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In den letzten Jahren wurden verschiedene Modelle entwickelt, um das Ausfallrisiko von Banken unter Berücksichtigung von Portfolioeffekten zu quantifizieren. Bisher hat sich kein Ansatz als allgemein akzeptierter Standard durchsetzen können. Da die Modelle grundlegende konzeptionelle Unterschiede aufweisen und unterschiedliche empirische Inputdaten verwenden, hat die Auswahl eines Kreditrisikomodells unter Umständen einen erheblichen Einfluß auf die Kreditportfoliosteuerung der Bank. In diesem Beitrag soll deshalb geklärt werden, ob die Modelle systematisch abweichende Value-at-Risk-Werte berechnen und worin die Ursachen für auftretende Abweichungen liegen. Zunächst wird gezeigt, daß die bestehenden Kreditrisikomodelle in zwei grundlegende Klassen eingeteilt werden können: Assetwert-basierte Modelle und auf Ausfallraten basierende Modelle. Am Beispiel eines Musterportfolios von Krediten an deutsche Baufirmen werden zwei Vertreter der Modellklassen (CreditMetrics und CreditRisk+) verglichen und der Effekt der unterschiedlichen empirischen Inputparameter auf die Risikoergebnisse abgeschätzt. Die Analyse zeigt erhebliche Unterschiede zwischen den Modellen. Eine Analyse der Abweichungsursachen ergibt allerdings, daß der Grund für die großen Value-at-Risk-Unterschiede in erster Linie in den unterschiedlichen empirischen Inputdaten liegt, welche zu unterschiedlichen impliziten Korrelationsannahmen führen. Es wird gezeigt, wie die Modellparameter gewählt werden müssen, um identische Korrelationen zu erzeugen. Bei konsistenten Korrelationsannahmen stimmen die Ergebnisse beider Modelle weitgehend überein. Keywords: Credit Risk Models, credit risk correlation
European households face tremendous obstacles when intending to open a savings account outside their home country. The shortage of deposits has become a major reason for banks’ declining loan supply and ultimately is responsible for a substantial part of the investment weakness and GDP decline in affected European countries.
Policy makers have made important efforts to promote European deposit market integration and to stimulate cross border flows of savings within the European Union. But these efforts will only yield the intended benefits if a number of additional non-tariff trade barriers are removed. Currently, these barriers prevent households in surplus countries to transfer their savings to banks in deficit countries where their deposits are most urgently needed.
New provisioning rules introduced by IFRS 9 are expected to reduce the procyclicality of provisioning. Heterogeneity among banks in the procyclicality of provisioning may not only reflect the formal accounting rules, but also variation in discretionary provisioning policies. This paper presents empirical evidence on the heterogeneity of provisioning procyclicality among significant banks that are directly supervised by the ECB. In particular, this paper finds that provisioning is relatively procyclical at banks that have i) high loans-to-assets ratios, ii) high shares of non-interest income in total operating income, iii) low capitalization rates, and iv) low total assets. Supervisory guidance provided to banks on how to implement IFRS 9 has mostly been of a qualitative nature, and may prove inadequate to prevent an undesirably wide future variation in provisioning among EU banks.
This paper was provided at the request of the Committee on Economic and Monetary Affairs of the European Parliament and commissioned and drafted under the responsibility of the Economic Governance Support Unit (EGOV) of the European Parliament. It was originally published on the European Parliament’s webpage.
The European low-carbon transition began in the last few decades and is accelerating to achieve net-zero emissions by 2050. This paper examines how climate-related transition indicators of a large European corporate firm relate to its CDS-implied credit risk across various time horizons. Findings show that firms with higher GHG emissions have higher CDS spreads at all tenors, including the 30-year horizon, particularly after the 2015 Paris Agreement, and in prominent industries such as Electricity, Gas, and Mining. Results suggest that the European CDS market is currently pricing, to some extent, albeit small, the exposure to transition risk for a firm across different time horizons. However, it fails to account for a company’s efforts to manage transition risks and its exposure to the EU Emissions Trading Scheme. CDS market participants seem to find challenging to risk-differentiate ETS-participating firms from other firms.
