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63
Monetary policy and prudential supervision – from functional separation to a holistic approach?
(2018)
When prudential supervision was put in the hands of the European Central Bank (ECB), it was the political understanding that the ECB should follow a policy of meticulous separation between monetary policy and financial supervision. However, the financial crisis showed that monetary policy and prudential supervision deeply affect each other and that an overly strict separation might generate systemic risk. As a consequence, the prevalent model of “functional separation” – central banking and financial supervision in separate entities – has been questioned and calls for a more holistic approach increased.
This policy letter states that from a legal perspective, such a holistic approach would be in conformity with the current legal framework of the Economic and Monetary Union. Although the realization of a holistic approach might intensify the doubts of democratic legitimation under the framework of the ESCB, the independence of the ECB should not be given up. As viable alternatives to protect monetary policy against the time inconsistency problem that would render central bank independence moot do not seem to be available and given the great importance of the independence of the European institutions for the European integration, the democratic control over the ECB should be strengthened instead of stripping the ECB of its independence.
62
During the last IAIS Global Seminar in June 2017, IAIS disclosed the agenda for a gradual shift in the systemic risk assessment methodology from the current Entity Based Approach (EBA) to a new Activity Based Approach(ABA). The EBA, which was developed in the aftermath of the 2008/2009 financial crisis, defines a list of Global Systemically Important Insurers (G-SIIs) based on a pre-defined set of criteria related to the size of the institution. These G-SIIs are subject to additional regulatory requirements since their distress or disorderly failure would potentially cause significant disruption to the global financial system and economic activity. Even if size is still a needed element of a systemic risk assessment, the strong emphasis put on the too-big-to-fail approach in insurance, i.e. EBA, might be partially missing the underlying nature of systemic risk in insurance. Not only certain activities, including insurance activities such as life or non-life lines of business, but also common exposures or certain managerial practices such as leverage or funding structures, tend to contribute to systemic risk of insurers but are not covered by the current EBA (Berdin and Sottocornola, 2015). Therefore, we very much welcome the general development of the systemic risk assessment methodology, even if several important questions still need to be answered.
61
Seit 2006 haben die Bundesländer das Recht, den Steuersatz der Grunderwerbsteuer selbst zu bestimmen. Von diesem Recht wurde in den meisten Bundesländern – mit Ausnahme von Bayern und Sachsen – ausgiebig Gebrauch gemacht. Mit dieser Entwicklung sind verschiedene negative Begleiterscheinungen der Steuer weiter in den Vordergrund gerückt. Ausweichreaktionen und Preiseffekte auf dem Immobilienmarkt führten dazu, dass aus jedem Prozent, um das der Steuersatz erhöht wurde, schätzungsweise nur rund 0,6 Prozent zusätzliche Steuereinahmen resultierten, während ohne Ausweichreaktionen und Preiseffekte eine Einnahmenerhöhung um ein Prozent zu erwarten gewesen wäre. Hinter diesem unterproportionalen Aufkommenseffekt sind verschiedene Mechanismen zu vermuten, wie etwa die Umgehung durch den Kauf des Grundvermögens als Teil einer Kapitalgesellschaft.
In Anbetracht der gestiegenen Steuersätze wurde im letzten Bundestagswahlkampf aus CDU sowie FDP der Ruf laut nach einem Freibetrag für Immobilienkäufer, die erworbenes Wohneigentum selbst nutzen möchten. Die Kinderzahl soll den Freibetrag je nach Vorschlag erhöhen.
Der Beitrag diskutiert kritisch die Forderung nach einer Familienkomponente der Grunderwerbssteuer und zeigt darüber hinaus mögliche Alternativen zur Einschränkung der Steuergestaltungen durch Share Deals auf.
60
Coming (great) events cast their (long) shadow before. As the financial crisis gave birth to the creation of the European System of Financial Supervision (ESFS), the imminent Brexit now serves as an impulse to rather extensively reorganize it. Pursuant to the preferences of the Commission—as revealed in its draft for a regulation amending the regulations founding the European Supervisory Authorities (ESA)—the supervision (and regulation) of the financial sectors should be further centralized and integrated and additional powers should be given to the ESAs. To a large degree these alterations are intended to adjust the competences of the European Securities and Markets Authority (ESMA) to better meet its new objectives under the Capital Markets Union (“CMU”). In view that an equivalent to the CMU or the Banking Union—in the sense of a European Insurance Union—is not yet on the horizon for the insurance sector (or the occupational pensions sector), one could prima vista take the view that insurance supervision and regulation is once again taken captive by the necessity of regulatory reforms stemming from other financial sectors. However, even if that is partially the case, the outcome of the intended reforms might still be advantageous for the insurance sector and an important step in the right direction. Therefore, it needs to be intensively discussed.
At this stage, some of the most prominent envisioned changes to the structure, tasks and powers of the European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA) and their necessity, usefulness or counter-productivity still have to be examined.
