zunahmen sind hier vor allem im Produzierenden Gewerbe sowie bei den Sonstigen Dienstleistungen beobachtbar, während die übrigen Branchen hier weitgehend stagnieren. Letzteres gilt auch für Kleinst- und Kleinbetriebe, die Steigerungen bei der Teilzeitarbeit sind überwiegend auf größere Betriebe und Großbetriebe zurückzuführen. Überstunden als betriebliches Flexibilitätsinstrument verlieren zunehmend an Bedeutung. Der Anteil der hessischen Betriebe, in denen Überstunden geleistet wurden ist in den letzten beiden Jahren von 50% auf 44% zurückgegangen. Gleichzeitig geht bezahlte Überstundenarbeit immer mehr zurück. Nur noch 7% der hessischen Betriebe gleichen Überstunden ausschließlich durch Bezahlung aus. Dagegen gelten 60% der Betriebe Überstunden durch Freizeit ab. Arbeitszeitkonten als Flexibilitätsalternative zu Überstunden gehören inzwischen bei vielen Betrieben zum festen Instrumentarium. In jedem vierten hessischen Betrieb sind solche Konten eingeführt oder geplant. Allerdings ist der Anteil der Betriebe mit Arbeitszeitkonten in den letzten Jahren kaum angestiegen. Da sie jedoch bei Großbetrieben weitaus verbreiteter sind als bei kleineren Betrieben, kommt ihnen auf der Beschäftigtenebene erhebliche Bedeutung zu: Auch wenn nur ein Viertel der Betriebe sie nutzt, gelten sie doch für 44% der Beschäftigten in Hessen.
Nach dem für das Instrument zur Verfügung stehenden Gesamtvolumen sollte die Zahl der ausgestellten Qualifizierungsschecks monatlich etwa 133 (165 unter Berücksichtigung der verkürzten Laufzeit) betragen. Diese Anzahl wurde 2011 durchgängig übertroffen. Die im Zeitablauf bereits seit 2010 beobachtete deutlich positive Entwicklung hat sich auch 2011 fortgesetzt bzw. verstärkt. 2011 wurden bis zum 10.12.2011 fast 3.900 Qualifizierungsschecks ausgestellt, das sind über 1.500 mehr als 2010. Immer noch wird eine nicht unerhebliche Anzahl an Qualifizierungsschecks zwar ausge-
stellt, aber von den Teilnehmer/innen nicht fristgereicht eingelöst. Der Anteil an verfallenen Qualifizierungsschecks an allen ausgestellten Schecks liegt inzwischen bei ca. 20%.
Die Ursachen hierfür konnten bislang noch nicht eruiert werden. Die in den ersten Jahren beobachteten starken regionalen Unterschiede bei den quantitativen Teilnehmerzahlen sind zwar noch vorhanden, haben sich aber deutlich reduziert.
Wird die unterschiedliche Größe der Landkreise bzw. kreisfreien Städte berücksichtigt, dann wird das Instrument nach wie vor in den nördlichen Kreisen um die Stadt Kassel
sowie in einigen südhessischen Landkreisen besonders gut angenommen. Unterdurchschnittlich ist – gemessen an den Teilnehmerpotenzialen – die Teilnahme in vielen kreis-
freien Städten, insbesondere in Frankfurt, Wiesbaden und Offenbach. Die Öffnung des Instruments für Teilzeitbeschäftigte mit weniger als 30 Stunden/pro
Woche wurde sehr gut angenommen. Über 40% der 2011 ausgestellten Schecks gingen an Teilzeitbeschäftigte.