Projected demographic changes in industrialized and developing countries vary in extent and timing but will reduce the share of the population in working age everywhere. Conventional wisdom suggests that this will increase capital intensity with falling rates of return to capital and increasing wages. This decreases welfare for middle aged asset rich households. This paper takes the perspective of the three demographically oldest European nations — France, Germany and Italy — to address three important adjustment channels to dampen these detrimental effects of aging in these countries: investing abroad, endogenous human capital formation and increasing the retirement age. Our quantitative finding is that endogenous human capital formation in combination with an increase in the retirement age has strong implications for economic aggregates and welfare, in particular in the open economy. These adjustments reduce the maximum welfare losses of demographic change for households alive in 2010 by about 2.2 percentage points in terms of a consumption equivalent variation.
Motivated by the recent discussion of the declining importance of deposits as banks´ major source of funding we investigate which factors determine funding costs at local banks. Using a panel data set of more than 800 German local savings and cooperative banks for the period from 1998 to 2004 we show that funding costs are not only driven by the relative share of comparatively cheap deposits of bank´s liabilities but among other factors especially by the size of the bank. In our empirical analysis we find strong and robust evidence that, ceteris paribus, smaller banks exhibit lower funding costs than larger banks suggesting that small banks are able to attract deposits more cheaply than their larger counterparts. We argue that this is the case because smaller banks interact more personally with customers, operate in customers´ geographic proximity and have longer and stronger relationships than larger banks and, hence, are able to charge higher prices for their services. Our finding of a strong influence of bank size on funding costs is also in an in- ternational context of great interest as mergers among small local banks - the key driver of bank growth - are a recent phenomenon not only in European banking that is expected to continue in the future. At the same time, net interest income remains by far the most important source of revenue for most local banks, accounting for approximately 70% of total operating revenues in the case of German local banks. The influence of size on funding costs is of strong economic relevance: our results suggest that an increase in size by 50%, for example, from EUR 500 million in total assets to EUR 750 million (exemplary for M&A transactions among local banks) increases funding costs, ceteris paribus, by approximately 18 basis points which relates to approx. 7% of banks´ average net interest margin.
This paper is one of the first to analyse political influence on state-owned savings banks in a developed country with an established financial market: Germany. Combining a large dataset with financial and operating figures of all 457 German savings banks from 1994 to 2006 and information on over 1,250 local elections during this period we investigate the change in business behavior around elections. We find strong indications for political inflence: the probability that savings banks close branches, lay-off employees or engage in merger activities is significantly reduced around elections. At the same time they tend to increase their extraordinary spendings, which include support for social and cultural events in the area, on average by over 15%. Finally, we find that savings banks extend significantly more loans to their corporate and private customers in the run-up to an election. In further analyses, we show that the magnitude of political influence depends on bank specific, economical and political circumstances in the city or county: political influence seems to be facilitated by weak political majorities and profitable banks. Banks in economically weak areas seem to be less prone to political influence.
We study whether prices of traded options contain information about future extreme market events. Our option-implied conditional expectation of market loss due to tail events, or tail loss measure, predicts future market returns, magnitude, and probability of the market crashes, beyond and above other option-implied variables. Stock-specific tail loss measure predicts individual expected returns and magnitude of realized stock-specific crashes in the cross-section of stocks. An investor that cares about the left tail of her wealth distribution benefits from using the tail loss measure as an information variable to construct managed portfolios of a risk-free asset and market index.
One of the dangers of harmonisation and unification processes taking place within the framework of the EU is that they may result in the codification of the lowest common denominator. This is precisely what is threatening to happen in respect of assignment. Referring the transfer of receivables by way of assignment to the law of the assignor’s residence, as article 13 of the Proposal does, would be opting for the most conservative solution and would for many Member States be a step backward rather than forward. A conflict rule referring assignment to the law of the assignor's residence is too rigid to do justice to the dynamic nature of assignments in cross-border transactions and it is unjustly one-sided. It offers no real advantages when compared to other conflict rules; it even has serious disadvantages which make the conflict rule unsuitable for efficient assignment-based cross-border transactions. It is not unconceivable that this conflict rule would even be contrary to the fundamental freedoms of the ECTreaty. The Community legislators in particular should be careful not to needlessly adopt rules which create insurmountable obstacles for cross-border business where choice-of-law by the parties would perfectly do. Community legislation has a special responsibility to create a smooth legal environment for single market transactions.
