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Complementarity and Financial Systems (1998)

Andreas R. Hackethal Marcel Tyrell

Individual financial systems can be understood as very specific configurations of certain key elements. Often these configurations remain unchanged for decades. We hypothesize that there is a specific relationship between key elements, namely that of complementarity. Thus, complementarity seems to be an essential feature of financial systems. Intuitively speaking, complementarity exists if the elements of a (financial) system reinforce each other in terms of contributing to the functioning of the system. It is the purpose of this paper to provide an analytical clarification of the concept of complementarity. This is done by modeling financial systems as combinations of four elements: firm-specific human capital of an entrepreneur, the ability of a bank to restructure the borrower's firm in the case of distress, the possibility to appropriate private benefits from running the firm, and the bankruptcy law. A specific configuration of these elements constitutes one financial system. The bankruptcy law and the potential private benefits are treated as exogenous. They determine the bargaining power of the contracting parties in the case that recontracting occurs. In a two-stage game, the optimal values for the other elements are determined by the agents individually - by investing in human capital and restructuring skills, respectively - and jointly by writing, executing and possibly renegotiating a financing contract for the firm. The paper discusses the equilibria for different types of bankruptcy law and demonstrates that equilibria exhibit the sought-after feature of complementarity. Three particularly significant equilibria correspond to stylized accounts of the British, German and the US-American financial system, respectively. JEL-Classification: G20, G21, G30, G33

Disintermediation and the role of banks in Europe : an international comparison (1998)

Reinhard H. Schmidt Andreas Hackethal Marcel Tyrell

The paper presents an empirical analysis of the alledged transformation of the financial systems in the three major European economies, France, Germany and the UK. Based on a unified data set developed on the basis of national accounts statistics, and employing a new and consistent method of measurement, the following questions are addressed: Is there a common pattern of structural change; do banks lose importance in the process of change; and are the three financial systems becoming more similar? We find that there is neither a general trend towards disintermediation, nor towards a transformation from bank-based to capital market-based financial systems, nor for a loss of importance of banks. Only in the case of France strong signs of transformation as well as signs of a general decline in the role of banks could be found. Thus the three financial systems also do not seem to become more similar. However, there is also a common pattern of change: the intermediation chains are lengthening in all three countries. Nonbank financial intermediaries are taking over a more important role as mobilizers of capital from the non-financial sectors. In combination with the trend towards securitization of bank liabilites, this change increases the funding costs of banks and may put banks under pressure. In the case of France, this change is so pronounced that it might even threaten the stability of the financial system. JEL-Classification: G 1, G 2,

Recht, internationale Unternehmensstrategien und Standortwettbewerb (1998)

Reinhard H. Schmidt Jens Maßmann

Nationale rechtliche Rahmenbedingungen beeinflussen die Möglichkeiten für wirtschaftliche Aktivitäten multinationaler Unternehmen (MNU) in einem Gastland und der Koordination zwischen den Unternehmensteilen in verschiedenen Ländern. Sie sind damit wichtige Bestimmungsfaktoren für Standortentscheidungen von MNU. Die Bedeutung von Recht und Standortwahl unterscheidet sich aber je nach verfolgter MNUStrategie. Seit etwa 10 Jahren verändern MNU ihre strategische Ausrichtung. Gleichzeitig gab es wesentliche Fortschritte bei der Forschung über Geschäftsfeld- und Gesamt-unternehmensstrategien von MNU. Aufbauend auf diesen beiden Entwicklungen wird in diesem Aufsatz die These vertreten, daß heute - im Zeitalter integrierter MNU-Strategien - Einfachheit, Flexibilität und Verläßlichkeit des relevanten nationalen Rechts in einem Land und seine Ähnlichkeiten mit dem Recht anderer Länder eine zentrale Bedeutung erlangt haben. Dies stellt einen wesentlichen Unterschied zu einer – allerdings noch nicht gänzlich überwundenen – Situation dar, in der MNU mehr an einer rechtlichen Situation interessiert sind, die ihnen eine maximale Anpassung an die jeweiligen lokalen Umstände der einzelnen Gastländer erlaubt, worin der Kern von ”multi-domestic” MNU-Strategien besteht. Die Veränderung von MNU-Strategien bietet auch eine Erklärung für die in jüngster Zeit zu beobachtende Veränderung der Lobbyingaktivitäten von MNU bezüglich der rechtlichen Rahmenbedingungen in ihren jeweiligen Gastländern. JEL-classification: F20, F23, M10, R30, R38

Gemeinschaft im Exil: Eritreische Flüchtlinge in Frankfurt am Main (2002)