Bezüglich der Teilnehmerstruktur ist festzuhalten, dass sich Frauen weiterhin überdurchschnittlich häufig an dem Instrument beteiligen. Ihr Anteil lag 2011 bei ca. 60%. Der Anteil an Beschäftigten mit Migrationshintergrund, die das Instrument nutzen, ist wieder angestiegen nachdem zwischen 2008 und 2010 eine rückläufige Tendenz beobachtbar war. Die Gruppe der Älteren wird nach wie vor in ausreichendem Maße über das Instrument angesprochen. Für Beschäftigte ohne Berufsabschluss trifft dies nicht zu. Die Anteile an Beschäftigten ohne Abschluss oder nur mit einem Schulabschluss sind weiterhin gering. Zudem verfügten 2011 etwa 43% der Teilnehmer über einen anerkannten Abschluss in der ausgeübten Tätigkeit, 2008 lag der Anteil noch bei 25%. Zugangswege und Informationskanäle zum Instrument verlaufen am häufigsten über die Arbeitgeber. Die Bildungsträger, die im Vorjahr noch die wichtigste Informationsquelle waren, haben hingegen an Bedeutung eingebüßt, spielen aber nach wie vor eine bedeu-
tende Rolle. Die Bedeutung der Arbeitgeber als Informationsquelle hat zwar bei nahezu allen Beschäftigtengruppen zugenommen, die Betriebe gehen dabei aber immer noch selektiv vor: Sie informieren überdurchschnittlich häufig Männer und jüngere Beschäftigte. Große Bedeutung haben weiterhin informelle Informationswege über Freunde und Ver-
wandte. Die gilt insbesondere für Frauen und Beschäftigte mit Migrationshintergrund. Rund 46% der Teilnehmer/innen trug 2011 die Kosten für den nicht förderungsfähigen Anteil der Weiterbildungsmaßnahme selbst. Dies ist ein geringerer Wert als 2010 (54%). Die betriebliche Unterstützung hat deutlich zugenommen, bei jedem zweiten Scheck beteiligen sich die Betriebe inzwischen an der Ko-Finanzierung. Die Bereiche der Weiterbildungsmaßnahmen haben sich gegenüber den Vorjahren verändert. Deutlich zugenommen haben Maßnahmen aus den Bereichen soft skills bzw. soziale Qualifikationen. Abgenommen haben dafür Verwaltungs- und rechungswesenschulungen. Die Teilnehmer/innen bewerten das Instrument bezüglich Information, Beratungsqualität, Berücksichtigung der individuellen Situation und auch des organisatorischen Ablaufs
und Aufwands weiter ausgesprochen gut. Zwar sind hier je nach Strukturmerkmal (Geschlecht, Alter, Qualifikation) Unterschiede in der Bewertung feststellbar, jedoch gibt es
keine Beschäftigtengruppe, die zu einer negativen Bewertung kommt. Im Vergleich zum Vorjahr hat sich insbesondere die Bewertung durch ältere Teilnehmer/innen verbessert. Auch die von Teilnehmer/innen mit Migrationshintergrund ist
überdurchschnittlich gut. Die Wirkungsanalyse mittels der telefonischen Nachbefragung zeigt weiterhin sehr posi-
tive Effekte. Die Qualität der Weiterbildungsmaßnahme wird in der Regel als sehr gut oder gut beschrieben. Über 90% der Teilnehmer/innen gab an, dass sich ihre berufliche
Situation (subjektiv oder objektiv) seit der Teilnahme an dem Instrument verbessert habe. Die sehr guten Bewertungen des Instruments und die positiven Wirkungen auf die Er-
werbssituation sind sicherlich sehr erfreuliche Ergebnisse. Dennoch bleibt auch 2011 festzuhalten, dass es eine nicht unerhebliche Anzahl an Mitnahmeeffekten gibt. Viele
Teilnehmer/innen gaben an auch ohne den Scheck an einer Qualifizierungsmaßnahme teilgenommen zu haben. Diese Mitnahmeeffekte sind zwar rückläufig, aber immer noch
von Bedeutung.
Die Ausbildungssituation in Hessen hat sich laut IAB-Betriebspanel Mitte 2005 gegenüber Mitte 2004 etwas verschlechtert. Die Ausbildungsquote ist im Vergleich zum Vorjahr gesunken, ebenso die Anzahl der neu abgeschlossenen Ausbildungsverträge. Positiv demgegenüber anzumerken ist die konstante Entwicklung bei der Übernahme von erfolgreichen Ausbildungsabsolventen. Die Übernahmequote bei den Absolventinnen ist sogar deutlich gestiegen und liegt erstmalig über der Gesamtübernahmequote. Gleichzeitig bestehen in Hessen weiterhin ungenutzte Ausbildungspotenziale.
