Working paper series / Johann-Wolfgang-Goethe-Universität Frankfurt am Main, Fachbereich Wirtschaftswissenschaften : Finance & Accounting
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- non-profit banking (1)
- nonlinear time series models (1)
- normalization (1)
- nternationale Wettbewerbsfähigkeit (1)
- numerical optimization (1)
- open-end real-estate fund (1)
- optimal consumption and investment (1)
- option pricing (1)
- owner-manager conflict (1)
- panel data (1)
- paradigm of complementarities (1)
- partnerships (1)
- pensions (1)
- performance fees (1)
- political economy (1)
- political influence (1)
- portfolio managers (1)
- portfolio selection (1)
- post-trading (1)
- probit and logit models (1)
- proprietary costs (1)
- proximity (1)
- public information (1)
- quiet life hypothesis (1)
- rating migration (1)
- realised volatility (1)
- regional banks (1)
- regional competition (1)
- relationship lending (1)
- retirement (1)
- retirement policies (1)
- risikoadjustierte Rendite (1)
- risikoneutrale Bewertung (1)
- risk budgeting (1)
- risk shifting (1)
- robust hedging (1)
- securitisation (1)
- securitization (1)
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- software (1)
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- state-owned enterprises (1)
- stochastic differential utility (1)
- stochastic interest rates (1)
- stochastic jumps (1)
- stochastic volability (1)
- stochastic volatility (1)
- stock market (1)
- structural positions (1)
- structured finance (1)
- superhedging (1)
- systematic stability (1)
- tactical asset allocation (1)
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- theory of the firm (1)
- tractable hedging (1)
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- trading intensity (1)
- transparency (1)
- universal banking (1)
- validation (1)
- value based management (1)
- value chain (1)
- voting premium (1)
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- welfare loss (1)
- Älterer Mensch (1)
- Öffentlichkeitsarbeit (1)
- Ökonometrisches Modell (1)
- ‘u’-shape (1)
Institute
57
We present an empirical study focusing on the estimation of a fundamental multi-factor model for a universe of European stocks. Following the approach of the BARRA model, we have adopted a cross-sectional methodology. The proportion of explained variance ranges from 7.3% to 66.3% in the weekly regressions with a mean of 32.9%. For the individual factors we give the percentage of the weeks when they yielded statistically significant influence on stock returns. The best explanatory power – apart from the dominant country factors – was found among the statistical constructs „success“ and „variability in markets“.
59
Vorgestellt wird eine empirische Studie, welche den Zusammenhang zwischen Rendite und Risiko für ein Sample deutscher Versicherungsaktien im Zeitraum 1975-1998 untersucht. Als Methode wurde ein Multifaktorenmodell mit makroökonomischen Faktoren verwendet. Je nach Untersuchungszeitraum beläuft sich der Anteil der erklärten Varianz auf 9,29% bis 13,62%. Es konnte eine signifikanter negativer Einfluß zwischen der Veränderung des allgemeinen Zinsniveaus und den Risikoprämien von Versicherungsaktien identifiziert werden. Weiterhin ist Wechselkurses der DM zum US-Dollar signifikant.
51
Real estate is an important asset, but as a direct investment subject to several difficulties. Shares of public open end funds or of real estate stock corporations represent a possible way for an investor to avoid these problems. The focus of this paper is the analysis of inflation risk of European real estate securities. An overview of the institutional frameworks regarding these companies is given. The returns of real estate securities in France, Germany, Switzerland and the United Kingdom are examined for the period 1980:1-1998:12. Besides the classical Fama/Schwert-approach, shortfall risk measurements have been used. In this context, transaction costs in particular have been taken into account.
55 3
The extension of long-term loans, e.g. to finance housing, is adversely affected by inflation. For one thing, the higher nominal interest rates charged by the banks in response to inflation mean that borrowers have to make (nominally) higher interest payments, which unnecessarily reduces their borrowing capacity. For another, long-term loans with variable interest rates increase the probability that borrowers will become unable to meet their payment obligations. The present paper examines these two assertions in detail. At the same time, it presents a concept for substantially reducing the weaknesses of conventional lending methodologies. We start by investigating the consequences of a stable inflation rate on the borrowing capacity of credit clients, then go on to analyze the impact of fluctuating inflation rates on the risk of default.