Im Rahmen des Value Based Managements sollen alle Manahmen der Unternehmensfhrung auf die Steigerung des intrinsischen Marktwertes des Eigenkapitals ausgerichtet werden. Hauptanwendungsbereiche des Value Based Managements sind die Planung, Performancemessung, Managemententlohnung sowie die Bereichssteuerung. Eine konsequente shareholder-orientierte Steuerung beinhaltet eine adquate Ermittlung von Wertbeitrgen in den einzelnen Anwendungsbereichen. Hierzu dienen insbesondere absolute Wertbeitragskennzahlen in Form von Residualgewinnen. Residualgewinne sind dadurch gekennzeichnet, dass der Gewinn um eine auf das Gesamtkapital bezogene Capital bzw. Interest Charge reduziert wird. Der magebliche Gewinn sowie das Gesamtkapital ergeben sich, indem die handelsrechtlichen Gren durch mehr oder minder weitreichende Modifikationen angepasst werden. Die Berechnung der Interest Charge erfolgt entweder auf Basis eines risikoangepassten Zinssatzes oder auf Basis eines risikofreien Zinssatzes. In der Praxis finden sich zahlreiche unterschiedliche Residualgewinnkonzepte, die sich insbesondere durch die jeweils charakteristischen Modifikationen und durch den verwendeten Zinssatz zur Berechnung der Kapitalkosten unterscheiden.1) Herkmmliche Konzepte zeichnen sich dadurch aus, dass die Interest Charge auf Basis eines risikoangepassten Zinssatzes berechnet wird. Das in Velthuis (2003c) theoretisch entworfene und von der KPMG in der Praxis umgesetzte Konzept Earnings less Riskfree Interest Charge, ERIC , ist hingegen dadurch charakterisiert, dass zur Berechnung der Interest Charge ein risikofreier Zinssatz verwendet wird. Ferner werden Modifikationen nur insofern vorgenommen, als dass eine vollstndige Bercksichtigung aller Erfolgskomponenten gewhrleistet wird. Glaubt man den Vertretern herkmmlicher Konzepte, basieren diese Konzepte auf einer hinreichenden theoretischen Fundierung. Diesem Anspruch gengen solche Konzepte tatschlich jedoch nicht, sie zeichnen sich gerade durch eine mangelnde theoretische Fundierung aus.2) In Velthuis (2003c) wird verdeutlicht, dass die in der Praxis verbreitete Vorgehensweise gerade zum Ausweis von Wertbeitrgen fhrt, die inkonsistent mit der Zielsetzung der Shareholder sind. In allen Anwendungsbereichen des VBM zeigt sich nmlich aus theoretischer Sicht die Problematik der VerIm Rahmen des Value Based Managements sollen alle Maßnahmen der Unternehmensführung auf die Steigerung des intrinsischen Marktwertes des Eigenkapitals ausgerichtet werden. Hauptanwendungsbereiche des Value Based Managements sind die Planung, Performancemessung, Managemententlohnung sowie die Bereichssteuerung. Eine konsequente shareholder-orientierte Steuerung beinhaltet eine adäquate Ermittlung von Wertbeiträgen in den einzelnen Anwendungsbereichen. Hierzu dienen insbesondere absolute Wertbeitragskennzahlen in Form von Residualgewinnen. Residualgewinne sind dadurch gekennzeichnet, dass der Gewinn um eine auf das Gesamtkapital bezogene Capital bzw. Interest Charge reduziert wird. Der maßgebliche Gewinn sowie das Gesamtkapital ergeben sich, indem die handelsrechtlichen Größen durch mehr oder minder weitreichende Modifikationen angepasst werden. Die Berechnung der Interest Charge erfolgt entweder auf Basis eines risikoangepassten Zinssatzes oder auf Basis eines risikofreien Zinssatzes. In der Praxis finden sich zahlreiche unterschiedliche Residualgewinnkonzepte, die sich insbesondere durch die jeweils charakteristischen Modifikationen