27% aller hessischen Betriebe bilden trotz Ausbildungsberechtigung nicht aus. Hervorzuheben ist hier insbesondere der für Hessen doch recht bedeutsame Sektor der unternehmensnahen Dienstleistungen. Hier beträgt das ungenutzte Ausbildungspotenzial über 35%. Dieser Sektor hat neben der geringen Ausbildungsbeteiligung zusätzlich noch die niedrigste Ausbildungsintensität (gemessen an dem Anteil der Auszubildenden an allen sozialversicherungspflichtig Beschäftigten) aller Wirtschaftszweige und stellt aus Ausbildungssicht damit den Problemsektor dar. Ähnliches gilt für die kleineren Betriebe mit 10-49 Beschäftigten: Hier liegt die Ausbildungsquote deutlich unter der für Westdeutschland. In abgeschwächter Form gilt dies auch für größere und Großbetriebe. Positive Ausnahme bilden die Kleinstbetriebe in Hessen, die sich im Vergleich zu Westdeutschland durch eine Überdurchschnittlich hohe Ausbildungsquote auszeichnen. Die Aktivierung ungenutzter Ausbildungspotenziale kann die Situation auf dem hessischen Ausbildungsmarkt sicherlich verbessern. Allerdings ist die Ausbildungsbeteiligung insgesamt im Vergleich zum letzten Jahr in Hessen angestiegen und das ungenutzte Ausbildungspotenzial ist gesunken. Dennoch zeigte sich keine Besserung auf dem Ausbildungsmarkt. Ein Problem dürfte daher in der unzureichenden Ausbildungsintensität bei den bereits ausbildenden Betrieben zu liegen.
Im 1. Halbjahr 2005 wurden in Hessen ca. 110.000 Einstellungen vorgenommen, davon konnte bei knapp 100.000 Stellen differenziert werden, ob es sich um Stellen für Qualifizierte oder um solche für Geringqualifizierte handelte. Etwa 42% dieser Neueinstellungen betrafen einfache Tätigkeiten, für die keine abgeschlossene Berufsausbildung notwendig ist. Beschäftigungschancen für Geringqualifizierte gab es in Hessen demnach fast ausschließlich in den Sektoren Dienstleistungen für Unternehmen und Sonstige Dienstleistungen, auf diese beiden Wirtschaftszweige entfielen 82% aller Neueinstellungen von Geringqualifizierten. Wie wichtig eine sektorale Ausdifferenzierung der Ergebnisse ist, zeigte sich bei der Frage, ob mit diesen Einstellungen auch neue, zusätzliche Arbeitsplätze geschaffen wurden oder ob lediglich bestehende Arbeitsplätze ersetzt wurden. 62% der Betriebe aus dem Bereich der Sonstigen Dienstleistungen gaben an, dass mit den Einstellungen keine einzige zusätzliche Stelle geschaffen wurde, bei den Dienstleistungen für Unternehmen waren es nur 30% der Betriebe. Zusätzliche Beschäftigungsmöglichkeiten für Geringqualifizierte bestehen somit nicht im Dienstleistungssektor generell, sondern nur in Teilbereichen. Ähnliches gilt für die Betriebsgrößenklassen. Großbetriebe und Kleinbetriebe stellten etwa gleich viele Geringqualifizierte ein, bei Großbetrieben wurden hiermit aber wesentlich seltener zusätzliche Arbeitsplätze geschaffen als bei Kleinstbetrieben. Was den Stellenabbau im Bereich einfacher Tätigkeiten betrifft, konnten in Hessen keine Anhaltspunkte für eine massive Wegrationalisierung oder Auslagerung solcher Stellen gefunden werden. Im Gegenteil scheint im 1.Halbjahr 2005 in diesem Qualifikationsbereich eher Beschäftigung aufgebaut worden zu sein. Nur etwa 2,5% aller hessischen Betriebe hatten Stellen für einfache Tätigkeiten abgebaut, immerhin 3,5% neue, zusätzliche Arbeitsplätze geschaffen. Auch die These, dass die Beschäftigung Geringqualifizierter zu Lasten anderer, insbesondere sozialversicherungspflichtiger Beschäftigung geht, konnte nach den Ergebnissen des IAB-Betriebspanels nicht bestätigt werden. Betriebe, die Geringqualifizierte einstellten, zeichneten sich zwischen Mitte 2004 und Mitte 2005 durch eine positive Gesamtbeschäftigungsentwicklung aus, auch die sozialversicherungspflichtige Beschäftigung stieg bei diesen Betrieben an. Diese Betriebe entwickelten sich damit entgegen dem allgemeinen Trend in Hessen, der durch einen leichten Rückgang der Gesamtbeschäftigung (-1%) und einen spürbaren Rückgang der sozialversicherungspflichtigen Beschäftigung (-2%) gekennzeichnet war.