34
Es gibt Überlegungen, Kreditinstituten den Besitz der Anteilsmehrheit an Kapitalanlagegesellschaften (KAGs) zu untersagen. Dahinter steht die Vorstellung, daß solche Beteiligungen Gestaltungsspielräume eröffnen, die mißbräuchlich genutzt werden. Die Neuemission von Aktien ist einer der Fälle, die in diesem Zusammenhang erörtert werden. Ziel dieser Arbeit ist es zu prüfen, ob die zum Konzernverbund einer konsortialführenden Bank gehörenden KAGs bei Erstemissionen anders behandelt werden als andere KAGs.
Untersucht werden 46 Neuemissionen der Jahre 1994 bis 1997. Insgesamt deuten die Ergebnisse darauf hin, daß die KAGs in ihren Anlageentscheidungen unabhängig sind, und daß keine mißbräuchliche Nutzung eventuell vorhandener Informationsvorsprünge vorliegt.
42
In der heutigen Theorie der Optionsbewertung wird davon ausgegangen, daß die Markterwartungen genau berechenbar sind. Die Unsicherheit besteht lediglich darin, welcher Aktienkurs sich letztlich realisiert, die Eintrittswahrscheinlichkeiten sind bekannt. Dabei treten jedoch erhebliche Probleme auf, denn theoretisch erwartete Preise entsprechen oft nicht den am Markt beobachteten. Ziel dieser Arbeit ist es, zu untersuchen, ob auch dann eine Optionsbewertung möglich ist, wenn die Unsicherheit nicht nur auf die Stochastik reduziert wird, sondern wenn zusätzlich angenommen wird, daß Marktteilnehmer nur unscharfes Wissen über künftige Preisentwicklungen haben. Hierbei dient die Fuzzy Set Theorie zur Modellierung der nur größenordnungsmäßig bekannten künftigen Aktienkurse. Es wird in dieser Arbeit zwischen der Optionspreistheorie und der Fuzzy Set Theorie eine Verbindung geschaffen, die es zukünftig erlauben wird, die Unsicherheit im Markt besser zu modellieren, als dies mit heute dominierenden Methoden der Optionsbewertung möglich ist.
036
Der internen Unternehmensrechnung werden im allgemeinen zwei Funktionen zugeschrieben (Ewert/Wagenhofer (1997), S. 6): Sie soll einerseits Informationen für Planungszwecke bereitstellen, andererseits der Verhaltenssteuerung von Entscheidungsträgern in hierarchischen, dezentralen Organisationen dienen. In der jüngeren Vergangenheit ist die Verhaltenssteuerungsfunktion zunehmend in das Blickfeld theoretischer und praktischer Überlegungen gerückt. Gleichzeitig läßt sich eine verstärkte Marktwertorientierung deutscher Unternehmen in der Unternehmenspolitik wie auch in der internen Unternehmensrechnung beobachten. Die betriebswirtschaftliche Literatur hat darauf mit einer wachsenden Zahl von Beiträgen reagiert, die die Marktwertorientierung der internen Unternehmensrechnung vor dem Hintergrund ihrer Verhaltenssteuerungsfunktion diskutieren.1) Das Interesse dieses Beitrags gilt der Rolle der Periodenerfolgsrechnung als Teil der internen Unternehmensrechnung bei der marktwertorientierten Steuerung von Investitionsentscheidungen über Periodenerfolgsbeteiligungen. Zentrale Bedeutung kommt hierbei dem Residualgewinnkonzept aufgrund seiner Kompatibilität mit dem Marktwertkriterium (vgl. Abschnitt 5.1) zu. Dieses Konzept hat in der Praxis unter dem Namen Economic Value Added zunehmend an Popularität - insbesondere auch als Grundlage für Erfolgsbeteiligungen (vgl. z.B. Stewart (1991), Ehrbar (1998), O'Hanlon/Peasnell (1998) ) - gewonnen. Gezeigt werden soll, welche Vorteile die Periodisierung von Cash Flows im Rahmen einer Periodenerfolgsrechnung auf der Basis des Residualgewinnkonzepts gegenüber einer unbelassenen Cash Flow-Rechnung bei der Steuerung von Investitionsentscheidungen über finanzielle Anreizsysteme bietet. Betrachtet wird eine einfache bilaterale Principal-Agent-Beziehung: Eine delegierende Instanz (Prinzipal) beauftragt einen Entscheidungsträger (Agenten) mit Investitionsentscheidungen und versucht, dessen Investitionsverhalten über eine „Erfolgsbeteiligung“ in ihrem Sinne auf das Ziel der Maximierung des Barwertes aller Cash Flows gerichtet zu beeinflussen. Die Rolle des internen Rechnungswesens ist dabei auf die Bereitstellung der Bemessungsgrundlage für die Erfolgsbeteiligung beschränkt. Es wird gezeigt, daß die Periodisierung von Cash Flows und die Zugrundelegung periodisierter Größen bei der Investitionssteuerung zu besseren Lösungen des Steuerungsproblems des Prinzipals führt als eine reine Cash Flow- Beteiligung. ...