59
Effective market discipline incentivizes financial institutions to limit their risk-taking behavior, making it a key element for financial regulation. However, without adequate incentives to monitor and control the risk-taking behavior of financial institutions market discipline erodes. As a consequence, bailing out financial institutions, as happened unprecedentedly during the recent financial crisis, may impose indirect costs to financial stability if bailout expectations of investors change. Analyzing US data covering the period between 2004 and 2014, Hett und Schmidt (2017) find that market participants adjusted their bailout expectations in response to government interventions, undermining market discipline mechanisms. Given these findings, policymakers need to take into account the potential effects on market discipline when deciding about public support to troubled financial institutions in the future. Considering the parallelism of events and public responses during the financial crisis as well as the recent developments of Italian banks, these results not only concern the US, but also have important implications for European financial markets and policy makers.
58
On 15 August 2017, the Bundesverfassungsgericht (BVerfG) referred the case against the European Central Bank’s policy of Quantitative Easing (QE) to the European Court of Justice (ECJ). The author argues that this event differs in several aspects from the OMT case in 2015 – in content as well as in form. The BVerfG recognizes that it is a legitimate goal of the ECB’s monetary policy to bring inflation up close to 2%, and that the instrument employed for QE is one of monetary policy. However, it doubts whether the sheer volume of QE would not distort the character of the program as one of monetary policy. The ECJ will now have to clarify the extent to which the ECJ’s findings in its OMT judgment are relevant for QE as well as the standard of review applicable to monetary policy. The author raises the questions of whether the principle of democracy under German constitutional law can actually provide the standard by which the ECB is to be measured, and how tight judicial review could be exercised over the ECB without encroaching upon its autonomy in monetary policy matters – and thus upon the very essence of central bank independence.
57
Given rising life expectations around the world, it seems that old-age pension benefits will need to be cut and pension contributions boosted in many nations. Yet our research on old-age system reforms does not require raising mandatory retirement ages or contributions. Instead, we offer ways to enhance incentives for people to work longer and delay retirement. There are good reasons to incentivize older people to work longer and delay retirement. These include rising longevity, the shrinking workforce, and emerging evidence indicating that working longer can be associated with better mental and physical health for many people. Nevertheless, old age Social Security systems in many nations find that people tend to claim benefits early, usually leading to reduced benefits.In the United States, for instance, a majority of Americans claim their Social Security benefits at the earlier feasible age, namely 62, even though their monthly benefits would be 75% higher if they waited until age 70. To test whether this is the result of people underweighting the economic value of higher lifetime benefit streams, we examine whether people would claim later and work longer if they were rewarded with a lump sum instead of a higher lifetime benefit stream for deferring. Two arguments have been offered to explain early claiming. One is that workers claim early to avoid potentially “forfeiting” their deferred benefits should they die too soon (Brown et al., 2016). A second explanation is that many people underweight the economic value of lifetime benefit streams (Brown et al., 2017). This latter rationale motivates the present study.
56
The Judgement of the EGC in the Case T-122/15 – Landeskreditbank Baden-Württemberg - Förderbank v European Central Bank is the first statement of the European judiciary on the sub-stantive law of the Banking Union. Beyond its specific holding, the decision is of great importance, because it hints at the methodological approach the EGC will take in interpreting prudential banking regulation in the appeals against supervisory measures that fall in its jurisdiction under TFEU, arts. 256(1) subpara 1 and 263(4). Specifically, the case pertained to the scope of direct ECB oversight of significant banks in the euro area and the reassignment of this competence to national competent authorities (NCAs) in individual circumstances (Single Supervisory Mechanism (SSM) Regulation, art. 6(4) subpara 2; SSM Framework Regulation, arts. 70, 71).
55
In this paper we propose a way forward towards increased financial resilience in times of growing disagreement concerning open borders, free trade and global regulatory standards. In light of these concerns, financial resilience remains a highly valued policy objective. We wish to contribute by suggesting an agenda of concrete, do-able steps supporting an enhanced level of resilience, combined with a deeper understanding of its relevance in the public domain.
First, remove inconsistencies across regulatory rules and territorial regimes, and ensure their credibility concerning implementation. Second, discourage the use of financial regulatory standards as means of international competition. Third, give more weight to pedagogically explaining the established regulatory standards in public, to strengthen their societal backing.
54
According to the Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD), introduced as a lesson from the recent financial crisis, the losses a failing bank incurred should generally be borne by its investors. Before a minimum bail-in has occurred, government money can only be injected in emergency cas-es to remedy a serious disturbance in the economy and to preserve financial stability. This policy letter argues that in case of the Italian Bank Monte dei Paschi di Siena (MPS), which the Italian gov-ernment currently plans to bail out, a resolution would most likely not cause such a systemic event. A bailout contrary to the existing rules will lead to a mispricing of bank capital and retard the re-structuring of the European banking sector, the authors write. They appeal to the European Central Bank, the Systemic Risk Board and the EU Commission to follow the rules as the test-case MPS will have a direct impact on the credibility of the new BRRD regime and the responsible institutions.