This paper analyzes the current implementation status of sustainability and taxonomy-aligned disclosure under the Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) as well as the development of the SFDR categorization of funds offered via banks in Germany. Examining data provided by WM Group, which consists of more than 10,000 investment funds and 2,000 index funds between September 2022 and March 2023, we have observed a significant proportion of Article 9 (dark green) funds transitioning to Article 8 (light green) funds, particularly among index funds. As a consequence of this process, the profile of the SFDR classes has sharpened, which reflects an increased share of sustainable investments in the group of Article 9 funds. When differentiating between environmental and social investments, the share of environmental investments increased, but the share of social investments decreased in the group of Article 9 funds at the beginning of 2023. The share of taxonomy-aligned investments is very low, but slightly increasing for Article 9 funds. However, by March 2023 only around 1,000 funds have reported their sustainability proportions and this picture might change due to legal changes which require all funds in the scope of the SFDR to report these proportions in their annual reports being published after 1 January 2023.
Flows of funds run by banks or by firms that belong to the same financial group as a bank are less volatile and less sensitive to bad past performance. This enables bank-affiliated funds to better weather distress and to hold lower precautionary cash buffers in comparison with their unaffiliated peers. Banks provide liquidity support to distressed affiliated funds by buying shares of those funds that are experiencing large outflows. This, in turn, diminishes the severity of strategic complementarities in investors’ redemptions. Liquidity support and other benefits of bank affiliation are conditional on the financial health of the parent company. Distress in the banking system spills over to the mutual fund sector via ownership links. Our research high-lights substantial dependencies between the banking system and the asset management industry, and identifies an important channel via which financial stability risks depend on the organisational structure of the financial sector.
In an experimental setting in which investors can entrust their money to traders, we investigate how compensation schemes affect liquidity provision and asset prices. Investors face a trade-off between risk and return. At the benefit of a potentially higher return, they can entrust their money to a trader. However this investment is risky, as the trader might not be trustworthy. Alternatively, they can opt for a safe but low return. We study how subjects solve this trade-off when traders are either liable for losses or not, and when their bonuses are either capped or not. Limited liability introduces a conflict of interest because it makes traders value the asset more than investors. To limit losses, investors should thus restrict liquidity provision to force traders to trade at a lower price. By contrast, bonus caps make traders value the asset less than investors. This should encourage liquidity provision and decrease prices. In contrast to these predictions, we find that under limited liability investors contribute to asset price bubbles by increasing liquidity provision and that caps fail to tame bubbles. Overall, giving investors skin in the game fosters financial stability.
Previous research has documented strong peer effects in risk taking, but little is known about how such social influences affect market outcomes. The consequences of social interactions are hard to isolate in financial data, and theoretically it is not clear whether peer effects should increase or decrease risk sharing. We design an experimental asset market with multiple risky assets and study how exogenous variation in real-time information about the portfolios of peer group members affects aggregate and individual risk taking. We find that peer information ameliorates under-diversification that occurs in a market without such information. One reason is that peer information increases risk aversion and induces a concern for relative income position that may reduce or amplify risk taking, depending on whether the context highlights the most or least successful trader. Thus, contrary to conventional wisdom, we show that social interactions may help to reduce earnings volatility in financial markets, and we discuss implications for institutional design.
Do markets correct individual behavioral biases? In an experimental asset market, we compare the outcomes of a standard market economy to those of a an island economy that removed market interactions. We observe asset price bubbles in the market economy while prices are stable in the island economy. We also find that subjects took more risk following larger losses, resulting in larger prices and consistent with a gambling for resurrection motive. This motive can translate into bubbles in the market economy because higher prices increase average losses and thus reinforce the desire to resurrect. By contrast, the absence of such a strategic complementarity in island economies can explain the more stable outcome. These results suggest that markets do not correct behavioral biases, rather the contrary.
We investigate the relationship between anchoring and the emergence of bubbles in experimental asset markets. We show that setting a visual anchor at the fundamental value (FV) in the first period only is sufficient to eliminate or to significantly reduce bubbles in laboratory asset markets. If no FV-anchor is set, bubble-crash patterns emerge. Our results indicate that bubbles in laboratory environments are primarily sparked in the first period. If prices are initiated around the FV, they stay close to the FV over the entire trading horizon. Our insights can be related to initial public offerings and the interaction between prices set on pre-opening markets and subsequent intra-day price dynamics.