Nina von Nolting

Frankfurt am Main bezeichnet sich gern als multikulturelle Stadt. Etwa ein Drittel der Bevölkerung stammt nicht aus Deutschland, genauer gesagt leben ca. 180.000 Menschen aus 181 Nationen in der Mainmetropole. Es handelt sich um Menschen, die aus den unterschiedlichsten Gründen wie Arbeit, Studium, Heirat oder auch durch Verfolgung und Flucht zufällig oder beabsichtigt in Frankfurt leben. Es sind Männer und Frauen aus Europa, Asien und Afrika, die oft seit langem hier sind, es sind aber auch Kinder und Jugendliche, die hier geboren und aufgewachsen sind. Zu den Frankfurtern nichtdeutscher Herkunft zählen auch zwischen 3000 und 4000 EritreerInnen. Die meisten dieser Menschen verließen in den frühen 1980er Jahren als Flüchtlinge ihr Land. Sie flohen vor den Auswirkungen eines fast dreißig Jahre andauernden Krieges, in dem Eritrea um die Unabhängigkeit von Äthiopien kämpfte. Manche waren aktiv beteiligt, einige erlebten Folter und Gefängnis, viele hatten Angst vor diesen Repressalien. Ein großer Teil wurde aber auch erst hier geboren. Eritrea, ein relativ kleines Land am Horn von Afrika, ist heute eine unabhängige Nation, doch die Probleme dauern an. Die wirtschaftliche und soziale Lage, vor allem jedoch der immer wieder aufbrechende Konflikt mit dem mächtigen Nachbar Äthiopien hält viele der eritreischen Flüchtlinge ab, in ihr Heimatland zurückzukehren. Doch dies ist nur ein Aspekt des eritreischen Lebens in Frankfurt. Abgesehen von kleineren Zeitungsnotizen über stattfindende (meist kirchliche) Feste oder Neueröffnungen eritreischer Restaurants weiß man wenig über diese Menschen; wie sie hier leben, mit welchen Problemen sie umzugehen haben und was sie bewegt. Analog zur Informationslage über die Heimat dieser Menschen erfährt nur derjenige etwas, der ein besonderes Interesse zeigt. Selbst wenn mehrere Hundert eritreische Flüchtlinge auf die Straße gehen, um für Frieden in ihrem Land zu demonstrieren, findet dies kaum ein Echo in der deutschen Berichterstattung. Unter den afrikanischen Ländern steht die eritreische Exilgemeinschaft hinter der marokkanischen an zweiter Stelle und gehört somit zu den zahlenmäßig größten außereuropäischen Gruppen der Stadt. Doch trotz der relativ hohen Anzahl handelt es sich um eine unauffällige Gemeinschaft, die selten das Interesse der Öffentlichkeit oder der Wissenschaft findet. Andere Migrantengruppen wie Türken, Jugoslawen oder Marokkaner, die seit Jahrzehnten zum multikulturellen Stadtbild Frankfurts gehören, scheinen nicht nur wegen ihrer höheren Anzahl präsenter, sie wecken auch das Interesse der Wissenschaft. Die Untersuchungen von eritreischen Flüchtlingen beschränken sich dagegen bisher hauptsächlich auf ihre Eingliederung in die direkten Nachbarstaaten Eritreas. Die Frage nach Segregation, Akkulturation oder Integration wurde hier in zahlreichen Publikationen gestellt, sowie auch jene zum Themenbereich Ethnizität und Identität am Horn von Afrika. Die eritreischen Flüchtlinge in Deutschland blieben weitgehend unerforscht. Nach meiner Kenntnis existiert keine ausführliche Publikation zu den Auswirkungen im deutschen Exil. Wie sich z.B. der Befreiungskrieg auf das Identitätsbewußtsein der Exileritreer, auf ihre Integration oder auch auf das Verhältnis zu den in Deutschland lebenden Äthiopiern auswirkt, dies sind Fragen, die bisher unbeantwortet blieben. Eine ausführlichere Darstellung zum Leben der eritreischen Gemeinschaft in der BRD nennt zwar einen engen Zusammenhalt der Gruppe und ein ausgeprägtes Identitätsbewußtsein, doch sie äußert sich nicht zu Ursachen, bzw. Folgen (WUS, 1991). Die vorhandenen Informationen zur eritreischen Exilgemeinschaft in Deutschland beschränken sich meist auf offizielle Daten (Daffa, 1995; Schmalz-Jacobsen/Hansen, 1997). Auch Untersuchungen zu eritreischen Flüchtlingsfrauen und –mädchen in Frankfurt/Main geben wenig Aufschluß; es handelt sich um kurze Abhandlungen der Lebenssituation und eine Darstellung der Probleme als Flüchtling im Allgemeinen (ISD, 1986a; ISD, 1986b). Bereits vor dieser Untersuchung erlebte ich durch meine Bekanntschaft mit einigen jüngeren Eritreern in Frankfurt, daß die Exilanten trotz z.T. verschiedener Erfahrungshintergründe eine selbstbewußte, starke und geschlossene Gemeinschaft bilden, in der Loyalität und Solidarität eine große Rolle spielen. Damit einher geht das offen geäußerte und starke Geschichts- und Identitätsbewußtsein der Menschen als Angehörige der Nation Eritrea, das meinen ethnologischen Ambitionen entgegenkam, sie jedoch auch stark beeinflußte.