53
Das Ergebnis des Volksentscheids im Vereinigten Königreich ist ein Weckruf. Alle Entscheidungsträger der Europäischen Union und ihrer Mitgliedstaaten sind aufgerufen, grundlegende Reformen der Verfassung einer Europäischen Union, möglicherweise nur noch einer europäischen „Kontinentalunion“ unverzüglich in Angriff zu nehmen. Unverzüglich bedeutet, einen Reformprozess nicht erst dann zu beginnen, wenn die Verhandlungen über ein Austrittsabkommen beendet worden sind. Eine Rückentwicklung der Europäischen Union zu einer bloßen Wirtschaftsgemeinschaft dürfte dabei keine Lösung sein. Es ist jetzt angezeigt, offen und – notfalls kontrovers – zu diskutieren, wie ein künftiger Bundesstaat auf europäischer Ebene aussehen könnte.
52
Steueroasen besitzen drei wichtige Merkmale, die aus der Sicht von Steuerhinterziehern und Steuervermeidern anderer Länder besondere Anziehungskraft haben. Sie bieten niedrige Steuersätze für alle oder für bestimmte Kapitaleinkommen. Sie weisen eine hohe politische Stabilität und funktionierende Institutionen auf. Schließlich verbinden sie dies mit einem hohen Maß an faktischer Intransparenz in den Besitzstrukturen von Briefkastenfirmen sowie einer ausgeprägten Vertraulichkeit von Bankdaten. Unter Führung der OECD hat sich in den letzten Jahren der politische Druck auf die internationalen Steueroasen erhöht und zu einer Reihe von bilateralen und multilateralen Abkommen zum Informationsaustausch geführt. Da diese Abkommen nicht alle Steueroasen umfassen, haben sie die Gesamtanlagen in den Steueroasen allerdings bisher nur in sehr geringem Umfang reduzieren können. In Deutschland werden die internationalen Abkommen der letzten Jahre von Seiten der Steuerpolitik aber bereits als Erfolg verbucht und eine stärker progressive Besteuerung von Kapitaleinkünften diskutiert. Falls weiterhin ein Teil der einschlägigen Steueroasen dem Informationsaustausch fernbleibt, bietet es sich an, auf bilateralem Wege Verhandlungen aufzunehmen oder den Druck über multilaterale Verfahren und Sanktionen zu erhöhen.
51
The eurozone remains in a deep, largely macro-economic crisis. A robust global economy and falling oil prices have supported Europe’s economy for some time, but by now it is clear that the eurozone will only be able to pull itself out of this crisis by means of more decisive action. One response, the recent easing of monetary policy by the European Central Bank (ECB), has, for the most part, been sharply and one-sidedly criticised in Germany. Monetary policy inaction seems to be the preferred option of many in Germany.
The authors discuss the following question: What would happen if the ECB failed to respond to the excessively low inflation and the weak economy? And what economic policy would be suitable under the current circumstances, if not monetary policy?
50
The paper discusses an additional reform proposal for enhancing Social Security solvency which reframes the existing debate in a different light. In our research, we focus on incentives to prolong working years and to delay benefits claiming as a way of sustaining Social Security. Specifically, we analyze how the offer of a budget-neutral, actuarially fair lump sum payment - instead of the current delayed retirement credit – would encourage people to delay claiming their OASI benefits and work longer. The results of our research will be useful for policymakers, namely in (1) measuring who would delay claiming benefits if offered a lump sum instead of higher annuity payments, (2) examining how long they would wait, and (3) how much longer, if at all, they would continue working in the interim.
49
Kapitalanleger wie Versicherungsnehmer werden oft konfrontiert mit komplexen Produkten und nicht durchschaubaren Unternehmensstrukturen der Anbieter. Gleichzeitig stellt die mögliche Nichterfüllung ihrer Ansprüche häufig ein existenzielles Risiko dar. Deshalb ist es Ziel der Finanzregulierung, Rahmenbedingungen im Finanzdienstleistungsbereich zu schaffen, die wirtschaftliche Abläufe gewährleisten und gleichzeitig den Konsumenten schützen. Dem Nutzen der Regulierung stehen aber auch Risiken gegenüber, die im diesem Artikel am Beispiel der Versicherungsregulierung dargelegt werden.
48
Investors and insurance policyholders are often confronted with complex products and providers' opaque organisational structures. At the same time, the possibility that their claims will not be honoured often poses an existential risk. Financial regulation therefore aims at putting in place a financial services framework that will safeguard market processes whilst also protecting consumers. However, benefits of regulation are accompanied by certain risks, as can be exemplified with the case of insurance regulation.
47
Von Februar bis Juni 2015 hat die Europäische Zentralbank (EZB) die Notfall-Liquiditätshilfen (emergency liquidity assistance, ELA) für griechische Banken von 50 auf etwa 90 Milliarden Euro ausgeweitet. Dies hat zu einer Diskussion unter Wissenschaftlern, Politikern und Praktikern geführt, ob diese Liquiditätshilfen rechtmäßig sind. Es wurde der Vorwurf erhoben, die EZB trage bewusst zu einer Konkursverschleppung der bereits insolventen griechischen Banken bei.