und durch den verwendeten Zinssatz zur Berechnung der Kapitalkosten unterscheiden.1) Herkömmliche Konzepte zeichnen sich dadurch aus, dass die Interest Charge auf Basis eines risikoangepassten Zinssatzes berechnet wird. Das in Velthuis (2003c) theoretisch entworfene und von der KPMG in der Praxis umgesetzte Konzept Earnings less Riskfree Interest Charge, ERIC Ò , ist hingegen dadurch charakterisiert, dass zur Berechnung der Interest Charge ein risikofreier Zinssatz verwendet wird. Ferner werden Modifikationen nur insofern vorgenommen, als dass eine vollständige Berücksichtigung aller Erfolgskomponenten gewährleistet wird. Glaubt man den Vertretern herkömmlicher Konzepte, basieren diese Konzepte auf einer hinreichenden theoretischen Fundierung. Diesem Anspruch genügen solche Konzepte tatsächlich jedoch nicht, sie zeichnen sich gerade durch eine mangelnde theoretische Fundierung aus.2) In Velthuis (2003c) wird verdeutlicht, dass die in der Praxis verbreitete Vorgehensweise gerade zum Ausweis von Wertbeiträgen führt, die inkonsistent mit der Zielsetzung der Shareholder sind. In allen Anwendungsbereichen des VBM zeigt sich nämlich aus theoretischer Sicht die Problematik der Verwendung eines risikoangepassten Zinssatzes zur Berechnung von Kapitalkosten: Schon die Verwendung eines risikoangepassten Kapitalkostensatzes im Rahmen der Planung kann problematisch sein. Die Verwendung risikoangepasster Kapitalkosten als Benchmark bei der Performancemessung ist sogar ganz abzulehnen, und bei der Managemententlohnung ist die Verrechnung von risikoangepassten Kapitalkosten zwingend mit Fehlanreizen verbunden. Aber auch praxisübliche Modifikationen erweisen sich als problematisch, da Erfolgskomponenten nicht bzw. nicht vollständig berücksichtigt werden. Im Gegensatz zu herkömmlichen Konzepten weist das VBM-Konzept ERIC eine tatsächliche theoretische Fundierung auf. In Velthuis (2003c) werden grundlegende theoretische und praktische Anforderungen für die einzelnen Anwendungsbereiche herausgearbeitet und es wird gezeigt, dass ein integriertes VBM-Konzept auf Basis des Residualgewinns ERIC diese Anforderungen stets erfüllt. Ziel dieses Aufsatzes ist es, die Grundkonzeption von ERIC theoretisch weiter zu entwickeln. Während in Velthuis (2003c) stets von einer sehr einfachen Idealwelt ausgegangen wird, soll hier zum einen verdeutlicht werden, wie ein erfolgreiches Value Based Management auf Basis von ERIC in komplexeren und realitätsnäheren Situationen erfolgen kann. Zum anderen gilt es, zusätzliche praktische Problembereiche zu erkennen und Lösungsmöglichkeiten aufzuzeigen. Der Aufsatz ist wie folgt aufgebaut: Zunächst wird gezeigt, wie der Residualgewinn ERIC zu berechnen ist, und es wird ein Überblick über die Anwendungsbereiche gegeben. Anschließend wird die grundlegende Entscheidungssituation für die späteren Darstellungen erörtert und es werden fundamentale Prinzipien des Value Based Managements und ihre Bedeutung für die einzelnen Anwendungsbereichen erläutert. Sodann wird für die einzelnen Bereichen des Value Based Managements, der Planung, Performancemessung, Managemententlohnung und der Bereichssteuerung gezeigt, wie ERIC anzuwenden ist, damit eine tatsächliche Shareholder-Orientierung gewährleistet wird. Die Darstellungen erfolgen dabei jeweils zunächst vor dem Hintergrund einer Idealwelt. In einem zweiten Schritt wird die Entscheidungssituation jeweils modifiziert, um der Realität ein Stück näher zu kommen.