We investigate the relationship between anchoring and the emergence of bubbles in experimental asset markets. We show that setting a visual anchor at the fundamental value (FV) in the first period only is sufficient to eliminate or to significantly reduce bubbles in laboratory asset markets. If no FV-anchor is set, bubble-crash patterns emerge. Our results indicate that bubbles in laboratory environments are primarily sparked in the first period. If prices are initiated around the FV, they stay close to the FV over the entire trading horizon. Our insights can be related to initial public offerings and the interaction between prices set on pre-opening markets and subsequent intra-day price dynamics.
Industry classification groups firms into finer partitions to help investments and empirical analysis. To overcome the well-documented limitations of existing industry definitions, like their stale nature and coarse categories for firms with multiple operations, we employ a clustering approach on 69 firm characteristics and allocate companies to novel economic sectors maximizing the within-group explained variation. Such sectors are dynamic yet stable, and represent a superior investment set compared to standard classification schemes for portfolio optimization and for trading strategies based on within-industry mean-reversion, which give rise to a latent risk factor significantly priced in the cross-section. We provide a new metric to quantify feature importance for clustering methods, finding that size drives differences across classical industries while book-to-market and financial liquidity variables matter for clustering-based sectors.
Liquidity derivatives
(2022)
It is well established that investors price market liquidity risk. Yet, there exists no financial claim contingent on liquidity. We propose a contract to hedge uncertainty over future transaction costs, detailing potential buyers and sellers. Introducing liquidity derivatives in Brunnermeier and Pedersen (2009) improves financial stability by mitigating liquidity spirals. We simulate liquidity option prices for a panel of NYSE stocks spanning 2000 to 2020 by fitting a stochastic process to their bid-ask spreads. These contracts reduce the exposure to liquidity factors. Their prices provide a novel illiquidity measure refllecting cross-sectional commonalities. Finally, stock returns significantly spread along simulated prices.
2. Auflage der "100 größten Unternehmen in Hessen": Jede Region hat ihre Besonderheiten und „Leuchttürme“. Zumeist spielen dabei große Unternehmen eine entscheidende Rolle, denn sie sind häufig Kristallisationspunkte für den Mittelstand. Die Landesbank Hessen-Thüringen und die Hessen Agentur haben diese Schrittmacher für Hessen identifiziert. Sie veröffentlichen zum zweiten Mal die Rangliste der 100 größten Unternehmen in Hessen (1. Auflage 2005). Beschäftigte als Maßstab: Um die Bedeutung der Unternehmen in und für Hessen zu messen, wurde nur auf die Mitarbeiter abgestellt, die an den hessischen Standorten der Firmen beschäftigt waren. Die gewählte Messgröße „hessische Beschäftigte“ sorgte zudem in der später folgenden Unternehmensbefragung für eine hohe Antwortbereitschaft. Hohe Konzentration: Insgesamt arbeiten rund 485.000 Beschäftigte bei den 100 größten Unternehmen in Hessen. Das sind 16 % der hessischen Erwerbstätigen. Dabei konzentrieren sich die Arbeitnehmer auf die zehn größten Unternehmen: Rund 40 % der im Ranking erfassten Mitarbeiter sind bei ihnen angestellt. Die ersten 50 Unternehmen sind die Arbeitgeber für 80 % der Beschäftigten. Wirtschaftliches Umfeld steinig: Das weltwirtschaftliche Umfeld ist für die Großunternehmen steinig: Insgesamt ist 2009 mit einem Rückgang des realen BIP (nicht arbeitstäglich bereinigt) von 2,6 % in Deutschland zu rechnen. Hessen wird aufgrund des Finanz- und Logistiksektors eine höhere Abnahme (-3 %) zu schultern haben, wie auch schon im Rezessionsjahr 2002. Dennoch flackert schon zaghaftes Licht am Ende des Tunnels: Die umfangreichen Konjunkturpakete sollten ihre Adressaten, die Produzenten und Konsumenten, erreichen und damit in der zweiten Jahreshälfte beginnen, der Rezession entgegenzuwirken. Logistik wichtig für Hessen: Logistikunternehmen sind unter den 100 größten Unternehmen in Hessen überdurchschnittlich häufig vertreten: 26 % der Beschäftigten aller befragten Firmen arbeiten bei Logistikunternehmen. Durch die Weiterentwicklung von Logistikstandorten eröffnen sich Chancen für die breite Arbeitnehmerschaft, da die Logistikbranche auf allen Qualifikationsebenen Arbeitsplätze bietet. Sie kann damit das Arbeitsplatzangebot einer Region sinnvoll ergänzen. Im Gegensatz zu der derzeitig konjunkturell schwierigen Lage sind die langfristigen Perspektiven für den Güter- und Personenverkehr nach Prognosen des IFEU Heidelberg (Institut für Energie- und Umweltforschung) äußerst positiv. Das mittelfristige Wachstum wird nicht mit den bisherigen Kapazitäten zu realisieren sein. Offensichtlicher Ansatzpunkt ist hier in Hessen der Infrastrukturausbau im Bereich Flughafen und Straße. Gleichberechtigt dazu sollte aber auch intensiv geforscht werden, denn Forschung stiftet neben dem unmittelbaren Nutzen für die Unternehmen in der Region auch eine Verbesserung der Standortqualität.