Wir nehmen diesen Vorwurf zum Anlass, die Grundsätze des ELA-Programms genauer zu betrachten und die Frage zu diskutieren, ob das Programm in der aktuellen Situation rechtmäßig war. Zunächst beschreiben wir hierfür aus finanzwirtschaftlicher Perspektive die komplexe Beziehung zwischen der Europäischen Union, der EZB und den griechischen Banken. Dabei gehen wir insbesondere auf die wirtschaftspolitischen Grundsätze einer Währungsunion mit einer unvollständigen Fiskalunion (oder Haushaltskonsolidierung) ein. Vor diesem Hintergrund analysieren wir dann die Entscheidung der EZB, weiterhin Liquiditätshilfen an griechische Banken bereitzustellen. Wir kommen zu dem Ergebnis, dass das Vorgehen der EZB nicht als Konkursverschleppung zu bezeichnen ist.
46
The European Central Bank (ECB) increased the emergency liquidity assistance (ELA) for Greek banks from €50 billion in February 2015 to approximately €90 billion in June 2015. Its actions were accompanied by a discussion among academics, politicians and practitioners regarding the legitimacy of the ELA. Some have even accused the ECB of deliberately delaying the bankruptcy filing of already insolvent Greek banks.
We take the claim regarding insolvency delay as an opportunity to highlight the underlying economics of the ELA program and discuss its legitimacy in the current situation. We start by characterizing the complex interrelationship of the European Union, the ECB and the Greek banks through the lens of financial economics, with a particular focus on the political economy of a monetary union with incomplete fiscal union (or fiscal consolidation). Combining these two issues, we examine the decision of the ECB to continue the provision of ELA to Greek banks. Our conclusions, drawn from the analysis, do not support the claim that the ECB’s actions are consistent with a delayed filing for insolvency.
45
The Liikanen Group proposes contingent convertible (CoCo) bonds as instruments to enhance financial stability in the banking industry. Especially life insurance companies could serve as CoCo bond holders as they are already the largest purchasers of bank bonds in Europe. The growing number of banks issuing CoCo bonds leads to a rising awareness of these hybrid securities among life insurers as they are increasingly looking for higher?yielding investments into bond?like asset classes during the current low interest rate period. Our contribution provides an insight for life insurance companies to understand the effects of holding CoCo bonds as implied by the Solvency II standards that will become effective by 2016.
44
In Absatz 3 des Artikel 136 des Vertrags über die Arbeitsweise der EU (AEUV) wurde für die Verwendung von ESM Geldern festgelegt, dass diese nur dann zur Gewährung von Finanzhilfen verwendet werden dürfen, wenn „... dies unabdingbar ist, um die Stabilität des Euro-Währungsgebiets insgesamt zu wahren." Im vorliegenden Artikel argumentiert Alfons Weichenrieder, dass die nach dem griechischen Referendum entstandene Situation, die Stabilität des “Euro-Währungsgebiets insgesamt" nicht bedroht, so dass die Vergabe von neuen Krediten, zumal diese voraussichtlich unter weichen und im Zweifel nicht durchsetzbaren Auflagen vergeben würden, ein offensichtlicher Verstoß gegen die Grundlagen des ESM wäre.
43
In this statement the European Shadow Financial Regulatory Committee (ESFRC) is advocating a conditional relief of Greek’s government debt based on Greece meeting certain targets for structural economic reforms in areas such as its labor market and pensions sector.The authors argue that the position of the European institutions that debt relief for Greece cannot be part of an agreement is based on the illusion that Greece will be able to service its sovereign debt and reduce its debt overhang after implementing a set of fiscal and structural reforms. However, the Greek economy would need to grow at an unrealistig level to achieve debt sustainability soley on the basis of reforms.The authors therefore view a substantial debt relief as inevitable and argue that three questions must be resolved urgently, in order to structure debt relief adequately: First, which groups must accept losses associated with debt relief. Second, how much debt relief should be offered. Third, under what conditions should relief be offered.
42
In light of the failed negotiations with Greece, Jan Krahnen argues that an effective reform agenda for Greece can only be designed by the elected government. Fundamental reforms will take time to take full effect and euro area member states will, in the meantime, have to offer Greece a basic level of economic security.
Krahnen demands that policy makers and the professional public involved view the Greek crisis as an opportunity to take the next necessary steps to formulate a reform agenda for the European Monetary Union. A community of supranational and non-party researchers and intellectuals could take the initiative and in a structured process develop a trustworthy and realistic concept that drafts the next big step towards a political union of Europe, including elements of a fiscal union.
