SAFE policy letter
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91
Nach der Bundestagswahl am 26. September 2021 wird sich die künftige Bundesregierung mit einer Reihe drängender Herausforderungen befassen müssen. Aus Sicht des Leibniz-Instituts für Finanzmarktforschung SAFE haben die folgenden, miteinander verbundenen Einzelpunkte dabei Priorität:
1. Schaffung eines ordnungspolitischen Pakets zur Sicherung globaler Gemeinschaftsgüter, wie etwa des Klimas
2. Initiative zum Aufbau notwendiger Datensätze und Standards für eine zielgenaue Nachhaltigkeitsgestaltung an den Finanzmärkten
3. regulatorischer Fahrplan zur Erfassung, Ermöglichung und Einhegung einer digitalen Transformation des Finanzsystems
4. Vollendung der Bankenunion, insbesondere durch einen „europäischen Schlussstein“: der Schaffung einer einheitlichen Aufsicht und Letztabsicherung
5. Durchbrechung des „Doom-Loop“ zwischen Staaten und Banken in Europa, insbesondere durch Begrenzung des Umfangs, in dem eigene Staatsanleihen im Portfolio von Banken liegen dürfen
6. ernsthafter Versuch zur Schaffung eines einheitlichen und integren europäischen Kapitalmarkts mit einer Aufsicht nach US-Vorbild
7. Banken- und Kapitalmarktunion als wesentliche Bausteine für eine grundlegende Reform der Altersversorgung mit mehr Teilhabe aller Bürger:innen an der Leistungsentwicklung der Volkswirtschaft
90
Dieser Artikel behandelt das Zusammenspiel von staatlich organisierten sozialen Sicherungssystemen und der privaten Eigenvorsorge durch Vermögensbildung als Grundpfeiler der sozialen Marktwirtschaft in Deutschland. Die jährlichen Ausgaben der verschiedenen staatlichen Sicherungssysteme belaufen sich auf rund ein Drittel des erwirtschafteten Bruttosozialprodukts, wobei die umlagefinanzierten Alterssicherungssysteme für die Arbeitsnehmer den größten Anteil ausmachen. Sachvermögen in Form von selbst genutzten Wohnungen sowie Finanzvermögen in Form von Bankeinlagen und Ansprüche gegen private Versicherungen machen den größten Anteil der Eigenversorge aus. Aufgrund des niedrigen Zinsniveaus sowie des demografischen Wandels der Gesellschaft wird die Eigenvorsorge durch Anlagen an den internationalen Wertpapiermärkten sowohl für Selbständige als auch Arbeitsnehmer immer bedeutender.
89
Inflation ist ein Konstrukt. Sie wird von unterschiedlichen Akteuren unterschiedlich wahrgenommen. Zum Teil passiert dies, weil Warenkörbe differieren, zum Teil weil Erwartungen unterschiedlich gebildet werden. Dieser Beitrag diskutiert die Heterogenität der Inflation und ihrer Wahrnehmung und was dies für die Zielgröße der Zentralbankpolitik bedeutet.
88
The Wirecard scandal is a wake-up call alerting German politics to the importance of securities market integrity. The role of market supervision is to ensure the smooth functioning of capital markets and their integrity, creating trust among and acceptance by investors locally and globally. The existing patchwork of national supervisory practice in Europe is under discussion today, in the wake of Brexit that will end the role of London as a de-facto lead supervisor in stock and bond markets. A fundamental overhaul of a fragmented securities markets supervisory regime in Europe would offer the potential to lead to the establishment of an independent European Single Market Supervisor (ESMS). Endowed with strong enforcement powers, and supported by the existing national agencies, the ESMS would be entrusted with ensuring a uniform market standard as to transparency and other issues of market integrity across Europe. This would not rule out maintaining a variety of market organization structures at the national level. The ESMS would need executive powers in the world of markets (i.e. securities and trading), much like the SSM in the world of banking. To fill this new role, ESMS would have to be established as a new, independent institution, including an enormously scaled up staff if compared, e.g., to ESMA.