Using two datasets containing demographically representative samples of the Dutch population, I study how lifetime experiences of aggregate labor market conditions affect personality. Three sets of findings are reported. First, experienced aggregate unemployment is negatively correlated with the levels of all Big Five personality traits, except for conscientiousness (no significant correlation). Second, in panel data models with individual fixed effects I find that changes in experienced aggregate unemployment cause changes in emotional stability and agreeableness for men, and conscientiousness for women. The correlation is positive, and effects are economically large. Thirdly, I report suggestive evidence that the main driver is experienced aggregate unemployment, instead of other macroeconomic variables as experienced GDP, stock market returns or inflation. Taken together, these findings suggest that changes in Big Five personality traits are systematically related to experienced aggregate labor market conditions.
Do household inflation expectations affect consumption-savings decisions? We link survey data on quantitative inflation expectations to administrative data on income and wealth. We document that households with higher inflation expectations save less. Estimating panel data models with year and household fixed effects, we find that a one percentage point increase in a household's inflation expectation over time is associated with a 250-400 euro reduction in the household's change in net worth per year on average. We also document that households with higher inflation expectations are more likely to acquire a car and acquire higher-value cars. In addition, we provide a quantitative model of household-level inflation expectations.
A number of recent studies have concluded that consumer spending patterns over the month are closely linked to the timing of income receipt. This correlation is interpreted as evidence of hyperbolic discounting. I re-examine patterns of spending in the diary sample of the U.S. Consumer Expenditure Survey, incorporating information on the timing of the main consumption commitment for most households - their monthly rent or mortgage payment. I find that non-durable and food spending increase with 30-48% on the day housing payments are made, with smaller increases in the days after. Moreover, households with weekly, biweekly and monthly income streams but the same timing of rent/mortgage payments have very similar consumption patterns. Exploiting variation in income, I find that households with extra liquidity decrease non-durable spending around housing payments, especially those households with a large budget share of housing.
Self-control failure is among the major pathologies (Baumeister et al. (1994)) affecting individual investment decisions which has hardly been measurable in empirical research. We use cigarette addiction identified from checking account transactions to proxy for low self-control and compare over 5,000 smokers to 14,000 nonsmokers. Smokers self-directing their investment trade more frequently, exhibit more biases and achieve lower portfolio returns. We also find that smokers, some of which might be aware of their limited levels of self-control, exhibit a higher propensity than nonsmokers to delegate decision making to professional advisors and fund managers. We document that such precommitments work successfully.
Discussions regarding the planned European Deposit Insurance Scheme (EDIS), the missing third pillar of the European Banking Union, have been ongoing since the Commission published its initial legisla-tive proposal in 2015. A breakthrough in negotiations has yet to be achieved. The gridlock on EDIS is most commonly attributed to moral hazard concerns over insufficient risk reduction harboured on the side of northern member states, particularly Germany, due to the weak state of some other member states’ banking sectors. While moral hazard based on uneven risk reduction is helpful for explaining divergent member-state preferences on the scope of necessary risk reduction, this does not explain preferences on the institutional design of EDIS. In this paper, we argue that contrary to persistent differences on necessary risk reduction, preferences regarding the institutional design of EDIS have become more closely aligned. We analyse how preferences on EDIS developed in the key member states of Germany, France, and Italy. In all sampled countries, we find path-dependent benefits con-nected to the current design of national Deposit Guarantee Schemes (DGS) that shifted preferences of the banking sector or significant subsectors in favour of retaining national DGSs. Overall, given that a compromise on risk-reduction can be accomplished, we argue that current preferences in these key member states provide an opportunity to implement EDIS in the form of a reinsurance system that maintains national DGSs in combination with a supranational fund.
Für Zwecke des privaten Konsums werden ständig Gegenwarts- und Zukunftsgüter bewertet und gehandelt. Ein zuverlässiges und umfassendes Maß für die allgemeine Kaufkraft des Geldes und deren Veränderung sollte diesem Grundsachverhalt Rechnung tragen. Im Unterschied zu konventionellen statistischen Verbraucherpreisindizes ist ein ökonomischer Lebenskostenindex intertemporal angelegt, da er die effektiven Konsumgüterpreise (Effektivpreise) über den Planungshorizont der privaten Haushalte bündelt. Ein Preisstabilitätsstandard, der diesen Zusammenhang ausblendet, ist tendenziell verzerrt und leistet einer asymmetrischen Geldpolitik Vorschub.