41
Mit Blick auf die gescheiterten Verhandlungen mit Griechenland, argumentiert Jan Krahnen im vorliegenden Policy Beitrag, dass eine zielführende Reformagenda nur von der gewählten Regierung Griechenlands formuliert werden kann. Die Euro-Staaten müssten Griechenland für die Zeitdauer einer Restrukturierungszeit eine Grundsicherung zusagen. Die EU-Staaten fordert Krahnen dazu auf, aus der Griechenlandkrise die notwendigen Konsequenzen zu ziehen. Auch die Eurozone brauche eine effektive Reformagenda. Die Verschuldungsdynamik innerhalb der Währungsunion, deren Auswüchse am Beispiel Griechenlands besonders deutlich werden, könne bei fehlendem guten Willen nur durch eine politische Union und eine in sie eingebettete Fiskalunion aufgelöst werden. Krahnen argumentiert, dass ein Weiterverhandeln über Restrukturierungsauflagen aus der derzeitigen verfahrenen Situation nicht herausführen wird. Entscheidend sei, ein mehr oder weniger umfassendes Paket zu schnüren, das Elemente eines teilweisen internationalen Haftungsverbunds mit Elementen eines partiellen nationalen Souveränitätsverzichts verbindet.
40
Negative Zinsen auf Einlagen – juristische Hindernisse und ihre wettbewerbspolitischen Auswirkungen
(2015)
Im anhaltenden Niedrigzinsumfeld tun Banken sich schwer damit, die ihnen zur Verfügung gestellte Liquidität einer renditeträchtigen Nachfrage zuzuführen. Darüberhinaus müssen sie auf Liquiditätsüberschüsse, die im Rahmen der Einlagenfazilität des Eurosystems über Nacht bei den nationalen Zentralbanken der Eurozone deponiert werden, Strafzinsen entrichtet. Vor diesem Hintergrund könnten Banken durch negative Einlagenzinsen das Anliegen verfolgen, die Nachfrage nach Aufbewahrung von (Sicht)Einlagen zu verringern. Einer solchen Strategie stehen aber aus juristischer Sicht Hindernisse entgegen, soweit der beschriebene Paradigmenwechsel auch im Rahmen existierender Kundenbeziehungen einseitig vorgenommen werden soll. Die rechtlichen Hürden sind weder Ausdruck einer realitätsfernen Haarspalterei, noch eines verbraucherschützenden Furors. Vielmehr ermöglichen sie privaten und gewerblichen Bankkunden, im Zeitpunkt der angestrebten Zinsanpassung bewusst über die Verwendung ihrer liquiden Mittel zu entscheiden.
39
Die deutsche Steuerpolitik kombiniert hohe Steuersätze mit zahlreichen Ausnahmen. Das reißt Gerechtigkeitslücken, lenkt Investitionen in die falschen Zwecke und verkompliziert das Steuersystem mitunter bis zur Unkenntlichkeit. Bei der Erbschaftsteuer ist dies besonders augenfällig. Der Versuch mit minimalinvasiven Korrekturen Konsistenz in die Erbschaft- und Schenkungsteuer zu bringen ist fast zwangsläufig zum Scheitern verurteilt. Vieles spricht stattdessen für deutlich abgesenkte Steuersätze und eine gleichzeitige Abschaffung der Vergünstigungen für Betriebsvermögen.
38
37
Greece: threatening recovery
(2015)
Despite the catastrophic phase between 2008 and the end of 2014, much of a previously unsustainable development has been corrected in Greece and there are clear signs that the deterioration came to a halt in 2014. But what is publicly known about the priorities of the newly elected Syriza government suggests that they may be going largely into the wrong direction.
36
Da Public Private Partnerships (PPPs) nicht den Beschränkungen der deutschen Schuldenbremse unterliegen, können diese der Politik als Mittel dienen, Lasten in die Zukunft zu verschieben, ohne dabei den Verschuldungsgrad zu erhöhen. Der vorliegende Beitrag beschreibt Vor- und Nachteile von PPP-Konstrukten im Rahmen der öffentlichen Auftragsvergabe. Alfons Weichenrieder argumentiert, dass bei der Wahl von PPP-Instrumenten die Effizienz der Bereitstellung von öffentlicher Infrastruktur und Dienstleistungen im Vordergrund stehen sollte. Die Budgetregeln könnten so angepasst werden, dass das Motiv der Schuldenverschleierung nicht vordergründig die Wahl von PPP-Konstrukten bestimmt.
35
A recent proposal by the Financial Stability Board (FSB) suggests a new risk capital buffer for globally operating systemically important financial institutions. The suggested metric, “Total Loss Absorbing Capacity“ (TLAC), is composed of Tier-1 capital and loss absorbing debt. In a crisis situation, “bail-in-able” debt is to be written down or converted into equity. Jan Krahnen argues that the credibility of bail-in, in the case of systemically important financial institutions, hinges crucially on the design of TLAC and the requirements that will be placed on loss absorbing “bail-in-able” debt.The fear of direct systemic consequences through bail-in could be overcome, if a holding ban were placed on the “bail-in-bonds” of financial institutions. The holding ban would stipulate that these bonds cannot be held by other institutions within the banking sector.