Credit market competition and capital regulation (2005)

Franklin Allen Elena Carletti Robert Marquez

Market discipline for financial institutions can be imposed not only from the liability side, as has often been stressed in the literature on the use of subordinated debt, but also from the asset side. This will be particularly true if good lending opportunities are in short supply, so that banks have to compete for projects. In such a setting, borrowers may demand that banks commit to monitoring by requiring that they use some of their own capital in lending, thus creating an asset market-based incentive for banks to hold capital. Borrowers can also provide banks with incentives to monitor by allowing them to reap some of the benefits from the loans, which accrue only if the loans are in fact paid o.. Since borrowers do not fully internalize the cost of raising capital to the banks, the level of capital demanded by market participants may be above the one chosen by a regulator, even when capital is a relatively costly source of funds. This implies that capital requirements may not be binding, as recent evidence seems to indicate. JEL Classification: G21, G38

Stock returns and expected business conditions : half a century of direct evidence (2005)

Sean D. Campbell Francis X. Diebold

We explore the macro/finance interface in the context of equity markets. In particular, using half a century of Livingston expected business conditions data we characterize directly the impact of expected business conditions on expected excess stock returns. Expected business conditions consistently affect expected excess returns in a statistically and economically significant counter-cyclical fashion: depressed expected business conditions are associated with high expected excess returns. Moreover, inclusion of expected business conditions in otherwise standard predictive return regressions substantially reduces the explanatory power of the conventional financial predictors, including the dividend yield, default premium, and term premium, while simultaneously increasing R2. Expected business conditions retain predictive power even after controlling for an important and recently introduced non-financial predictor, the generalized consumption/wealth ratio, which accords with the view that expected business conditions play a role in asset pricing different from and complementary to that of the consumption/wealth ratio. We argue that time-varying expected business conditions likely capture time-varying risk, while time-varying consumption/wealth may capture time-varying risk aversion. Klassifikation: G12

ART versus reinsurance : the disciplining effect of information insensitivity (2005)

Silke Brandts Christian Laux

We provide a novel benefit of "Alternative Risk Transfer" (ART) products with parametric or index triggers. When a reinsurer has private information about his client's risk, outside reinsurers will price their reinsurance offer less aggressively. Outsiders are subject to adverse selection as only a high-risk insurer might find it optimal to change reinsurers. This creates a hold-up problem that allows the incumbent to extract an information rent. An information-insensitive ART product with a parametric or index trigger is not subject to adverse selection. It can therefore be used to compete against an informed reinsurer, thereby reducing the premium that a low-risk insurer has to pay for the indemnity contract. However, ART products exhibit an interesting fate in our model as they are useful, but not used in equilibrium because of basis-risk. Klassifikation: D82, G22

Gustav Weises lebendiger Struwwelpeter : ein Ziehbilderbuch (1895)

Lothar Meggendorfer

A response to Hackethal and Schmidt (2003) "Financing patterns: measurement concepts and empirical results" (2004)

Jenny Corbett Jeremy Edwards Tim Jenkinson Colin Mayer Oren Sussman

Hackethal and Schmidt (2003) criticize a large body of literature on the financing of corporate sectors in different countries that questions some of the distinctions conventionally drawn between financial systems. Their criticism is directed against the use of net flows of finance and they propose alternative measures based on gross flows which they claim re-establish conventional distinctions. This paper argues that their criticism is invalid and that their alternative measures are misleading. There are real issues raised by the use of aggregate data but they are not the ones discussed in Hackethal and Schmidt’s paper. JEL Classification: G30

Institutional investors in Germany : insurance companies and investment funds (2003)

Raimond Maurer

This chapter focuses on institutional investors in the German financial markets. Institutional investors are specialized financial intermediaries who collect and manage funds on behalf of small investors toward specific objectives in terms of risk, return and maturity. The major types of institutional investors in Germany are insurance companies and investment funds. We will examine the nature of their businesses, their size and role in the financial sector, the size and the composition of the assets under their management, aspects of financ ial regulation, and features of their asset-liability-management. JEL Classification: G22, G23, G28

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