045
Financial development and financial institution building are important prerequisites for economic growth. However, both the potential and the problems of institution building are still vastly underestimated by those who design and fund institution building projects. The paper first underlines the importance of financial development for economic growth, then describes the main elements of “serious” institution building: the lending technology, the methodological approaches, and the question of internal structure and corporate governance. Finally, it discusses three problems which institution building efforts have to cope with: inappropriate expectations on the part of donor and partner institutions regarding the problems and effects of institution building efforts, the lack of awareness of the importance of governance and ownership issues, and financial regulation that is too restrictive for microfinance operations. All three problems together explain why there are so few successful micro and small business institutions operating worldwide.
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We investigate the suggested substitutive relation between executive compensation and the disciplinary threat of takeover imposed by the market for corporate control. We complement other empirical studies on managerial compensation and corporate control mechanisms in three distinct ways. First, we concentrate on firms in the oil industry for which agency problems were especially severe in the 1980s. Due to the extensive generation of excess cash flow, product and factor market discipline was ineffective. Second, we obtain a unique data set drawn directly from proxy statements which accounts not only for salary and bonus but for the value of all stock-market based compensation held in the portfolio of a CEO. Our data set consists of 51 firms in the U.S. oil industry from 1977 to 1994. Third, we employ ex ante measures of the threat of takeover at the individual firm level which are superior to ex post measures like actual takeover occurrence or past incidence of takeovers in an industry. Results show that annual compensation and, to a much higher degree, stock-based managerial compensation increase after a firm becomes protected from a hostile takeover. However, clear-cut evidence that CEOs of protected firms receive higher compensation than those of firms considered susceptible to a takeover cannot be found.
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Die Öffnung des deutschen Bilanzrechts bewirkt eine zunehmende Anwendungsbreite von internationalen Rechnunungslegungsnormen (wie insbesondere der US-GAAP und der IAS) für deutsche Rechtsanwender;1 die heterogenen Normtypen und die – damit einhergehend – unterschiedlichen ökonomischen Eigenschaften dieser Normen erfordern für einen sinnvollen Rechnungslegungsvergleich eine komparative Rechnungslegungstheorie. Eine Besinnung auf die ökonomische Theorie ist – auch ausgelöst durch die Internationalisierung der Rechnungslegung – hier grundsätzlich festzustellen,2 wie auch das moderne deutsche Bilanzrecht seine heutige Prägung durch die ökonomische Theorie – und nicht vornehmlich durch die Anwender – erhielt.3 Es ist das Ziel des Aufsatzes, einen Beitrag zu einer institutionenökonomischen Theorie der Rechnungslegung zum Zweck der Bestimmung von Informationsinhalten und Gewinnansprüchen sowie zur vergleichenden Rechnungslegungstheorie zu leisten. In einem ersten Hauptteil (2) wird im folgenden – auf dem institutionenökonomischen Forschungsprogramm aufbauend – skizziert, welche Bedeutung Institutionen im Rahmen des Nutzenkalküls von Entscheidern zuzumessen ist; danach werden die einzelnen für eine vergleichende Rechnungslegung relevanten Institutionsarten typisiert (in formale und informelle Regeln) sowie deren Attribute im individuellen Zielstromkalkül eingeführt (nämlich Prädikate der Manipulationsfreiheit und Prädikate der Entscheidungsverbundenheit). Das Verhältnis der Institutionen zueinander wird im folgenden Abschnitt (3) anhand eines rechtlich geprägten und eines ökonomischen Systemverständnisses entwickelt. Es wird gezeigt, daß beide Systembegriffe auf einer Nichtadditivität der sie konstituierenden Institutionen gründen, die den qualitativen Vergleich unterschiedlicher Systeme erschweren; man überschätzt hingegen die Unterschiede zwischen juristischem und ökonomischem Systemverständnis: beide sind funktionsähnlich. Im letzten Hauptteil (4) werden schließlich vor dem Hintergrund einer gestaltenden Theorie die hierfür relevanten Teilbereiche (Sub-Systeme) der Rechnungslegungsordnung vorgestellt sowie einzelne Publizitätsnormen funktional ausgelegt. Der Beitrag schließt mit zusammenfassenden Thesen (5).