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Das Financial Stability Board (FSB) schlägt zur Lösung des "too big to fail"-Problems einen neuen Risikokapital-Puffer für global tätige systemrelevante Banken vor. Die Kennzahl „Total Loss Absorbing Capacity“ (TLAC), setzt sich zusammen aus hartem Kernkapital und verlustabsorbierendem Fremdkapital. Das verlustabsorbierende, also bail-in-fähige Fremdkapital soll vor anderen Positionen der Passivseite einer Bank in einer Krisensituation vorrangig haften oder aber in Eigenkapital umgewandelt werden. Jan Krahnen argumentiert, dass es für eine glaubhafte Verringerung des "too big to fail"-Problems auf die Anforderungen an das verlustabsorbierende Fremdkapital ankommt. Dass die Aufsicht die Halter von Bail-in Anleihen im Verlustfall tatsächlich einem Bail-in unterzieht ist vor allem nur dann glaubwürdig, wennn andere Banken nicht die Halter solcher Anleihen sind.
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Can a tightening of the bank resolution regime lead to more prudent bank behavior? This policy paper reviews arguments for why this could be the case and presents evidence linking changes in bank resolution regimes with bank risk-taking. The authors find that the tightening of bank resolution in the U.S. (i.e., the introduction of the Orderly Liquidation Authority) significantly decreased overall risk-taking of the most affected banks. This effect, however, does not hold for the largest and most systemically important banks – too-big-to-fail seems to be unresolved. Building on the insights from the U.S. experience, the authors derive principles for effective resolution regimes and evaluate the emerging resolution regime for Europe.
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The European Central Bank (ECB) has finalized its comprehensive assessment of the solvency of the largest banks in the euro area and on October 26 disclosed the results of this assessment. In the present paper, Acharya and Steffen compare the outcomes of the ECB's assessment to their own benchmark stress tests conducted for 39 publically listed financial institutions that are also included in the ECB's regulatory review. The authors identify a negative correlation between their benchmark estimates for capital shortfalls and the regulatory capital shortfall, but a positive correlation between their benchmark estimates for losses under stress both in the banking book and in the trading book. They conclude that the regulatory stress test outcomes are potentially heavily affected by discretion of national regulators in measuring what is capital, and especially the use of risk-weighted assets in calculating the prudential capital requirement.
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Als geladener Sachverständiger argumentierte Martin Götz bei der öffentlichen Anhörung des Finanzausschusses des Deutschen Bundestags und in seiner vorliegenden Stellungnahme, dass durch die zügige Umsetzung der Richtlinie 2014/59/EU die Selbstregulierung von Kreditinstituten und Wertpapierfirmen weiter gestärkt wird und das aufsichtsrechtliche Instrumentarium um marktorientierte Mechanismen ausgebaut wird. Er erwartet, dass das Umsetzungsgesetz die Finanzstabilität in Deutschland fördert. Positiv sei insbesondere die Ausgestaltung der Möglichkeit einer verpflichtenden Gläubigerbeteiligung („Bail-in“) im Rahmen der Abwicklung, da der Bail-in nicht nur Fragen der Privathaftung im Abwicklungsfall klärt, sondern auch gute Anreize zur Selbstregulierung von Kreditinstituten setzt. Den Verzicht auf die Umsetzung der in der Abwicklungsrichtlinie enthaltenen staatlichen Stabilisierungsmöglichkeiten bewertet er als positiv und sieht darin einen wichtigen Baustein zur Förderung der Selbstregulierung von Finanzinstituten. Die Verlängerung der Laufzeit des Finanzmarktstabilisierungsfonds sei problematisch, da die explizite Möglichkeit einer staatlichen Hilfe dem Anreiz zur Selbstregulierung von Finanzinstituten entgegensteht.
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Stellungnahme zum Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Richtlinie 2014/59/EU (BRRD-Umsetzungsgesetz) der Bundesregierung vom 22.09.2014
Der Gesetzentwurf der Bundesregierung zur Umsetzung der EU-Richtlinie 2014/59/EU zur Festlegung eines Rahmens für die Sanierung und Abwicklung von Kreditinstituten und Wertpapierfirmen (“BRRD-Umsetzungsgesetz“) berührt auch die Frage der institutionellen Struktur für die Zuständigkeit für Bankenaufsicht und Geldpolitik. Es gibt gewichtige Gründe dafür, auf lange Sicht die Geldpolitik von der Bankenaufsicht und möglichen Bankenabwicklungs- und -restrukturierungsfragen institutionell zu trennen. Bei einer Trennung ist zu beachten, dass alle Institutionen für ihre jeweiligen Mandate gleichberechtigt auf erstklassige Daten über die Kapitalmärkte und die Transaktionen und Bilanzen der Banken zugreifen müssen. Ein Y-Modell, in dem zwei voneinander unabhängige Institutionen auf eine gemeinsame Datenbasis aufsetzen, kann im deutschen Kontext erreicht werden, indem die Bundesbank und die Bafin in einer Institution zusammengeführt werden, wobei sowohl die Aufsicht wie auch die Geldpolitik als Anstalt in der Anstalt (AIDA) geführt werden. Im Rahmen dieser „doppelten AIDA“-Lösung können beide Anstalten gleichberechtigt auf eine Datenbasis zugreifen. Die Daten werden im Rahmen der Mandate von Geldpolitik und Aufsicht wie bisher bundesweit erhoben. Die Entwicklung und spätere Einführung des Y-Modells („doppelte AIDA“) würde auch einen Modellcharakter für die noch zu führende Debatte um eine sinnvolle Institutionenstruktur für Europa haben.