Peer effects can lead to better financial outcomes or help propagate financial mistakes across social networks. Using unique data on peer relationships and portfolio composition, we show considerable overlap in investment portfolios when an investor recommends their brokerage to a peer. We argue that this is strong evidence of peer effects and show that peer effects lead to better portfolio quality. Peers become more likely to invest in funds when their recommenders also invest, improving portfolio diversification compared to the average investor and various placebo counterfactuals. Our evidence suggests that social networks can provide good advice in settings where individuals are personally connected.
What are the aggregate and distributional consequences of the relationship be-tween an individual’s social network and financial decisions? Motivated by several well-documented facts about the influence of social connections on financial decisions, we build and calibrate a model of stock market participation with a social network that emphasizes the interplay between connectivity and network structure. Since connections to informed agents help spread information, there is a pivotal role for factors that determine sorting among agents. An increase in the average number of connections raises the average participation rate, mostly due to richer agents. A higher degree of sorting benefits richer agents by creating clusters where information spreads more efficiently. We show empirical evidence consistent with the importance of connectivity and sorting. We discuss several new avenues for future research into the aggregate impact of peer effects in finance.
Financial markets are to a very large extent influenced by the advent of information. Such disclosures, however, do not only contain information about fundamentals underlying the markets, but they also serve as a focal point for the beliefs of market participants. This dual role of information gains further importance for explaining the development of asset valuations when taking into account that information may be perceived individually (private information), or may be commonly shared by all traders (public information). This study investigates into the recently developed theoretical structures explaining the operating mechanism of the two types of information and emphasizes the empirical testability and differentiation between the role of private and public information. Concluding from a survey of experimental studies and own econometric analyses, it is argued that most often public information dominates private information. This finding justifies central bankers´ unease when disseminating news to the markets and argues against the recent trend of demanding full transparency both for financial institutions and financial markets themselves.
Small and medium-sized firms typically obtain capital via bank financing. They often rely on a mixture of relationship and arm’s-length banking. This paper explores the reasons for the dominance of heterogeneous multiple banking systems. We show that the incidence of inefficient credit termination and subsequent firm liquidation is contingent on the borrower’s quality and on the relationship bank’s information precision. Generally, heterogeneous multiple banking leads to fewer inefficient credit decisions than monopoly relationship lending or homogeneous multiple banking, provided that the relationship bank’s fraction of total firm debt is not too large.
Small and medium-sized firms typically obtain capital via bank financing. They often rely on a mixture of relationship and arm’s-length banking. This paper explores the reasons for the dominance of heterogeneous multiple banking systems. We show that the incidence of inefficient credit termination and subsequent firm liquidation is contingent on the borrower’s quality and on the relationship bank’s information precision. Generally, heterogeneous multiple banking leads to fewer inefficient credit decisions than monopoly relationship lending or homogeneous multiple banking, provided that the relationship bank’s fraction of total firm debt is not too large.
Doing safe by doing good : ESG investing and corporate social responsibility in the U.S. and Europe
(2019)
This paper examines the profitability of investing according to environmental, social and governance (ESG) criteria in the U.S. and Europe. Based on data from 2003 to 2017, we show that a portfolio long in stocks with the highest ESG scores and short in those with the lowest scores yields a significantly negative abnormal return. Interestingly, this is caused by the strong positive return of firms with the lowest ESG activity. As we find that increasing ESG scores reduce firm risk (particularly downside risk), this hints at an insurance-like character of corporate social responsibility: Firms with low ESG activity need to offer a corresponding risk premium. The perception of ESG as an insurance can be shown to be stronger in more volatile capital markets for U.S. firms, but not for European firms. Socially responsible investment may therefore be of varying attractiveness in different market phases.