Effektivpreise sind Gegenwartspreise für künftigen Konsum, sie berücksichtigen Güterpreise und Zinsen bzw. Vermögenspreisänderungen, sind konsumtheoretisch und wohlfahrtsökonomisch fundiert und bilden die zentralen Bausteine für die Modellklasse der ökonomischen Lebenskostenindizes. Nutzentheoretisch gesehen sind Effektivpreise bewerteter Grenznutzen der letzten konsumierten Gütereinheit, und die daraus abgeleiteten Effektiven Inflationsraten sind intertemporale Grenzraten der Substitution.
Die Autoren entwickeln einen intertemporalen Lebenskostenindex auf der Grundlage des Konzepts der Effektivpreise und stellen empirische Zeitreihen und kohortenspezifische Szenarioanalysen für Deutschland vor.
Mit einem um die Behandlungskapazität des Gesundheitssystems erweiterten epidemiologischen SIRD-Modell werden Mechanismen und Dynamik einer Virusepidemie wie Corona anhand von stilisierten politischen Reaktionsmustern (Ignore, Shutdown, Ignore-Shutdown-Relax) simuliert. Ferner werden aus dem Modell Lehren für die statistische Analyse von Corona gezogen, wie die Aussagekraft publizierter Verdopplungszeiten und Reproduktionszahlen. Die Dunkelziffer unbestätigter Fälle und die im Epidemieverlauf variable Genauigkeit von medizinischen Infektionstests werden diskutiert. Zur Messung der medizinischen Kosten von Corona sowie für regionale und internationale Vergleiche wird ein Schadensindex der verlorenen Lebenszeit vorgeschlagen. Zuletzt geht die Arbeit kurz auf die ökonomischen Kosten von Corona in Deutschland ein.
Much has been written on the success of the Indian software industry, enumerating systemic factors like first-class higher education and research institutions, both public and private; low labour costs, stimulating (state) policies etc. However, although most studies analyzing the 'Indian' software industry cover essentially the South (and West) Indian clusters, this issue has not been tackled explicitly. This paper supplements the economic geography explanations mentioned above with the additional factor social capital, which is not only important within the region, but also in transnational (ethnic) networks linking Indian software clusters with the Silicon Valley. In other words, spatial proximity is complemented with cultural proximity, thereby, extending the system of innovation. The main hypothesis is that some Indian regions are more apt to economic development and innovation due to their higher affinity to education and learning, as well as, their more general openness, which has been a main finding of my interviews. In addition, the transnational networks of Silicon Valley Indians seem to be dominated by South Indians, thus, corroborating the regional clustering of the Indian software industry. JEL Classifications: O30, R12, Z13, L86
This paper contributes a multivariate forecasting comparison between structural models and Machine-Learning-based tools. Specifically, a fully connected feed forward non-linear autoregressive neural network (ANN) is contrasted to a well established dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model, a Bayesian vector autoregression (BVAR) using optimized priors as well as Greenbook and SPF forecasts. Model estimation and forecasting is based on an expanding window scheme using quarterly U.S. real-time data (1964Q2:2020Q3) for 8 macroeconomic time series (GDP, inflation, federal funds rate, spread, consumption, investment, wage, hours worked), allowing for up to 8 quarter ahead forecasts. The results show that the BVAR improves forecasts compared to the DSGE model, however there is evidence for an overall improvement of predictions when relying on ANN, or including them in a weighted average. Especially, ANN-based inflation forecasts improve other predictions by up to 50%. These results indicate that nonlinear data-driven ANNs are a useful method when it comes to macroeconomic forecasting.
Central bank intervention in the form of quantitative easing (QE) during times of low interest rates is a controversial topic. The author introduces a novel approach to study the effectiveness of such unconventional measures. Using U.S. data on six key financial and macroeconomic variables between 1990 and 2015, the economy is estimated by artificial neural networks. Historical counterfactual analyses show that real effects are less pronounced than yield effects.
Disentangling the effects of the individual asset purchase programs, impulse response functions provide evidence for QE being less effective the more the crisis is overcome. The peak effects of all QE interventions during the Financial Crisis only amounts to 1.3 pp for GDP growth and 0.6 pp for inflation respectively. Hence, the time as well as the volume of the interventions should be deliberated.