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Der Entwurf eines Lebensversicherungsreformgesetz der Bundesregierung vom 04.06.2014 adressiert die Folgen der derzeitigen Niedrigzinsphase für Lebensversicherungunternehmen und Lebensversicherte. Helmut Gründl kommentiert die vorgeschlagene Regelung zu den Bewertungsreserven, die Regelung zur Ausschüttungssperre sowie die Regelung zum Höchstzillmersatz. Der Beitrag konzentriert sich auf die Auswirkungen der Vorschläge auf die Renditeerwartungen des Kollektivs der Versicherungsnehmer sowie auf die Anreize potentieller Eigenkapitalgeber, sich an Versicherungsunternehmen zu beteiligen.
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Im Schatten der Lowflation
(2014)
Im Jahr 2013 betrug der Anstieg des harmonisierten Konsumentenpreisindex im Euroraum 1,4 %. Vor dem Hintergrund der Niedrigzinspolitik der EZB überrascht diese Entwicklung. Alfons Weichenrieder erläutert wie der starke strukturelle Anpassungsbedarf in den meisten Euroländern von höheren Inflationsunterschieden profitieren könnte. Er weist auf die Gefahren einer längeren Niedrigzinsphase für Banken, Lebensversicherung und die Reduzierung der Staatsschulden hin. Da die traditionellen geldpolitischen Mittel weitgehend ausgereizt sind, wird die quantitative Lockerung als Instrument zur Bekämpfung einer Deflation nicht mehr ausgeschlossen. Im Falle eines Ankaufprogrammes wird es auf einen glaubwürdigem Regelrahmen ankommen.
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One of the motivations for establishing a European banking union was the desire to break the ties with between national regulators and domestic financial institutions in order to prevent regulatory capture. However, supervisory authority over the financial sector at the national level can also have valuable public benefits. The aim of this policy letter is to detail these public benefits in order to counter discussions that focus only on conflicts of interest. It is informed by an analysis of how financial institutions interacted with policy-makers in the design of national bank rescue schemes in response to the banking crisis of 2008. Using this information, it discusses the possible benefits of close cooperation between financial institutions and regulators and analyzes these in the wake of a European banking union.
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Social Security rules that determine retirement, spousal, and survivor benefits, along with benefit adjustments according to the age at which these are claimed, open up a complex set of financial options for household decisions. These rules influence optimal household asset allocation, insurance, and work decisions, subject to life cycle demographic shocks, such as marriage, divorce, and children. Our model-based research generates a wealth profile and a low and stable equity fraction consistent with empirical evidence. We confirm predictions that wives will claim retirement benefits earlier than husbands, while life insurance is mainly purchased by younger men. Our policy simulations imply that eliminating survivor benefits would sharply reduce claiming differences by sex while dramatically increasing men’s life insurance purchases.
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Neither Northerners are willing to invest in a South they perceive as unwilling to undertake necessary structural reforms, nor are Southerners willing to invest in their countries in a climate of austerity and policy uncertainty imposed, in their view, by the North. This results in a vicious cycle of mistrust. However, as the author argues, big steps in the direction of reforms may provide just enough thrust to break out of this vicious cycle, propel southern countries – and especially Greece – to a much happier future, and promote the chances for more balanced economic performance in North and South.
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Social impact bonds are a special type of bond whose purpose is to provide long term funds to projects with a social impact. Especially in the UK and in the US these bonds are increasingly being used to raise funds to finance government projects. Their return depends on the social improvements achieved. Especially in times of crisis, governments lack funds to prevent the social consequences of recessions. Faia argues that the European Union should develop an equivalent to the British Social Finance Ltd. to finance projects for social improvement.
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Before the 2007–09 crisis, standard risk measurement methods substantially underestimated the threat to the financial system. One reason was that these methods didn’t account for how closely commercial banks, investment banks, hedge funds, and insurance companies were linked. As financial conditions worsened in one type of institution, the effects spread to others. A new method that more accurately accounts for these spillover effects suggests that hedge funds may have been central in generating systemic risk during the crisis.
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In many cases, the dire situation of public finances calls into question the very soundness of sovereigns and prompts corrective actions with far-reaching consequences. In this context, European authorities responded with several measures on different fronts, for instance by passing the "Fiscal Compact", which entered into force on January 1, 2013. Of critical importance in this framework is the assessment of a country’s situation by way of statistical measures, in order to take corrective actions when called for according to the letter of the law. If these statistics are not correct, there is a risk of imposing draconian measures on countries that do not really need it.