87
Angesichts des kürzlich von der Bundesregierung verabschiedeten Konjunkturpakets, stellen sich die Autoren des Policy Letters die Frage, ob und inwieweit die angekündigte Mehrwertsteuersenkung sowie der Kinderbonus zur substantiellen Ankurbelung des Binnenkonsums führt. Aus den für das Haushaltskrisenbarometer erhobenen Daten zu Einkommensänderungen sowie Einkommens- und Kündigungserwartungen, können die Ökonomen keine zu erwartende Schwächung der Binnennachfrage ableiten. Der überwiegende Teil der deutschen Wohnbevölkerung scheint kurzfristig nicht davon auszugehen, finanzielle Einbußen aufgrund der Pandemie zu erleiden. Die Erwartungen hinsichtlich der künftigen Einkommensentwicklung haben sich gar über die letzten vier Umfragewellen graduell verbessert. Ferner kann dargelegt werden, dass weder die Konsum- noch die Sparneigung durch die Corona-Krise zum gegenwärtigen Zeitpunkt langfristig stark beeinflusst wird. So geben derzeit lediglich 10 Prozent der Befragten an, größere Anschaffungen angesichts der Pandemie vollständig gestrichen zu haben. Anfang April 2020 lag dieser Wert noch bei 16 Prozent. Die Befragten berichteten in 71 Prozent der Fälle ihre Konsumpläne und in 78 Prozent der Fälle ihre Sparverhalten nicht geändert zu haben. Im Lichte dieser Ergebnisse lassen sich Maßnahmen, die auf eine unspezifische Stimulierung der Binnennachfrage abzielen, nicht substantiell begründen und rechtfertigen.
86
This Policy Letter outlines a pandemic insurance solution through a pandemic-related “Insurance Linked Bond”. It would be originated by governments, with a principal amount to cover significant costs resulting from a pandemic. These bonds, which would be traded on a secondary market, generate a risk-adequate return for private and institutional investors that is financed through the insurance premiums paid by the public domain. In case of a pre-defined pandemic trigger event, the principal of the bond becomes available for the originating governments to cover pandemic-related costs. Through this approach, governments can insure themselves against future pandemic-related risks, while funding comes primarily from private and institutional investors.
85
The European Commission is trying to reboot the CMU project: The High-Level Forum on Capital Markets Union – a group of 28 selected experts from industry, academia and civil society – is expected to submit policy recommendations by the end of May 2020 which will feed into the Commission’s new CMU agenda. This contribution is largely based on a letter to the High-Level Forum that gives feedback on the Interim Report published in February. There, we introduce a comprehensive approach to distinguish, from a functional finance perspective, between the ‘game changers’ and what is nice to have. We highlight the importance of common and consistent supervisory practices across Member States and recommend building up a European Securities and Exchange Commission (E-SEC) according to the American model.
84
This Policy Letter presents a proposal for designing a program of government assistance for firms hurt by the Coronavirus crisis in the European Union (EU). In our recent Policy Letter 81, we introduced a new, equity-type instrument, a cash-against-tax surcharge scheme, bundled across firms and countries in a European Pandemic Equity Fund (EPEF). The present Policy Letter 84 focuses on the principles and conditions relevant for the operationalization of a EPEF. Our proposal has several desirable features. It: a) offers better risk sharing opportunities, augmenting the resilience of businesses and EU economies; b) is need-based, thereby contributing to an effective use of resources; c) builds on conditions and credible controls, addressing adverse selection and moral hazard; d) is accessible to smaller and medium-sized firms, the backbone of Europe’s economy; e) applies Europe-wide uniform eligibility criteria, strengthening support among member states; f) is a scheme of limited duration, reducing (perceived) government interference in businesses; g) creates a template for a growth-oriented public policy, aligning public and private sector interests; and h) builds on the existing institutional infrastructure and requires minimal legislative adjustments.
77
Discussions about the banking union have restarted. Its success so far is limited: national banking sectors are still overwhelmingly exposed to their own countries’ economies, cross border banking has not increased and capital and liquidity remain locked within national boundaries. The policy letter highlights that the current debate, centered on sovereign exposures and deposit insurance, misses critical underlying problems in the supervision and resolution frameworks. The ECB supervisors’ efforts to facilitate cross-border banking have been hampered by national ringfencing. The resolution framework is not up to its task: limited powers of the SRB, prohibitive access conditions and limited size of the Single Resolution Fund limit its effectiveness. A lack of a coherent European framework for insolvency unlevels the regulatory field and creates incentives to bypass European rules. The new Commission and European Parliament, with the new ECB leadership, provide a unique opportunity to address these shortcomings and make the banking union work.
76
Facebook’s proposal to create a global digital currency, Libra, has generated a wide discussion about its potential benefits and drawbacks. This note contributes to this discussion and, first, characterizes similarities and dissimilarities of Libra’s building blocks with existing institutions. Second, the note discusses open questions about Libra which arise from this characterization and, third, potential future developments and their policy implications. A central issue is that Libra raises considerable questions about its role in and impact on the international monetary and financial system that should be addressed before policymakers and regulators give Libra the green light.