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On November 8, 2013, several members of the British House of Lords’ Subcommittee A conducted a hearing at the ECB in Frankfurt, Germany, on “Genuine Economic and Monetary Union and its Implications for the UK”. Professors Otmar Issing and Jan Pieter Krahnen were called as expert witnesses.
The testimony began with a general discussion on the elements considered necessary for a functioning internal market. Do economic union and monetary union require a fiscal union or even a political union, beyond the elements of the banking union currently being prepared? In this context, also the critique of the German current account surplus and the international expectations that Germany stimulate internal demand to support growth in crisis countries, were discussed.
With regard to the monetary union, the members of the subcommittee asked for an assessment of how European nations and the banking industry would have fared in the banking crisis that followed the Lehman collapse, had there not been a common currency. Given the important role that the ECB has played in the course of the crisis management, the members further asked for an evaluation of the OMT-program of the ECB and also if the monetary union is in need of common debt instruments, in order to provide the ECB with the possibility of buying EU liabilities, comparable to the Fed buying US Treasury bonds. Finally, the dual role of the ECB for monetary policy and banking supervision was an issue touched on by several questions.
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Das ursprüngliche Ziel des Erneuerbare-Energien-Gesetz war die Verringerung der Emissionen. Eigentlich hat die Politik bereits ein Instrument an der Hand, das dieses Ziel fokussiert und kostensparend erreichen kann: den Handel mit CO2-Zertifikaten. Der Autor argumentiert, dass das Nebeneinander von CO2-Handel und EEG höchst unproduktiv ist und schleunigst beendet werden sollte. Ein plausibleres Argument für den politischen Erfolg des EEG und das derzeitige Herumdoktern im Detail ist, dass die Politik mit dem EEG Industriepolitik betreiben und die Kosten auf zukünftige Parlamente und Generationen überwälzen kann.
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This article discusses the recent proposal for debt restructuring in the euro zone by Pierre Paris and Charles Wyplosz. It argues that the plan cannot realize the promised debt relief without producing moral hazard. Ester Faia revisits the Redemption Fund proposed in November 2011 by the German Council of Economic Experts and argues that this plan, up to date, still remains the most promising path towards succesful debt restructuring in Europe.
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Financial innovation is, as usual, faster than regulation. New forms of speculation and intermediation are rapidly emerging. Largely as a result of the evaporation of trust in financial intermediation, an exponentially increasing role is being played by the so-called peer to peer intermediation. The most prominent example at the moment is Bitcoin.
If one expects that shocks in these markets could destabilize also traditional financial markets, then it will be necessary to extend regulatory measures also to these innovations.
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Fünf Jahre nach Beginn der Banken- und Staatsschuldenkrise („Finanzkrise“) kämpfen wir weiterhin mit den elementaren Problemen: Bei Märkten und Marktteilnehmern fehlt es an Stabilität und Vertrauen. Viele Banken stehen immer noch nicht auf eigenen Füßen und nehmen die ihnen in Europa traditionell zukommende zentrale Rolle für Wachstum und Entwicklung nicht wahr. Den guten Absichten, auf die sich die großen politischen Mächte während der ersten G-20 Treffen 2008 und 2009 verständigt hatten, ist eine Reihe von sinnvollen Ideen und Konzepten gefolgt. Die Voraussetzungen für einen grundlegenden reformerischen Erfolg sind somit gegeben – doch nun muss die Umsetzung folgen. Dazu bedarf es mutiger Entscheidungen. Im Jahr 2014 muss die europäische Politik gleich mehrere Weichen stellen. Der Bundesregierung kommt dabei die Schlüsselrolle zu. Sie muss den Mut haben zu radikaler Ordnungspolitik!
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This policy letter provides an overview of the strengths, weaknesses, risks and opportunities of the upcoming comprehensive risk assessment, a euro area-wide evaluation of bank balance sheets and business models. If carried out properly, the 2014 comprehensive assessment will lead the euro area into a new era of banking supervision. Policy makers in euro area countries are now under severe pressure to define a credible backstop framework for banks. This framework, as the author argues, needs to be a broad, quasi-European system of mutually reinforcing backstops.
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Um den Teufelskreis sich wechselseitig verstärkender Banken- und Staatsschuldenkrisen zu durchbrechen, haben sich die europäischen Institutionen grundsätzlich dazu bekannt, eine Bankenunion zu schaffen. Der Dreh- und Angelpunkt der verfolgten Strategie liegt dabei darin, durch die Schaffung zentraler, d.h. supranationaler Auffangmechanismen die Ausfallrisiken von Banken und Staaten nachhaltig zu entkoppeln. Dabei ist zu beachten, dass gerade auch die einzelnen Elemente des institutionellen Reformpakets in ihrer Binnenstruktur so beschaffen sein müssen, dass vorhersehbare Ineffizienzen nicht dazu führen, dass Vorteile der Supranationalisierung aufgehoben oder gar in ihr Gegenteil verkehrt werden. Der vorliegende Beitrag diskutiert den Verordnungsentwurf der EU Kommission für einen Single Resolution Mechanism (SRM) vor dem Hintergrund dieser Forderung.